中信建投：9月经济数据平稳，关注债市短期节奏

文｜曾羽 曲远源

9月经济数据公布。1-9月社会消费品零售总额同比增长1.1%、固定资产投资完成额同比下降7.2%，均与前月累计持平；贸易差额以人民币计价同比增长3.3%，增速进一步扩大。总体上，9月经济数据呈现出一定的边际改善迹象，同三季度GDP数据相呼应。不过，当前债券市场的关注点仍在货币政策宽松预期与资金层面，对经济基本面的定价有限。加之当前基本面数据的绝对值仍偏低，债市未有结构性利空因素，市场扰动仍将集中在宽松预期能否落地等层面。后续展望来看，对债市长期维持缓慢偏强的判断，短期节奏则因前期涨势较猛而有望适度放缓乃至少量回撤。基本面因素属慢变量，后续可关注经济数据边际转平的持续性。

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统计局公布9月社零、固定资产投资统计数据；海关总署公布9月进出口统计数据。

1、消费：9月社零同比增速回升至1.1%

2026年9月，社会消费品零售总额同比增长1.1%，增速较8月提升0.7个百分点；1-9月，社会消费品零售总额同比增长1.1%，较1-8月增速持平。9月社零增速边际回升，但继续处于历史同期较低水平。跨期来看，9月社零的两年平均增速约为2.1%，较8月的1.9%略有回升，同7月的2.1%基本持平，呈现出一定的边际转稳迹象，同个人消费贷款贴息政策落地背景下的大宗耐用消费品消费修复有关。结构上，乡村消费品零售增速快于城镇，网上商品和服务零售额增速维持相对较高水平。总的来看，当前消费数据出现一定边际好转，但内部消费动能偏弱的总格局仍在，可关注后续消费数据恢复的可持续性。

2、投资：固定资产投资增速转稳，知识产权产品投资继续增长

2026年1-9月，全国固定资产投资完成额同比下降7.2%，剔除房地产开发投资后的同比增速为-4.2%，降幅较1-8月的-7.2%持平，较1-7月的-6.7%扩大0.5个百分点。其中，民间固定资产投资增速同比下降10.4%，降幅略有扩大；知识产权产品投资同比增长9.3%，涨幅进一步提升。固定资产投资增速边际转稳，结构分化进一步加大。

分地区看，东部地区投资同比下降10.3%，中部地区投资下降11.1%，西部地区投资下降8.7%，东北地区投资下降26.0%，除西部地区外各地区投资增速较1-8月均进一步下滑，传统重工业地区投资压力更为突出。分产业看，第一产业投资同比下降3.9%，第二产业投资同比下降2.7%，第三产业投资同比下降10.0%，制造业扩张压力相对较少，服务业萎缩态势相对明显。

总的来看，1-9月固定资产投资增速企稳，同新型政策性金融工具落地下的地方项目投资情况改善有关，同去年投资增速逐月下滑带来的低基数效应亦有关联。随着地方政府债务结存限额的下达和使用，后续整体投资格局仍有边际支撑，预计后续投资增速降幅不会明显扩大，可关注后续转稳情况与修复幅度。

3、外贸：贸易差额走阔、外需继续改善

2026年9月，我国进出口规模继续维持较高速增长。以人民币计价，9月出口规模3.03万亿元，同比增长29.6%；进口规模2.13万亿元，同比增长24.6%。以美元计价，9月出口规模0.45万亿美元，同比增长36.3%；9月进口规模0.31万亿美元，同比增长31.0%。进出口总额方面，以人民币计价同比增长27.5%，以美元计价同比增长34.1%，外贸活跃度维持抬升态势。

贸易差额方面，9月净出口规模继续维持明显增长，年初至今累计增速进一步走阔，外部需求维持边际改善态势。数据上，以人民币计价，9月净出口规模0.91万亿元，同比增长43.1%，增速创3月来新高；以美元计价，9月净出口规模0.13万亿美元，同比增长50.5%。1-9月累计，以美元计价净出口规模0.94万亿美元，同比增长7.8%；以人民币计价的净出口规模6.46万亿元，同比增长3.3%。

总的来看，当前外贸维持走强态势，外需拉动效能持续提升，对弱内需形成一定程度的对冲，但规模上仍难抵消内需的不足。目前欧美地区发达经济体开启加息周期，其经济活跃度位于较高水平，外部需求预计中期内能够维持较高水平。预计短期内净出口维持较高增速，但四季度基数效应变化或使出口增速出现较为明显的波动，可持续关注。

4、总结：9月经济数据增速继续平稳

9月经济数据公布。1-9月社会消费品零售总额同比增长1.1%、固定资产投资完成额同比下降7.2%，均与上月持平；贸易差额以人民币计价同比增长3.3%，增速进一步扩大。总体上，9月经济数据呈现出一定的边际改善迹象，同三季度GDP数据相呼应。不过，当前债券市场的关注点仍在货币政策宽松预期与资金层面，对经济基本面的定价有限。加之当前基本面数据的绝对数值仍较低，债市仍未有结构性利空因素，市场扰动仍将集中在宽松预期能否落地层面。后续展望来看，对债市长期维持缓慢偏强的判断，短期节奏则因先前涨势较猛而有望适度放缓乃至少量回撤。基本面因素属慢变量，后续可关注经济数据边际转平的持续性。

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，客观上带来了海外市场超预期衰退的风险。随着特朗普执政，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突及美伊冲突均存在较大不确定性。欧洲及中东地区整体局势仍不平稳，后续有发生突变的可能。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。

曲远源：固定收益分析师，南开大学金融学硕士、经济学学士。2022年加入中信建投证券，持续深耕固定收益领域。主攻宏观利率方向，理论基础扎实，对通胀、货币政策、经济基本面有深入理解。创新构建定量分析框架，对长端、超长端利率点位实现有效跟踪和预判。擅长事件深度研究、趋势分析及中长期点位研判。

证券研究报告名称：《9月经济数据平稳，关注债市短期节奏》

对外发布时间：2026年10月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

曲远源 SAC 编号:S1440524070011

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