【招商策略】金融街论坛年会召开，美国加大俄乌斡旋力度——国内外政策周报（1020）

李昊阳   S1090524120005

郭佳宜   S1090525040003（政策研究）

国内政策方面，建议重点关注金融街论坛年会、出口退税政策变化、煤炭保供政策加码、国常会召开聚焦人工智能+这几个方面。海外政策方面，美国近期加大俄乌冲突斡旋力度，旨在稳定国际能源价格。

核心观点

?  国内政策专题一：金融街论坛年会召开。10月19日，金融街论坛年会召开，具体有几大要点。

货币政策方面，建议重点关注两方面。一是利率调控框架改革进一步深化，政策利率由7天向隔夜切换。我们认为政策利率换锚有望产生一定类降息效果，从当前利率水平看，7天期OMO利率为1.40%，10月19日DR0011.26%，两者相差约14BP。但择机要求下，落地仍需时间。此外，考虑到近期DR001运行区间已由此前的1.35%-1.45%下移至1.25%-1.35%，意味着部分换锚预期已提前反映在市场定价中。二是非银机构流动性支持机制进一步明确。我们认为这一安排主要针对债市。预计此项支持工具在具体操作机制上有望SFISF，重点关注合格抵押品范围及折扣率安排。

资本市场政策方面，建议重点关注监管对风险的判断表述以及北交所改革两个方面。根据吴清主席发言来看，目前市场正面临多重超预期输入性风险挑战，具体包括地缘冲突、海外货币政策偏紧、AI衍生风险、全球市场联动共振风险。北交所方面，北交所改革有望进一步提速，重点从扩大投资工具供给、优化发行机制及提高上市公司质量三个方向推进。

? 国内政策专题二：出口退税政策再临调整。10月12日，财政部、税务总局发布《关于调整部分产品出口退税政策的公告》，明确自2027年4月1日起，将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，同时取消电子烟设备装置等产品增值税出口退税。我们复盘了2024年以来的出口退税政策调整变化情况发现，分行业来看，出口退税政策调整主要集中于新三样、建材、化工、有色金属、非金属矿物、石油石化及电子烟等行业。

? 国内政策专题三：煤炭保供政策进一步加码，政策重心转向加快煤矿复产达产。10月16日，国家发改委、国家能源局等部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，要求加快停产煤矿复工复产，通过一矿一策制定复产计划、优化复产验收程序、推动复产煤矿尽快达产满产等方式增加煤炭供给。煤炭供给收缩是前期煤价上涨的主要原因，迎峰度夏需求回升进一步强化价格支撑。往后来看，煤炭增产保供政策落地后，煤价持续上涨的供给端支撑或逐步减弱。

?  海外政策专题一：美国加大俄乌斡旋力度。10月11日，特朗普提出俄乌能源设施停火安排，并要求乌克兰停止打击俄罗斯炼油设施。此前，美俄就柴油供应达成相关安排。10月16日，白宫宣布暂缓实施部分新增对俄制裁及关税措施。10月19日，据路透社报道，美国特使计划赴挪威参加乌克兰问题会谈，随后赴俄罗斯与普京会面。考虑到近期国际油价高位运行、美国中期选举临近，能源价格对通胀及居民生活成本的影响有所上升。美国近期外交斡旋与能源政策调整，均体现出缓解能源供应压力、稳定油价的政策考量。

? 风险提示：政策及经济数据不及预期、海外政策超预期收紧、政策理解不全面。

目录

01

金融街论坛年会召开

国内政策方面，建议重点关注金融街论坛年会、出口退税政策变化、煤炭保供政策加码、国常会召开聚焦人工智能+这几个方面。

1、金融街论坛年会召开

10月19日，金融街论坛年会召开，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长丁向群、证监会主席吴清、国家外汇局局长朱鹤新出席并作主题演讲。

（1）央行：货币政策利率框架进一步改革，债券市场流动性支持机制有望落地

10月19日，潘功胜在金融街论坛宣布五项即将出台的政策举措。具体来看，包括设立非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大常备借贷便利（SLF）适用范围、推动银行间与交易所债券市场互联互通、便利境外金融机构开展人民币购售业务，以及出台国际科技创新中心金融支持指导意见。同时，央行进一步明确货币政策框架改革的三个方向，包括择机将主要公开市场操作品种及政策利率切换至隔夜、推动贷款定价基准由LPR向多元化发展，以及逐步退出存贷款基准利率。

