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今日概览
重磅研报
【宏观】三季度GDP升至4.5%，怎么看、怎么办？——20261019
【行业配置】中观景气周报：9月台股营收分化，内需景气边际走弱——20261019
【固定收益】外需强内需弱，汇率升利率降——20261019
【纺织服饰】9月中国服饰类/纺织品类出口金额分别同增24%/同增19%——20261019
【非银金融】行业周报|人身险“快返型”产品被叫停，行业加快向价值和效益转变——20261019
【煤炭】煤炭上市公司成本全解析——2025年——20261019
研究视点
【传媒】传媒互联网周观察（261012-261016）——20261019
【环保】多地“十五五”规划落地，监测、水处理与固废催化可期——20261019
【房地产】1-9月统计局数据点评:供给及销售端指标降幅较为明显，资金端国内贷款及个人按揭贷款跌幅边际收敛——20261019
【钢铁】9月数据跟踪：季度GDP增速环比略增，内需有望改善——20261019
【汽车】周观点：政策端+产业端发力，新兴领域蓬勃发展——20261019
【房地产】2026W41：节后楼市成交延续改善趋势，本周新房成交同比+97.9%——20261019
【传媒&海外&计算机】阜博集团（03738.HK）-布局海外AI工厂，AI服务商业化加速——20261019
重磅研报
※【宏观】三季度GDP升至4.5%，怎么看、怎么办？
对外发布时间: 2026年10月19日
核心观点：整体看，三季度GDP同比增速升至4.5%、略高于市场预期，直观上主因9月出口大幅走高和工业增加值回升较多、消费反弹也有贡献，本质还是AI强、高油价叠加财政发力；单月看，9月出口、投资、消费三大分项均回升，不过三季度GDP环比1.2%、低基数情形下仍弱于季节性，指向当前经济动能延续偏弱、核心约束还是内需不足。往后看，基于全年“保4.5%”，四季度GDP增速只需4.2%就可，考虑到低基数、出口强韧性叠加财政延续发力，实现目标应已无忧，也进一步预示短期政策重心还是抓落实，尤其是用好用足9月底以来一揽子政策和加快财政支出节奏，增量政策则更多是为明年布局。继续提示：短期权益市场可能延续震荡，四季度关注5件大事：美联储加息节奏，美伊局势、油价是关键；中美关系进展、美国中期选举；二十届五中全会；四季度经济走势和政策走向；12月政治局会议和中央经济工作会议定调，其中，我们预计：10月底美联储大概率不加息，2027年GDP目标可能定为“4.5%左右、在实际工作中努力争取更好结果”。
风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杜树楷 分析师 S0680526090001 dushukai@gszq.com
※【行业配置】中观景气周报：9月台股营收分化，内需景气边际走弱
对外发布时间: 2026年10月19日
1. 上游资源
1）油价继续上涨，天然气价格回落，石油化工价差承压。本周（指10月16日当周，下同）ICE布油、WTI原油分别上涨5.18%、10.41%，报109.95、101.41美元/桶，NYMEX天然气下跌2.72%。
2）煤炭价格分化，动力煤价格上涨，焦煤与焦炭价格回落。本周动力煤上涨至745元/吨，较10月2日当周上涨2.05%，焦煤、焦炭价格分别下跌3.73%、2.35%。
3）有色金属价格普遍回落。本周LME铜、铝分别下跌1.31%、1.60%，COMEX黄金、白银分别下跌0.80%、6.50%，碳酸锂、钴分别下跌17.68%、5.29%。
4）化工产品价格指数回落，多数化工品价格下跌。本周中国化工产品价格指数下跌2.70%，细分品种看10月9日当周聚合MDI价格上涨1.66%，甲醇、合成氨价格分别下跌12.23%、10.25%。
2. 中游制造
1）9月新能源车零售降速、出口提速。
2）9月挖掘机销量增速提升，但出口增速回落。
3）9月广义乘用车销量、出口增速继续走弱，客车销量和出口量同比转负，货车销量与出口增速亦有所回落。
4）本周半钢胎和全钢胎开工率回升。
3. 科技TMT
1）9月台股营收分化，其中集成电路制造与封测、电路板材料、面板营收增速提升，集成电路设计、半导体材料、印刷电路板制造、PC品牌营收增速回落。
2）存储价格进一步上涨。本周DXI指数、DRAM价格分别上涨2.31%、2.89%，10月9日当周NAND价格上涨1.20%。
3）9月手机线上销售额增速大幅下滑。
4）本周电影票房与观影人次明显回落。
4. 必需消费
1）10月9日当周牛奶零售价继续回落、创近期新低。
2）猪肉价格继续下跌，生猪养殖亏损扩大。本周猪肉平均批发价下跌2.12%，自繁自养生猪、外购仔猪养殖亏损分别扩大29.4、11.11元/头至-281.65、-182.03元/头。
