煤价环比走强，Q3业绩延续增长

煤价环比走强，Q3 业绩延续增长

业绩简评

2026 年 10 月 19 日，公司发布 2026 年三季报。26 年前三季度实现营业收入 378.4亿元，同比+22.0%；归母净利润74.9亿元，同比+114.5%；扣非归母净利润 74.8 亿元，同比+109.1%。26Q3 实现营收 130.5 亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润 27.1 亿元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润 27.0 亿元，同比+72.0%、环比+7.4%。

经营分析

Q3 铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3 铝均价 2.37 万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价 2744 元/吨，同比-12.9%、环比+0.8%；预焙阳极均价 6219 元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。永城无烟精煤均价 1708元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦煤均价 1890 元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。

盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26 年前三季度公司综合毛利率 37.1%，同比提升 14.0pct；归母净利率 19.8%，同比提升 8.5pct；ROE 为 27.3%，同比提升 12.0pct；经营活动现金流净额 111.1亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金148.5亿元，较年初+392.2%；资产负债率 40.8%，较年初下降1.4pct。前三季度资产减值损失 4.13亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计提资产减值准备。

生产目标明确，分拆上市继续推进。2026 年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤 695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品 28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模15.12亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方尚未实际出资；汇源铝业 2.47亿元债权已全部收回。焦作万方已于9 月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。

盈利预测、估值与评级

考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 501/507/507 亿元，归母净利润分别为 96.75/99.29/102.25 亿元，对应 EPS 分别为4.30/4.42/4.55 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ）

wujinkai ＠gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩

huangzehao ＠gjzq.com.cn

联系人：邱铄凯

qiushuokai ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：25.88 元

相关报告：

1.《神火股份公司点评：煤铝盈利弹性释放，业绩大幅增长》，2026.7.27

2.《神火股份 2026 年一季报点评：电解铝 26Q1 盈利弹性释放》，2026.4.14

3.《神火股份公司点评：旺季需求支撑， Q3 业绩同环比增长》，2025.10.21

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	38,373	41,241	50,094	50,725	50,725
营业收入增长率	1.99%	7.47%	21.47%	1.26%	0.00%
归母净利润(百万元)	4,307	4,005	9,675	9,929	10,225
归母净利润增长率	-27.07%	-7.00%	141.54%	2.63%	2.98%
摊薄每股收益(元)	1.915	1.781	4.302	4.415	4.546
每股经营性现金流净额	3.41	3.85	6.20	6.41	6.60
ROE(归属母公司)(摊薄)	19.86%	16.30%	32.01%	27.76%	24.71%
P/E	8.83	15.42	6.02	5.86	5.69
P/B	1.75	2.51	1.93	1.63	1.41

来源：公司公告、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	37,625	38,373	41,241	50,094	50,725	50,725
增长率		2.0%	7.5%	21.5%	1.3%	0.0%
主营业务成本	-27,709	-30,227	-31,608	-31,944	-32,315	-31,933
%销售收入	73.6%	78.8%	76.6%	63.8%	63.7%	63.0%
毛利	9,916	8,146	9,633	18,151	18,411	18,792
%销售收入	26.4%	21.2%	23.4%	36.2%	36.3%	37.0%
营业税金及附加	-530	-525	-636	-771	-780	-780
%销售收入	1.4%	1.4%	1.5%	1.5%	1.5%	1.5%
销售费用	-331	-318	-167	-202	-205	-205
%销售收入	0.9%	0.8%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%
管理费用	-830	-896	-915	-1,111	-1,125	-1,125
%销售收入	2.2%	2.3%	2.2%	2.2%	2.2%	2.2%
研发费用	-429	-448	-323	-749	-759	-759
%销售收入	1.1%	1.2%	0.8%	1.5%	1.5%	1.5%
息税前利润(EBIT)	7,796	5,959	7,592	15,317	15,541	15,923
%销售收入	20.7%	15.5%	18.4%	30.6%	30.6%	31.4%
财务费用	-63	-51	-92	-63	70	170
%销售收入	0.2%	0.1%	0.2%	0.1%	-0.1%	-0.3%
资产减值损失	1	-159	-1,260	0	0	0
公允价值变动收益	0	0	0	0	0	0
投资收益	335	665	338	338	338	338
%税前利润	4.1%	10.4%	5.2%	2.1%	2.1%	2.0%
营业利润	8,270	6,611	6,787	15,792	16,149	16,631
营业利润率	22.0%	17.2%	16.5%	31.5%	31.8%	32.8%
营业外收支	-114	-198	-238	-33	0	0
税前利润	8,156	6,413	6,549	15,759	16,149	16,631
利润率	21.7%	16.7%	15.9%	31.5%	31.8%	32.8%
所得税	-1,428	-1,615	-1,985	-3,309	-3,391	-3,493
所得税率	17.5%	25.2%	30.3%	21.0%	21.0%	21.0%
净利润	6,728	4,798	4,563	12,450	12,757	13,139
少数股东损益	823	491	558	2,775	2,828	2,914
归属于母公司的净利润	5,905	4,307	4,005	9,675	9,929	10,225
净利率	15.7%	11.2%	9.7%	19.3%	19.6%	20.2%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	6,728	4,798	4,563	12,450	12,757	13,139
少数股东损益	823	491	558	2,775	2,828	2,914
非现金支出	1,946	2,074	3,409	1,941	2,086	2,247
非经营收益	297	-269	15	-192	-290	-313
营运资金变动	2,179	1,062	668	-244	-132	-223
经营活动现金净流	11,150	7,665	8,656	13,955	14,422	14,850
资本开支	-687	-1,263	-764	-263	-2,337	-2,760
投资	-1,456	66	-446	-45	0	0
其他	226	390	-83	338	338	338
投资活动现金净流	-1,916	-807	-1,293	30	-2,000	-2,422
股权募资	63	23	26	255	0	0
债权募资	1,127	-5,542	920	-5,633	-1,082	-500
其他	-9,493	-5,774	-8,388	-4,391	-4,433	-4,636
筹资活动现金净流	-8,303	-11,293	-7,443	-9,770	-5,516	-5,136
现金净流量	934	-4,426	-76	4,215	6,907	7,292