我们认为，本次会议最值得关注的政策增量集中于两方面：一是利率调控框架改革进一步深化，政策利率由7天向隔夜切换，有望提高货币政策调控精度及传导效率；二是非银机构流动性支持机制进一步明确，央行将针对债券市场大额赎回风险建立新的流动性支持工具，完善债券市场稳定机制。

• 货币政策框架改革持续推进

回顾我国货币政策框架改革历程，政策利率逐步由MLF向7天OMO切换，未来有望进一步转向隔夜利率。 2019年8月，央行改革LPR报价机制，推动贷款定价与MLF利率挂钩；2024年6月，潘功胜在陆家嘴论坛提出明确7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位；2024年7月，央行创设临时隔夜正、逆回购工具，形成宽度70BP的隔夜利率操作区间，并将7天期逆回购调整为固定利率、数量招标；2026年6月，央行进一步将利率走廊由70BP收窄至50BP，并于6月29日正式开展隔夜逆回购操作；2026年10月，潘功胜进一步提出研究择机将公开市场主要操作品种切换至隔夜，相应将隔夜回购操作利率作为主要政策利率，并推动贷款定价基准多元化。

政策利率换锚有望产生一定类降息效果，但择机要求下，落地仍需时间。从当前利率水平看，7天期OMO利率为1.40%，10月19日DR001为1.26%，两者相差约14BP。若后续隔夜政策利率向当前市场利率靠拢，有望形成一定类降息效果，进一步降低银行短期融资成本，打开中短端债券套息空间，而超长端利率仍受到供需格局及监管因素约束。不过，近期DR001运行区间已由此前的1.35%-1.45%下移至1.25%-1.35%，意味着部分换锚预期已提前反映在市场定价中。节奏方面，本次潘功胜强调择机、渐进转型，预计改革仍需一定过渡期，短期内或以完善隔夜OMO操作机制、稳定短端资金利率为主，后续再逐步实现政策利率切换。

• 非银流动性支持工具有望于近期落地

非银流动性支持工具有望于近期落地，主要针对债市。2025年10月金融街论坛，潘功胜首次提出探索特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排；2026年6月陆家嘴论坛，进一步明确当债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻、非银机构群体性面临流动性危机时，可通过互换方式提供紧急流动性支持。本次会议进一步明确，将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，适用对象包括银行理财子公司、公募基金管理人及其银行母行、证券母公司等，并要求满足宏观审慎条件、提供高等级抵押品。我们认为，该工具主要针对债券市场集中赎回引发的流动性风险。当理财产品或债券基金遭遇大规模赎回时，机构可能被迫集中抛售债券，推动债券价格下跌、收益率上行，进一步引发净值回撤和赎回压力。新工具有望通过提供紧急流动性阻断赎回、抛售与净值下跌之间的负向循环。

预计非银流动性支持工具在操作机制上有望参考证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），重点关注合格抵押品范围及折扣率安排。 2024年10月，央行创设首期5000亿元SFISF，允许符合条件的证券、基金、保险机构以债券、股票ETF等资产为抵押，换入国债、央票等高流动性资产，再通过回购获取资金，互换期限为1年，费率由招投标确定，质押品折算率根据风险特征分档设置。参考上述机制，我们预计新的非银流动性支持工具大概率同样采用抵押品互换方式，由符合条件的非银机构或其银行、证券母公司提供合格抵押品，换入高流动性资产后通过回购融资，满足大额赎回需求。具体操作方面，一是预计明确合格抵押品范围，或以国债、政策性金融债、高评级信用债等高等级债券为主；二是根据抵押品种类、信用评级及剩余期限等因素设置差异化折扣率，可能参考同期限国债折扣率作为基准，对其他债券附加一定百分点，信用风险越高、剩余期限越长的资产预计适用更高折扣率；三是或设置抵押品动态估值、补仓及融资用途约束，防范信用风险和道德风险。与SFISF相比，新工具主要用于应对债券市场集中赎回引发的流动性危机，预计在适用机构、抵押品质量及触发条件方面具有更严格的限制。后续重点关注央行对工具规模、抵押品范围、折扣率、操作期限及交易对手的具体安排。

（2）证监会：稳字当头强化风险防范，北交所改革与稳市机制持续完善

10月19日，吴清在金融街论坛宣布多项即将出台的资本市场改革举措。具体来看，一是近期将推出四项监管措施，包括筹建基金业运行监测中心、发布证券期货业人工智能安全合规应用意见、完善违规减持处罚规则，以及制定证券市场先行赔付指导意见。其中，违规减持处罚规则已于当日正式发布，先行赔付指导意见同步公开征求意见。二是深化资本市场投融资改革，择机发布新修订的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则，加快出台上市公司监管条例，推进证券行业并购重组。三是推进北交所改革，稳步推出北证50ETF、新股市值配售、创新性评价标准及优化新三板分层管理等措施。

