Q3业绩大幅预增，覆铜板量价齐升盈利跃升

生益科技（600183.SH）

Q3 业绩大幅预增，覆铜板量价齐升盈利跃升

投资要点

 前三季度业绩大幅预增，Q3 单季增长显著提速：公司预计 2026 年前三季度实现归母净利润64.60亿元\~68.70亿元，同比增加164%\~181%；扣非归母净利润61.20亿元\~65.30 亿元，同比增加 157%\~174%。Q3 单季预计实现归母净利润 31.73 亿元\~35.83 亿元，同比增长 212.0%\~252.3%，环比增长 49.0%\~68.3%，单季盈利大幅提速。前三季度高端产品推向市场贡献利润，扩产产能全面释放，产品销售结构持续优化，带动覆铜板销量上升、营业收入及毛利增加。

 覆铜板涨价顺利传导，AI 高端基材放量驱动结构升级：2026 年上半年公司实现营业收入190.26亿元，同比增长50.05%；归母净利润32.87亿元，同比增长130.42%；覆铜板毛利率29.16%，同比提升5.47个百分点。上游铜箔、电子布等原材料价格大幅上行推动行业密集提价，覆铜板厂商涨价传导顺畅；自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，被广泛地应用于高算力、AI 服务器等产品上，并获得各行业制造商的高度认可，AI服务器高端材料红利持续兑现。

 高端产能扩张全面提速，生产高速、汽车、封装等领域用基材为目标：江西生益二期已于2026年上半年投产（新增年产 1,800 万平方米高端覆铜板及 3,400万米粘结片）；东莞松山湖高性能覆铜板项目（投资总额约 52亿元，新增年产 4,800 万平方米覆铜板、1 亿米粘结片，）将于 2026 年动工，以生产高速、汽车、封装等领域用基材为目标。泰国基地项目将于2026年下半年试产。

 投资建议：公司为全球刚性覆铜板龙头、国内高端 AI 基材领军者，深度受益于覆铜板涨价周期与AI 算力材料升级。我们预计公司 2026-2028年分别实现营业收入449.55/640.75/815.42 亿元，归母净利润 89.13/118.02/148.86 亿元，对应 PE 分别为 31.2/23.6/18.7 倍，维持“增持”评级。

 风险提示：铜箔、玻纤布等价格大幅波动风险；AI算力需求不及预期风险。

财务数据与估值

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	20,388	28,431	44,955	64,075	81,542
YoY(%)	22.9	39.4	58.1	42.5	27.3
归母净利润(百万元)	1,739	3,334	8,913	11,802	14,886
YoY(%)	49.4	91.8	167.3	32.4	26.1
毛利率(%)	22.0	26.5	33.3	32.2	31.8
EPS(摊薄/元)	0.72	1.37	3.67	4.86	6.13
ROE(%)	11.3	20.6	36.7	34.4	31.3
P/E(倍)	160.1	83.5	31.2	23.6	18.7
P/B(倍)	18.7	16.6	11.7	8.2	5.9
净利率(%)	8.5	11.7	19.8	18.4	18.3

数据来源：聚源，华金证券研究所

公司研究●证券研究报告

公司快报

电子 | PCBⅢ

投资评级增持(维持)

股价(2026-10-16) 114.60 元

交易数据

总市值(百万元)	278,363.82
流通市值(百万元)	276,386.42
总股本(百万股)	2,429.00
流通股本(百万股)	2,411.75
12个月价格区间	177.54/53.30

一年股价表现

升幅%	1M	3M	12M
相对收益	-15.03	-5.46	119.88
绝对收益	-21.52	-13.37	112.27

分析师熊军

SAC 执业证书编号：S0910525050001

xiongjun@huajinsc.cn

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元)

