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近期市场对于AI端侧的发展趋势较为关注，我们总结最新看法，认为AI端侧伴随Agentic AI应用的逐渐成熟，入口价值正逐渐显现，产业链已不断有优秀新品冒出，我们判断27Q1将是爆品出现的关键节点，当前端侧AI板块具备配置价值。
趋势1：AI急需新的商业化场景，终端是巨大的流量入口。大模型的算力投入持续攀升，单靠订阅和API难以覆盖，除Coding外模型厂正加速拓展新收入来源，消费电子作为超万亿美元的C端市场，必然是模型厂寻找新商业化场景的重要方向。AI时代软硬件产业价值面临重新分配，终端入口成为争夺焦点。但在现有终端上，模型厂的Agent大多以App形式运行于iOS和安卓之上，系统权限、默认入口与分发规则掌握在操作系统厂商手中，难以获取完整的用户上下文，也难以完成从需求到支付的闭环。消费电子是模型厂把模型能力转化为高频使用与持续收入的一大场景，模型厂向下做硬件、终端厂向上做Agent，已成为大厂的共同选择。模型厂以新形态终端切入，终端厂以系统级Agent守住入口。1）OpenAI：从零起步，绕开操作系统。模型能力领先，周活约12亿，用户心智强，但没有操作系统和硬件。自建终端的核心目的，是摆脱对苹果、谷歌的入口依赖，直接掌握用户上下文与执行权限，同时可获取多模态数据反哺模型能力。因此先选择绕开手机，从IoT新形态切入，并以云端常驻Agent dots辅助，短板在于缺乏消费电子量产、渠道与售后经验，以约65亿美元收购由前苹果首席设计官Jony Ive创立的IO公司是补齐能力的重要节点；2）苹果：先以操作系统与全终端矩阵，守住入口。握有超25亿活跃设备、操作系统与支付体系，模型自研与合作并行、以Siri AI守住手机等系统入口，并向眼镜、家居延伸。优势在于入口与权限最完整，短板在于前沿模型能力仍依赖合作伙伴；3）Meta：缺少手机与操作系统，以眼镜建立自有入口。坐拥社交关系与商家生态，押注眼镜新入口，云端Agent Muse上线约6周美、加用户即超1000万，短板在于手机端仍依附他人平台；4）谷歌：以安卓生态为主、自有硬件为辅。具备全栈能力，以安卓生态分发Gemini为主、自有Pixel为辅，并布局Android XR眼镜，短板在于自有硬件份额小；5）特斯拉：以汽车为基础，向机器人等延伸。拥有汽车大品类，FSD与Optimus机器人为载体，通用大模型依托xAI；6）国内厂商：大厂同样分为两派，小厂探索新形态终端。华为、小米依托人车家终端，做系统级Agent；字节、阿里、腾讯以模型和应用生态切入，通过与终端厂合作或自推眼镜等轻量终端争夺入口。此外，各类中小企业尝试探索AI录音卡、胸针、戒指、陪伴机器人等新形态产品。
趋势2：系统级Agent进入落地的初期，同时常驻型Agent开始起步，完成任务是关键。2026年，OpenAI、Meta、苹果、谷歌、字节密集发布可跨应用执行任务的Agent，大模型与终端的结合正由“对话”走向“执行”。我们认为，当前产业处于系统级Agent规模化落地的初期，同时常驻型Agent开始起步，主要产品普遍以Beta版、地区限制、用量上限形式推出，规模化渗透仍处于初期。AI终端与大模型结合五种路径各有侧重，最终殊途同归推动端侧Agent落地：1）App内嵌：上线最快，但只能回答、难以办事。大模型以独立App或App内功能的形式存在，如ChatGPT等App。不依赖操作系统，迭代灵活，但拿不到系统权限，无法跨应用执行任务；2）系统级助手：权限最完整、执行最稳定，但依赖应用接入。苹果和谷歌拥有操作系统，操作系统内置Agent，通过调用应用开放的接口完成任务。苹果Siri AI于9月随iOS 27上线，具备个人语境、屏幕感知与App内操作能力；谷歌Pixel 11中的Gemini可跨40余个App执行多步骤任务。拥有操作系统的终端厂在这条路径上具备天然优势，但依赖应用逐个授权接入；3）GUI Agent：覆盖面广，但可靠性有限，与超级App存在利益冲突。Agent像人一样识别屏幕、模拟点击，不需要应用改造即可跨App操作。