我们认为，本次会议最值得关注的政策信号集中于风险判断、北交所改革两个方面。

• 多重超预期输入性风险挑战

外部风险扰动仍是当前资本市场面临的主要不确定性，监管进一步强化对跨境、跨市场风险传导的关注。吴清主席提到，今年以来证监会全力应对“多重超预期输入性风险挑战”，并指出“一是地缘冲突扰动抬升全球风险溢价。中东战事、乌克兰危机仍在延宕，加大全球产业链供应链脆弱性，也对全球金融市场风险偏好持续产生冲击。二是利率环境复杂化推动资产再定价再平衡。近期美日欧货币政策总体趋紧，发达经济体长债收益率系统性抬升，跨境资金流动和风险资产配置更趋复杂、频繁。三是人工智能驱动市场加快变革。AI浪潮席卷全球，为金融市场和经济发展注入新动能，同时也衍生出算法黑箱、AI网络攻击等新型风险，对金融基础设施运营韧性提出更大考验。四是全球市场联动共振明显加大。股、债、汇等市场波动的联动性上升，跨境跨市场跨行业风险传导值得高度警惕。”总结来看，主要包含地缘冲突、海外货币政策偏紧、AI、全球市场联动共振风险。

• 北交所

北交所改革有望进一步提速，重点从扩大投资工具供给、优化发行机制及提高上市公司质量三个方向推进。本次会议，吴清提出稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准及优化新三板分层管理等措施。具体来看，一是北证50ETF有望进一步丰富北交所指数化投资工具，降低投资者参与门槛，提高机构资金配置便利度。二是新股市值配售有望改变当前以现金申购为主的新股发行机制，将新股申购资格与二级市场持仓相结合，提高投资者持有北交所股票的积极性，改善市场流动性及资金供需结构。三是创新性评价标准和新三板分层管理改革有助于完善创新型中小企业识别筛选机制，提高北交所上市公司质量。值得注意的是，北交所目前上市公司数量及总市值已较开市初增长超过3倍，成交额增长近10倍，市场规模和交易活跃度明显提升。我们认为，本轮改革进一步从融资端向投资端延伸，后续重点关注北证50ETF产品获批、新股市值配售实施细则及对北交所资金配置的实际影响。

2、出口退税政策再临调整

10月12日，财政部、税务总局发布《关于调整部分产品出口退税政策的公告》，明确自2027年4月1日起，将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，同时取消电子烟设备装置等产品增值税出口退税。

我们复盘了2024年以来的出口退税政策调整变化情况发现，分行业来看，出口退税政策调整主要集中于新三样、建材、化工、有色金属、非金属矿物、石油石化及电子烟等行业。2024年11月，财政部取消铜材、铝材及部分化学改性油脂产品出口退税，将部分光伏、电池、成品油、建材及非金属矿物制品出口退税率由13%下调至9%。2026年1月，政策进一步扩大至光伏电池片及组件、锂电材料、基础化工、农药及中间体、电子烟、建材等细分领域，同时明确电池产品退税率于2026年4月由9%下调至6%，2027年1月起取消出口退税。2026年10月，政策进一步延伸至新能源汽车及电子烟设备，自2027年4月起将新能源汽车出口退税率由13%下调至9%，并取消部分电子烟设备出口退税。整体来看，出口退税调整呈现出覆盖行业逐步扩大、部分产品分阶段取消的特征。其中，建材、非金属矿物及新三样是多轮政策调整的重点领域，反映出政策对出口价格竞争较为激烈、产业结构调整压力较大行业的支持力度逐步收缩。

3、煤炭保供政策进一步加码，政策重心转向加快煤矿复产达产

煤炭保供政策进一步加码，政策重心转向加快煤矿复产达产。10月16日，国家发改委、国家能源局等部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，要求加快停产煤矿复工复产，通过一矿一策制定复产计划、优化复产验收程序、推动复产煤矿尽快达产满产等方式增加煤炭供给。同时，会议提出强化每日监测调度、加强电煤中长期合同履约、研究确定应急保供煤矿，并加快研究出台煤炭增产保供系列政策举措。此次会议是继9月18日三部门部署煤炭安全稳产保供工作后，进一步针对山西煤炭供给恢复偏慢作出的专项部署，反映出迎峰度冬背景下煤炭保供的重要性进一步提升。

