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资讯 生益电子（688183.SH）
Q3 业绩大幅预增，AI 算力产能释放驱动高增长
投资要点
前三季度业绩大幅预增，高附加值产品占比持续提升：公司预计 2026 年前三季度实现归母净利润 18.69 亿元\~19.52 亿元，同比增加 68%\~75%；扣非归母净利润18.65 亿元\~19.48 亿元，同比增加 68%\~75%。Q3 单季预计实现归母净利润 7.58亿元\~8.41 亿元，同比增长 29.7%\~44.0%，环比增长 13.8%\~26.3%。受益于 AI算力领域的高景气，公司锚定中高端赛道持续深耕，有序推进产能释放、深化技术升级、强化质量管控，高附加值产品占比稳步提升，市场竞争优势进一步巩固。
AI 算力 PCB 量价齐升，数据中心产品规模化交付：2026年上半年公司实现营业收入 57.84 亿元，同比增长 53.46%；归母净利润 11.11 亿元，同比增长 109.36%；综合毛利率 34.31%。公司将 AI PCB 作为核心增长主线，数据中心终端产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，800G 光模块 PCB 已批量出货，1.6T交换机产品进入小批量量产；整体产线稼动率维持高位。
国内外扩产项目齐头并进，高端产能加速成型：东城智能算力中心高多层高密互连电路板项目一期持续产能爬坡，二期逐步投入使用；吉安智能制造高多层算力电路板项目第一阶段实现全流程贯通试生产，第二阶段正在推进中， 全部建成后年产能达70万平方米；东莞人工智能计算 HDI 生产基地已进入土建施工阶段；泰国工厂一期进入设备安装调试阶段。公司同步推进吉安与东莞HDI 项目，产能扩张持续支撑业绩增长。
投资建议：公司为国内知名的中高端PCB 供应商，深度受益于 AI 算力基础设施高景气。我们预计公司 2026-2028 年分别实现营业收入 151.54/222.05/288.58 亿元，归母净利润 28.54/45.80/60.10 亿元，对应 EPS 分别为 3.32/5.32/6.99 元，对应PE 分别为 28.7/17.9/13.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI算力资本开支不及预期风险；上游覆铜板等价格上涨风险。
财务数据与估值
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,687 | 9,494 | 15,154 | 22,205 | 28,858 |
| YoY(%) | 43.2 | 102.6 | 59.6 | 46.5 | 30.0 |
| 归母净利润(百万元) | 332 | 1,473 | 2,854 | 4,580 | 6,010 |
| YoY(%) | 1428.2 | 343.8 | 93.7 | 60.5 | 31.2 |
| 毛利率(%) | 22.7 | 31.2 | 35.4 | 34.9 | 34.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.39 | 1.71 | 3.32 | 5.32 | 6.99 |
| ROE(%) | 7.8 | 25.6 | 35.2 | 37.1 | 33.4 |
| P/E(倍) | 246.8 | 55.6 | 28.7 | 17.9 | 13.6 |
| P/B(倍) | 19.2 | 14.3 | 10.1 | 6.6 | 4.6 |
| 净利率(%) | 7.1 | 15.5 | 18.8 | 20.6 | 20.8 |
数据来源：聚源，华金证券研究所
公司研究●证券研究报告
公司快报
电子 | PCBⅢ
投资评级 增持(维持)
股价(2026-10-16) 95.25 元
交易数据
| 总市值(百万元) | 81,939.87 |
| 流通市值(百万元) | 79,780.57 |
| 总股本(百万股) | 860.26 |
| 流通股本(百万股) | 837.59 |
| 12个月价格区间 | 136.00/72.66 |
一年股价表现
| 升幅% | 1M | 3M | 12M |
| 相对收益 | -16.4 | -14.15 | 41.74 |
| 绝对收益 | -23.31 | -25.38 | 32.04 |
分析师 熊军
SAC 执业证书编号：S0910525050001
xiongjun@huajinsc.cn
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资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3559 | 5300 | 9179 | 9406 | 13142 |
| 现金 | 410 | 744 | 909 | 1110 | 1154 |
| 应收票据及应收账款 | 1747 | 2831 | 5145 | 4724 | 7556 |
| 预付账款 | 6 | 8 | 20 | 20 | 32 |
| 存货 | 1208 | 1526 | 2919 | 3363 | 4205 |
| 其他流动资产 | 188 | 191 | 185 | 189 | 195 |
| 非流动资产 | 4126 | 5938 | 8022 | 11569 | 14608 |
| 长期投资 | 2 | 8 | 12 | 16 | 20 |
| 固定资产 | 3475 | 4330 | 6250 | 9553 | 12415 |
| 无形资产 | 175 | 174 | 175 | 176 | 177 |
| 其他非流动资产 | 474 | 1426 | 1586 | 1824 | 1995 |
| 资产总计 | 7686 | 11238 | 17200 | 20974 | 27750 |
| 流动负债 | 3030 | 5098 | 8751 | 8297 | 9465 |
| 短期借款 | 1073 | 1705 | 3931 | 2059 | 1481 |
| 应付票据及应付账款 | 1651 | 2445 | 4105 | 5463 | 6990 |
| 其他流动负债 | 306 | 947 | 715 | 775 | 995 |
| 非流动负债 | 383 | 395 | 321 | 298 | 268 |
| 长期借款 | 221 | 160 | 128 | 96 | 64 |
| 其他非流动负债 | 162 | 235 | 193 | 202 | 204 |
| 负债合计 | 3412 | 5493 | 9071 | 8595 | 9734 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 832 | 832 | 860 | 860 | 860 |
| 资本公积 | 2413 | 2784 | 2784 | 2784 | 2784 |
| 留存收益 | 1173 | 2195 | 3970 | 6688 | 10380 |