3）白羽鸡价格上涨，毛鸡养殖利润亏损进一步收窄，鸡饲料价格上涨。本周白羽鸡价格上涨3.25%，毛鸡养殖亏损收窄1.23元/羽，10月9日当周肉鸡配合饲料价格上涨0.29%。
4）9月零食、处方药、宠物经济等线上销售额增速均回落。
5. 可选消费
1）9月家电线上销售增速整体走弱，大家电、影音电器、小家电和厨房电器线上销售额跌幅均有不同程度扩大。
2）9月住宅家具线上销售额延续负增且增速进一步下滑。
3）9月运动用品线上销售跌幅收窄，旅行用品和玩具跌幅扩大。
4）9月美容、洗护与彩妆等线上销售额同比增速均有所回落。
5）9月女装、男装线上销售增速均大幅下滑。
6. 大金融
1）9月社融存量增速环比下降，新增中长期贷款同比减少规模收窄。
2）本周A股成交与两融均回落，股权融资规模边际回升。A股日均成交金额、融资融券余额分别下降12.7%、2.21%。
7. 地产建筑
1）本周地方新增专项债发行规模小幅回升。
2）本周建材综合指数小幅回升，水泥、玻璃价格上涨，管材价格下跌。
8. 交运公用
1）原油、成品油运价分化方向逆转，干散货运价大幅下跌，集运运价小幅回升。本周原油、干散货运价分别下跌5.12%、13.92%，成品油、集运运价分别上涨5.62%、0.54%。
2）9月春秋航空客运量同比增速回升。
3）10月9日当周高速公路货车通行量增速上行、创近期新高。
4）本周三峡水库站流量分化，出库改善但入库继续减少。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【固定收益】外需强内需弱，汇率升利率降
对外发布时间: 2026年10月19日
基本盘有所稳固，结构矛盾延续，利率易下难上。三季度经济运行底盘有所稳固，9月生产、消费和部分投资指标边际改善，但结构上仍存在地产链承压延续、内需修复尚未形成合力、社融增速持续回落、实体融资需求偏弱的矛盾。目前汇率温和升值对出口的实际冲击已大幅弱化，甚至出现升值与出口高增并存的现象？，基本面偏弱背景下，利率易下难上。近期股市变化对债市影响是多方面的，权益市场承压可能带来资金面的持续宽松，甚至降息降准概率提升，同时避免股债同时调整需求下，对长债的管控也会注重力度。而对债市来说，节后资金价格下行，短端利率下降为整体曲线下移打开空间，长债供给压力下降之后期限利差有望进一步压降。我们认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望低于2.0%，4季度存单利率有望回落至1.4%附近。
风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李美雍 分析师 S0680525070011 limeiyong@gszq.com
※【纺织服饰】9月中国服饰类/纺织品类出口金额分别同增24%/同增19%
对外发布时间: 2026年10月19日
行业出口：9月单月中国服饰类/纺织品类出口金额同比分别+24%/+19%，越南鞋类出口增速环比也有提速。
月度出货：部分服饰制造公司陆续公布2026年9月营收。
综合考虑趋势变化及估值表现，目前推荐短期业绩表现预计领先行业的【伟星股份】，对应2026年PE为20倍；推荐业绩持续高质量增长的【晶苑国际】，对应2026年PE为11倍。关注短期盈利承压，中长期有望逐步修复的申洲国际、华利集团。
风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；新业务拓展优化不及预期；汇率、原材料价格及关税政策波动风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【非银金融】行业周报|人身险“快返型”产品被叫停，行业加快向价值和效益转变
对外发布时间: 2026年10月19日
投资建议：
年度视角下非银板块业绩向上趋势不变，配置性价比高。2026年7月以来，资本市场经历震荡调整，三季度日均股票交易额 22755.4亿元，环比-21%，同比+7.88%，两融余额截至9月30日25698.5亿元，同比+7.3%，权益市场的调整或导致非银板块Q3业绩有所回落，但年度视角下业绩向上趋势不变。截至10月16日，券商板块PB仅为1.08倍，处于10年来4.4%历史分位，上市险企PEV仅0.58倍，处于十年来13.9%历史分位，均处于历史低位，配置性价比突出。
建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司H、中国人寿、中国平安。
风险提示：
1）权益市场大幅波动对净利润的影响；
2）政策落地情况不及预期；
3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；
4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
王义德 研究助理 S0680126030003 wangyide@gszq.com
※【煤炭】煤炭上市公司成本全解析——2025年