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	16613	19389	38171	44868	59407
现金	2016	1744	4496	6407	8154
应收票据及应收账款	7313	9536	19281	21792	29171
预付账款	132	45	602	486	1049
存货	5119	5786	10975	12956	17537
其他流动资产	2031	2278	2817	3226	3495
非流动资产	11031	13381	20099	27822	33896
长期投资	689	812	979	1149	1324
固定资产	8635	9729	16027	23139	28880
无形资产	626	620	623	639	662
其他非流动资产	1081	2220	2471	2895	3030
资产总计	27643	32770	58270	72690	93303
流动负债	9849	12080	29244	31733	37424
短期借款	1837	2305	13414	10855	13089
应付票据及应付账款	5012	7222	9963	15009	17017
其他流动负债	3000	2553	5868	5869	7318
非流动负债	1289	1780	2238	2614	2567
长期借款	558	903	1447	1804	1752
其他非流动负债	731	877	791	810	815
负债合计	11138	13859	31482	34347	39991
少数股东权益	1600	2187	3095	4488	6281
股本	2429	2429	2429	2429	2429
资本公积	5374	6040	6040	6040	6040
留存收益	7650	8555	11279	15300	20542
归属母公司股东权益	14905	16724	23693	33856	47032
负债和股东权益	27643	32770	58270	72690	93303

利润表(百万元) 主要财务比率

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	20388	28431	44955	64075	81542
营业成本	15895	20905	29999	43459	55624
营业税金及附加	123	151	257	361	457
营业费用	373	537	562	827	1101
管理费用	843	1088	1394	1986	2446
研发费用	1157	1450	1349	1986	2528
财务费用	70	97	430	561	484
资产减值损失	-114	-161	-266	-396	-476
公允价值变动收益	-2	17	7	9	10
投资净收益	55	143	96	105	108
营业利润	2072	4434	11017	14831	18763
营业外收入	2	5	3	3	4
营业外支出	6	22	14	15	16
利润总额	2068	4416	11007	14819	18751
所得税	200	524	1186	1624	2072
税后利润	1868	3892	9821	13195	16679
少数股东损益	129	558	908	1393	1793
归属母公司净利润	1739	3334	8913	11802	14886
EBITDA	3018	5476	12530	17194	21745

现金流量表(百万元)

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	1456	5274	1186	15513	10040
净利润	1868	3892	9821	13195	16679
折旧摊销	863	913	1102	1749	2428
财务费用	70	97	430	561	484
投资损失	-55	-143	-96	-105	-108
营运资金变动	-1798	-199	-10218	139	-9432
其他经营现金流	509	714	147	-27	-11
投资活动现金流	-934	-2933	-7556	-9397	-8407
筹资活动现金流	-1276	-2616	-4292	-1646	-2120
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)	0.72	1.37	3.67	4.86	6.13
每股经营现金流(最新摊薄)	0.60	2.17	0.49	6.39	4.13
每股净资产(最新摊薄)	6.14	6.88	9.75	13.94	19.36

资料来源：聚源、华金证券研究所

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
成长能力
营业收入(%)	22.9	39.4	58.1	42.5	27.3
营业利润(%)	62.9	113.9	148.5	34.6	26.5
归属于母公司净利润(%)	49.4	91.8	167.3	32.4	26.1
获利能力
毛利率(%)	22.0	26.5	33.3	32.2	31.8
净利率(%)	8.5	11.7	19.8	18.4	18.3
ROE(%)	11.3	20.6	36.7	34.4	31.3
ROIC(%)	10.2	19.0	25.8	28.8	27.2
偿债能力
资产负债率(%)	40.3	42.3	54.0	47.3	42.9
流动比率	1.7	1.6	1.3	1.4	1.6
速动比率	1.0	1.0	0.8	0.9	1.0
营运能力
总资产周转率	0.8	0.9	1.0	1.0	1.0
应收账款周转率	3.2	3.4	3.1	3.1	3.2
应付账款周转率	3.6	3.4	3.5	3.5	3.5
估值比率
P/E	160.1	83.5	31.2	23.6	18.7
P/B	18.7	16.6	11.7	8.2	5.9
EV/EBITDA	93.4	51.6	23.3	16.9	13.4

投资评级说明

公司投资评级：

买入 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%；

增持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500指数为基准。

分析师声明

熊军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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