煤炭供给收缩是前期煤价上涨的主要原因，迎峰度夏需求回升进一步强化价格支撑。供给端来看，5月22日山西长治煤矿事故后，主产区安全监管趋严，部分煤矿停产整顿，复产进度偏慢。7、8月山西原煤产量分别同降39%、29%；全国原煤产量7-9月分别同降10%、6%、5%，供给收缩持续较长时间。需求端来看，7月底至8月初，高温天气推动电厂日耗提升，叠加港口库存去化，带动动力煤价格上行。8月5日至11日，环渤海5500大卡动力煤现货综合价格升至857元/吨，较前一周上涨25元/吨。分煤种来看，炼焦煤受安监限产影响更为明显，山西8月炼焦煤价格环比上涨9.5%，同期动力煤价格仅上涨0.4%。

往后来看，煤炭增产保供政策落地后，煤价持续上涨的供给端支撑或逐步减弱。一方面，此次会议明确提出优化复产验收程序、加快释放先进产能，且相关部门已赴山西开展调研督导，后续停产煤矿复产和在产煤矿达产进度有望加快，带动原煤产量逐步修复。另一方面，考虑到煤矿安全生产仍是政策前提，停产产能全面恢复仍需一定时间，供给修复节奏可能较为渐进。同时，随着冬季采暖用煤需求逐步释放，煤炭市场仍存在季节性支撑。综合来看，本次政策有利于缓解前期供给约束，抑制煤价过快上涨，降低下游火电及高耗煤行业的燃料成本压力。后续重点关注山西煤矿复产进度、原煤产量同比变化及电厂库存水平。

4、国常会召开聚焦人工智能+

10月16日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取“人工智能+”行动进展情况汇报，讨论《中华人民共和国教师法（修订草案）》《中华人民共和国价格法（修正草案）》，审议通过《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定（草案）》。其中，人工智能再次成为国常会重点议题；价格法修订则进一步明确治理低价无序竞争、规范平台价格竞争等要求。

“人工智能+”行动进一步聚焦实体经济应用，政策部署更加重视技术转化和产业落地。2024年1月国常会重点部署人工智能赋能新型工业化，2025年7月审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，2026年6月进一步强调关键技术攻关、智算集群建设和规模化商业应用。本次会议提出“以落地应用牵引技术创新”，并将应用落地细化至供需衔接、联合研发、中试验证和场景培育。这一部署延续了10月9日《中共中央国务院关于发展新质生产力的意见》提出的“全面实施‘人工智能+’行动”要求，进一步强化以应用促创新的政策导向。

02

海外政策专题：美国加大俄乌斡旋力度

1、美国加大俄乌斡旋力度

美国近期加大俄乌冲突斡旋力度，稳定国际能源价格或是重要考量。10月11日，特朗普提出俄乌能源设施停火安排，并要求乌克兰停止打击俄罗斯炼油设施。此前，美俄就柴油供应达成相关安排。10月16日，白宫宣布暂缓实施部分新增对俄制裁及关税措施。10月19日，据路透社报道，美国特使计划赴挪威参加乌克兰问题会谈，随后赴俄罗斯与普京会面。考虑到近期国际油价高位运行、美国中期选举临近，能源价格对通胀及居民生活成本的影响有所上升。美国近期外交斡旋与能源政策调整，均体现出缓解能源供应压力、稳定油价的政策考量。

但美国推动的能源停火并未实际落地，俄乌反而加大了对彼此能源基础设施的打击力度。10月11日特朗普宣布能源停火后，10月12日乌方表示俄罗斯仍袭击了至少6处乌克兰能源设施；10月15日，乌克兰重新对俄罗斯梁赞州炼油厂发动袭击；10月18日，乌克兰进一步对俄罗斯圣彼得堡能源设施发动大规模无人机袭击；10月19日，俄罗斯再次对乌克兰多地电力设施发动导弹和无人机袭击，造成超过50万户家庭停电。与此同时，俄乌在领土安排、安全保障等核心问题上尚未达成共识，美乌围绕对俄制裁、能源设施打击及军事支持的分歧有所增加。整体来看，双方仍通过能源设施打击施加军事和经济压力，停火安排缺乏有效执行机制，短期冲突缓和难度仍然较大。

展望后续，一是关注美国特使赴俄及相关会谈进展，观察俄乌能否就能源设施停火形成具体安排。二是关注美国对俄制裁豁免及俄罗斯能源出口政策，若国际能源价格持续高位运行，美国稳定能源供应的政策诉求可能进一步增强。三是关注美国中期选举前外交斡旋力度及美乌关系变化。总体来看，短期局部停火和能源领域安排仍有推进空间，但全面停火取决于领土、安全保障等核心分歧能否得到解决，短期难以实现。

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