豆包手机助手于9月发布消费者版，首发努比亚NaviX Ultra，但模拟点屏易受界面变化影响、可靠性有限，与超级App存在利益冲突，为此字节同步推出SAEP协议，让应用自主声明是否允许AI自动操作；4）云端常驻Agent：持续执行能力最强，但仍需终端提供身份与授权。Agent在云端拥有独立电脑和浏览器，可24小时后台工作，终端只负责下达指令和确认结果。OpenAI于9月发布dots，可连接4000余个应用；Meta Muse将支持在手机、Mac上运行。这条路径绕开了单一终端的算力与权限限制，但云端Agent仍需终端提供身份与授权，易受网站和应用风控拦截，持续运行的推理成本较高；5）AI原生终端：负责常驻感知与自然交互，补足上下文环境信息。为Agent专门设计的硬件，负责常驻感知和自然交互，例如第一视角视觉与全天语音交互，补足传统终端难以实现的功能，代表包括OpenAI自研终端。对模型厂而言，AI原生终端既能直接掌握用户交互入口与环境信息，也是绕开操作系统的战略抓手。
趋势3：AI终端叠加硬件+软件两套盈利模式，商业化沿着“产品-入口-智能体平台”探索。传统消费电子主要通过销售硬件获利，云软件主要通过订阅和按量收费获利；AI终端的特点是两套经济模型同时存在，并可能叠加企业服务与交易收入。由于每次模型调用都消耗Token，“硬件卖一次、AI永久免费”难以覆盖持续发生的推理成本。AI终端的商业化将沿以下三个阶段演进：1）短期看产品：硬件销售为主，订阅开始验证。现阶段AI终端的核心是证明产品值得购买，手机厂将AI功能随硬件免费附送，以AI驱动换机与产品均价提升，收入仍以硬件为主。但该模式已触及边界，苹果Siri AI等依赖服务器模型的功能设置每日用量上限，更高额度需付费并纳入iCloud+订阅。与此同时，具备清晰场景的独立硬件率先跑通“硬件+订阅”：录音卡Plaud以硬件叠加转写订阅；2）中期看入口：硬件成为订阅与分发的入口，订阅分层与入口分成成为主要增量。随着系统级Agent落地，竞争焦点转向谁成为用户意图的默认接收方。一方面，硬件承担导入订阅的作用，谷歌Pixel附送AI会员，亚马逊将Alexa+并入Prime会员；另一方面，入口价值开始变现，谷歌为在三星手机预装Gemini按设备付费并分享广告收入，苹果向谷歌付费获取定制Gemini能力。模型能力越趋同质，握有终端入口的一方议价权越强；3）长期看智能体平台：从“卖Token”走向“卖任务与结果”，交易分成打开天花板。当常驻型Agent能稳定替用户完成购买、预订与业务处理，收费将转向按成交与结果分成，由商家和企业付费。届时AI终端将成为个人Agent的感知与交互节点，价值向掌握用户上下文、执行权限与支付闭环的智能体平台集中。
趋势4：AI端侧研发项目并未停止，27Q1前后是爆品出现的关键节点。尽管受存储涨价影响，但品牌与模型厂商的AI端侧研发项目并未停止。大厂AI终端新品密集落地，26年各大厂的新品以手机系统级Agent和AI眼镜为主，云端常驻Agent同步起步；26Q4-27年端侧催化密集，2027年CES、OpenAI首款设备、苹果20周年iPhone与IoT产品、Meta眼镜、特斯拉Optimus对外交付等节点集中出现，新形态终端将从概念走向量产。1）OpenAI：9月发布常驻Agent dots，首款硬件已进入EVT阶段，有望于27Q1左右上市，预期年销量将超500万台，首款设备或为带转动摄像头的无屏音箱/个人助理，AI手机/PC、眼镜、耳机、IoT等产品亦望有研发储备，CEO称27年计划推出机器人Demo；2）苹果：9月推出Siri AI、首款折叠屏iPhone Duo等手机，10月发布家庭中枢HomeView。2027年20周年iPhone，智能眼镜、带摄像头的AirPods在推进中，桌面助理等产品亦望在开发；3）Meta：9月发布三代Ray-Ban眼镜与首款音频眼镜Audio，带屏眼镜Display进入欧洲，年底AI眼镜款式将超100种；随身设备Muse Charm年底出货，VR Glasses将于2027年春上市，Muse陆续登陆眼镜；4）谷歌：Pixel与XR眼镜双线推进，Pixel 11与Gemini 4强化跨应用执行，Android XR眼镜有望近期陆续上市，个人Agent也有望跟随推出；5）特斯拉：9月Cybercab投入Robotaxi车队，10月发布可飞行的新款Roadster；Optimus已开启早期生产；6）国内：26H2豆包手机助手搭载努比亚NaviX Ultra上市，千问AI眼镜N1开售，腾讯WorkBuddy首发9款联名硬件。中小企业积极探索AI录音卡、胸针、挂坠、戒指等轻量穿戴设备及陪伴机器人等新形态产品。