来源：公司公告、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	13,323	3,283	3,017	7,229	14,133	21,421
应收款项	1,573	1,553	1,659	1,337	1,377	1,401
存货	3,053	3,564	3,935	4,551	4,788	4,921
其他流动资产	1,503	2,697	3,170	2,247	1,830	1,824
流动资产	19,452	11,096	11,782	15,364	22,128	29,566
%总资产	33.6%	21.9%	24.1%	29.3%	37.0%	43.6%
长期投资	4,288	5,102	5,881	5,925	5,925	5,925
固定资产	23,837	23,814	23,034	23,298	23,931	24,413
%总资产	41.2%	47.1%	47.1%	44.5%	40.0%	36.0%
无形资产	5,958	5,815	5,605	5,661	5,703	5,734
非流动资产	38,406	39,507	37,078	36,984	37,663	38,181
%总资产	66.4%	78.1%	75.9%	70.7%	63.0%	56.4%
资产总计	57,858	50,603	48,860	52,348	59,791	67,747
短期借款	16,213	8,795	6,229	2,146	1,564	1,564
应付款项	8,793	7,760	7,636	8,079	8,173	8,079
其他流动负债	2,024	1,745	2,265	2,479	2,521	2,542
流动负债	27,029	18,299	16,129	12,703	12,257	12,185
长期贷款	4,944	4,642	2,723	1,423	923	423
其他长期负债	1,552	1,636	1,761	1,542	1,559	1,560
负债	33,526	24,578	20,613	15,668	14,739	14,168
普通股股东权益	19,829	21,682	24,567	30,225	35,768	41,382
其中:股本	2,250	2,249	2,249	2,249	2,249	2,249
未分配利润	13,191	15,025	17,914	23,653	29,196	34,811
少数股东权益	4,503	4,343	3,680	6,455	9,284	12,198
负债股东权益合计	57,858	50,603	48,860	52,348	59,791	67,747

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	2.625	1.915	1.781	4.302	4.415	4.546
每股净资产	8.814	9.639	10.924	13.439	15.904	18.400
每股经营现金净流	4.956	3.408	3.849	6.205	6.413	6.603
每股股利	0.800	0.800	0.800	1.750	1.950	2.050
回报率
净资产收益率	29.78%	19.86%	16.30%	32.01%	27.76%	24.71%
总资产收益率	10.21%	8.51%	8.20%	18.48%	16.61%	15.09%
投入资本收益率	14.07%	11.25%	14.12%	29.87%	25.69%	22.53%
增长率
主营业务收入增长率	-11.89%	1.99%	7.47%	21.47%	1.26%	0.00%
EBIT增长率	-31.48%	-23.57%	27.41%	101.75%	1.46%	2.46%
净利润增长率	-22.00%	-27.07%	-7.00%	141.54%	2.63%	2.98%
总资产增长率	-4.33%	-12.54%	-3.44%	7.14%	14.22%	13.31%
资产管理能力
应收账款周转天数	6.9	7.5	8.5	8.5	8.6	8.8
存货周转天数	40.5	39.9	43.3	52.0	54.1	56.2
应付账款周转天数	42.3	39.5	38.4	34.0	34.0	34.0
固定资产周转天数	214.9	210.3	198.2	161.5	160.4	160.3
偿债能力
净负债/股东权益	32.20%	39.02%	21.01%	-9.98%	-25.85%	-36.27%
EBIT利息保障倍数	123.7	115.9	82.1	244.7	-223.4	-93.4
资产负债率	57.95%	48.57%	42.19%	29.93%	24.65%	20.91%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	2	2	8	21	36
增持	0	0	0	4	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.00	1.16	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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