对外发布时间: 2026年10月19日
本次选取27家主流煤炭上市公司开展成本统计，区分动力煤、焦煤企业分别梳理。值得注意的是，考虑到上市公司所属煤矿多属于集团优质资产，其整体成本较行业平均或处于相对偏低水平。
16家动力煤样本企业2025年产量11.71亿吨，占全国产量30%，吨煤销售、现金、完全成本区间分别为93~388元/吨、115~429元/吨、124~495元/吨，电投能源、伊泰煤炭、昊华能源成本优势突出。11家焦煤样本企业产量1.99亿吨，占全国产量41%，成本整体显著高于动力煤，永泰能源、潞安环能等企业成本偏低。
投资策略：可关注资源优质的华阳股份等山西国有煤企、陕西煤业等受益煤价上行的动力煤企业、业绩有望释放的焦煤企业，以及估值修复和海外布局相关煤企。
风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，数据测算过程存在误差的风险。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
研究视点
※【传媒】传媒互联网周观察（261012-261016）
对外发布时间: 2026年10月19日
上周行情复盘
跑赢大盘，成交额环比增加。上周（10月12日-10月16日）传媒（申万）指数下跌1.4%，跑赢上证指数1.2pcts，在28个申万一级行业指数中排名第5；成交额3,629亿元，环比增加；成交额占万得全A比例为4.6%；过去52周传媒指数下跌18%，跑赢北证50，跑输主流宽基指数。子板块&个股：子板块角度，数字媒体、影视院线、出版跑赢行业指数，其余子板块跑输一级行业指数。慈文传媒周涨幅53%领涨，果麦文化、新华文轩涨幅靠前；三人行周跌幅14%领跌。
归因分析：上周传媒（申万）指数下跌1.4%。本周看好几个方向：1）世界模型&具身数据：以Astra为代表的基座模型具备具身能力，多家基模开启业务布局；2）DeepSeek更新4.1 Flash，效果超预期，关注国产大模型更新；3）AI影视，关注AI电影《三星堆》表现，和AI互动剧（影游）、综艺、剧集等新形态的探索。
周观点
世界模型&具身数据：关注通用基座模型赋能具身智能的新路径。近一个月，具身“大脑”出现新解法，不再只靠专用VLA堆真机数据。NVIDIA西雅图机器人实验室10月14日测评，Astra以Agent形态成功率74.8%，π0.5仅28.0%；Artificial Analysis首版具身榜AA-Robotics，Astra以69.4分居首。重点公司方面，OpenAI官方表示布局具身方向，宇树王兴兴10月12日表示，GPT-6的发布对具身智能行业的认知影响很大，公司团队也将其部署至机器人做任务进行测试。我们认为，后续通用大模型公司有望跟随此方向进行研究，并且将其纳入自身scaling law的范畴，加大具身领域的布局（包括数据采购等），看好产业链上下游公司。建议关注：风语筑、凡拓数创、宝通科技、丝路视觉等。
AI影视：产业落地和商业化飞轮持续，关注重点出海及新内容形态探索。我们认为，出海是AI短剧等内容商业模式更优、空间更广阔的方向。相关标的包括①上游IP方：奥飞娱乐、上海电影、阅文集团、中文在线等；②上游工具方：MINIMAX-W、昆仑万维、快手-W、万兴科技等；③中游内容制作：中文在线、掌阅科技、博纳影业、荣信文化、华是科技、德才股份、欢瑞世纪等；④下游渠道方：芒果超媒、昆仑万维、中文在线等。
AI模型：10月17日，DeepSeek将V4.1-Flash升级为V4.1-Flash-1017，模型权重以MIT许可证公开，新版本通过基于自反馈的强化学习（RL）训练技术，提升了在游戏开发、3D建模等方面从零开始构建完整项目的能力，能够支持实现更多“许愿式”编程任务及项目开发请求。API用户可继续以“deepseek-flash”名称调用模型，毋须修改现有程序；官方针对DeepSeek Harness、腾讯CodeBuddy、WorkBuddy等平台框架作出优化。成本方面，1017版本维持原有API价格体系，多数场景下Token用量较前版下降逾50%。据DeepSeek发布的帕累托前沿曲线，该版本单位任务综合成本仅为Fable、Astra等同类模型的百分之一至二十分之一，性价比优势达四五十倍以上。
游戏：当前位置主要建议关注三季报高增长，其次布局27年pipeline。看好三七互娱、完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络等。
互联网：腾讯：当前主要矛盾是坚定的 AI 投入和短期业绩下修，长期来看，社交网络护城河并未削弱，主要等待模型能力追赶。阿里：据中国经济网10月13日消息，阿里将推出个人AI助理「千问Go」，Agent架构，内测可自主完成追回航班延误赔偿、淘宝价保退款；10月15日库克确认国行Apple Intelligence获批接入通义千问，测试版10月底推出。阿里AI全栈叙事持续加强，芯片+模型+云+应用入口。快手： 10月15日，快手Kling4.0正式上线，支持4K、1080p的10-bit HDR格式输出 、原生上限30秒、支持21:9的超宽画幅。官方实测在连续打斗、复杂运镜等场景表现良好。建议关注腾讯控股、阿里巴巴、快手-W等。