投资建议：AI终端是大厂必争的流量入口，26Q4-27年端侧催化密集，建议逢低布局消费电子板块。存储压力边际缓解，26Q4消费级存储涨幅预计进一步收窄，27H1有望迎来价格拐点，成本预期稳定后，品牌和渠道此前被动推迟的备货及新品推出节奏有望恢复。AI端侧伴随Agentic AI应用的逐渐成熟，入口价值正逐渐显现，产业链已不断有优秀新品冒出，当前板块估值与筹码处于相对低位，把握优质产业链公司的低位布局机会。
1、北美链条：北美大厂竞相布局AI终端，27Q1将是爆品出现的关键节点，尤其是果链将是OpenAI、苹果等抢夺的核心供应链资源，稀缺性进一步凸显，且果链受存储涨价影响相对较小、业绩相对稳健，有望迎来价值重估。重点推荐****，并看好****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****等。
2、国内链条：尽管受存储涨价影响，当前基本面总体承压，但国内大厂亦将跟随北美大厂争夺Agent入口，有望对产业链中长线有一定拉动。（1）消费IC：端侧算力升级与新终端放量推动单机价值量提升，关注****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****等；（2）品牌：存储压力缓解后盈利修复，具备生态与Agent布局的品牌值得关注，把握****、****、****，关注****、****、****、****、****等。
3、机器人与物理AI：大模型加速赋能具身大脑，具身数据也有望反哺模型能力。随着本体走向量产，电子公司凭借过往在终端供应链中的积累卡位不容忽视，把握****、****、****，关注****、****、****、****、****等。
风险提示：宏观经济波动加剧、存储价格超预期上涨、AI端侧产品落地不及预期、下游消费需求不及预期、电子产业竞争加剧、地缘政治及汇率波动。
参考报告：
1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》2024-01-08
2、《消费电子行业2026年投资策略—存储逆风不改AI端侧大势，把握新品创新及优质供应链》2025-12-28
3、《苹果季报及产业链跟踪—25Q4业绩及展望超预期，把握苹果AI创新下优质供应链》2026-02-01
4、《苹果季报及产业链跟踪—CQ1业绩及展望再超预期，把握优质果链的价值重估机遇》2026-05-02
5、《苹果WWDC2026大会跟踪—苹果全新Siri AI正式落地，向系统级端侧Agent演进》2026-06-11
6、《AI端侧行业跟踪系列（一）—国内端侧手机模型首次获批，端侧AI产业进程加速》2026-07-19
7、《苹果季报及产业链跟踪—Q2业绩超预期，Q3展望略受外汇逆风和供应限制影响》2026-08-04
8、《AI端侧行业跟踪系列（二）—WorkBuddy开放平台上线，首次打通硬件、应用与开发者三层生态》2026-09-02
9、《苹果秋季新品发布会跟踪—首款折叠机折痕控制优秀，18Pro升级及调价符合预期》2026-09-11
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、研究助理（王焱仟、汤云鹏）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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