| 归属母公司股东权益 | 4273 | 5746 | 8129 | 12379 | 18016 |
| 负债和股东权益 | 7686 | 11238 | 17200 | 20974 | 27750 |
利润表(百万元) 主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4687 | 9494 | 15154 | 22205 | 28858 |
| 营业成本 | 3621 | 6535 | 9793 | 14448 | 18921 |
| 营业税金及附加 | 39 | 44 | 92 | 133 | 167 |
| 营业费用 | 160 | 307 | 465 | 668 | 921 |
| 管理费用 | 203 | 327 | 493 | 684 | 866 |
| 研发费用 | 284 | 488 | 767 | 888 | 923 |
| 财务费用 | 15 | 58 | 58 | 48 | -11 |
| 资产减值损失 | -37 | -89 | -78 | -90 | -107 |
| 公允价值变动收益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资净收益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 351 | 1657 | 3427 | 5262 | 6981 |
| 营业外收入 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 351 | 1658 | 3427 | 5263 | 6981 |
| 所得税 | 19 | 185 | 573 | 683 | 971 |
| 税后利润 | 332 | 1473 | 2854 | 4580 | 6010 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 332 | 1473 | 2854 | 4580 | 6010 |
| EBITDA | 750 | 2120 | 3996 | 6067 | 7990 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 351 | 1621 | 1410 | 6663 | 4987 |
| 净利润 | 332 | 1473 | 2854 | 4580 | 6010 |
| 折旧摊销 | 332 | 370 | 419 | 649 | 933 |
| 财务费用 | 15 | 58 | 58 | 48 | -11 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -571 | -602 | -2017 | 1392 | -1946 |
| 其他经营现金流 | 243 | 322 | 96 | -7 | 1 |
| 投资活动现金流 | -417 | -1664 | -2596 | -4190 | -3973 |
| 筹资活动现金流 | 60 | 382 | -1225 | -330 | -368 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.39 | 1.71 | 3.32 | 5.32 | 6.99 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.41 | 1.88 | 1.64 | 7.74 | 5.80 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.97 | 6.68 | 9.42 | 14.36 | 20.91 |
资料来源：聚源、华金证券研究所
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 43.2 | 102.6 | 59.6 | 46.5 | 30.0 |
| 营业利润(%) | 723.0 | 372.2 | 106.8 | 53.6 | 32.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 1428.2 | 343.8 | 93.7 | 60.5 | 31.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 22.7 | 31.2 | 35.4 | 34.9 | 34.4 |
| 净利率(%) | 7.1 | 15.5 | 18.8 | 20.6 | 20.8 |
| ROE(%) | 7.8 | 25.6 | 35.2 | 37.1 | 33.4 |
| ROIC(%) | 6.9 | 19.2 | 24.1 | 32.1 | 30.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 44.4 | 48.9 | 52.7 | 41.0 | 35.1 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 3.4 | 4.1 | 3.8 | 4.5 | 4.7 |
| 应付账款周转率 | 2.8 | 3.2 | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 246.8 | 55.6 | 28.7 | 17.9 | 13.6 |
| P/B | 19.2 | 14.3 | 10.1 | 6.6 | 4.6 |
| EV/EBITDA | 110.7 | 39.4 | 21.3 | 13.7 | 10.3 |
投资评级说明
公司投资评级：
买入 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%；
增持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；
中性 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；
减持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；
卖出 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。
行业投资评级：
领先大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；
同步大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；
落后大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。
基准指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500指数为基准。
分析师声明
熊军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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