IP：阅文召开2026年阅文创作大会。10月16日，阅文召开2026年阅文创作大会。DramaBuddy升级为OPC一站化平台，平台化后，创作者能在单一平台实现IP改编→AI制作→全网发行。我们认为，对阅文而言：①阅文本身IP储备丰富，平台化后有助于挖掘更多IP，比如原本改编困难/遇冷的中腰部IP也能拥有商业化变现机会；②阅文能够拥有分享IP后续收益的机会；③中长期看，平台化能够吸引更多优质创作者，优秀的改编作品也有望反哺阅读业务。建议关注名创优品（TopToy）、泡泡玛特、大麦娱乐、奥飞娱乐、广博股份、阅文集团等。
风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严等。
刘文轩 分析师 S0680526020003 liuwenxuan@gszq.com
赵海楠 分析师 S0680526020002 zhaohainan@gszq.com
※【环保】多地“十五五”规划落地，监测、水处理与固废催化可期
对外发布时间: 2026年10月19日
多地“十五五”规划加快落地，监测、水处理与固废治理需求有望持续释放：1）江西省人民政府印发《美丽江西建设“十五五”规划》，围绕蓝天、碧水、净土攻坚、固体废物和新污染物治理、生态保护修复及低碳转型系统部署，重点推进流域水环境治理、大宗工业固废综合利用、生态修复和“天空地”一体化监测网络建设，并强化重金属、新污染物、水生态等监测能力和数字化治理。2）四川省人民政府印发《美丽四川建设“十五五”规划》，聚焦重点行业深度治理、江河湖库保护、土壤与重金属污染防治、固废及危废综合治理和绿色低碳转型，推动城镇污水管网补短板、污水处理设施扩容提标、退役新能源设备综合利用及监测网络数智化升级。两项规划协同推进，有望带动环境监测、水处理、固废资源化、危废治理及生态修复需求，关注洪城环境、聚光科技、高能环境等。
当周碳交易行情：本周（10.12-10.16）全国碳市场综合价格行情为：最高价99.80元/吨，最低价95.20元/吨，周上涨1.84%。本周全国碳排放权交易市场配额总成交量1160.7万吨，总成交额11.1亿元，成交均价95.3元/吨。
宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的。现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，成长性与确定性强。我们看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐：1）金属资源化产能释放，业绩亮眼的高能环境。2）高分红、管理优异、业绩稳定增长的环保国企洪城环境。
行业新闻：1）城市更新|云南省人民政府印发《云南省“十五五”城市更新行动规划》。2）水体治理|福建省生态环境厅起草《福建省群众身边水体保护治理实施方案（征求意见稿）》。3）海水淡化|《山东省海水淡化与综合利用产业发展实施方案》印发。
板块行情回顾：当周上证综指跌幅为2.56%、创业板指跌幅为8.90%，环保工程及服务Ⅲ（申万）跌幅为5.27%，跑输上证综指2.71pct，跑赢创业板指3.63pct；公用事业跌幅为0.87%，跑赢上证综指1.69pct，跑赢创业板指8.03pct。环保子板块涨跌幅分别为：监测（-8.44%）、水处理（-5.15%）、水务运营（-0.30%）、节能（-1.78%）、大气（-6.55%）、固废（-6.99%）。A股环保个股中，涨幅前三的个股为华西能源（19.76%）、理工能科（8.79%）、海新能科（6.04%）；跌幅前三的个股为高能环境（-22.72%）、福龙马（-17.84%）、先河环保（-16.47%）。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com
※【房地产】1-9月统计局数据点评:供给及销售端指标降幅较为明显，资金端国内贷款及个人按揭贷款跌幅边际收敛
对外发布时间: 2026年10月19日
投资：1-9月房地产开发投资额同比-20.6%，降幅扩大0.7pct。新规后土地投资萎缩成定局；前端拿地指标低迷及节流选择下新开工、竣工等供给端指标降幅持续扩大；1-9月新开工面积同比-24.9%。新开工：1-9月份，全国累计新开工面积为34031万方，同比减少24.9%，较前值降低0.1pct。竣工：1-9月份，全国累计竣工面积为23271万方，同比减少25.1%，较前值降低1.4pct；9月单月竣工面积为2174万方，环比增长14.3%，同比减少36.7%，较前值降低8.2pct。施工：1-9月份，全国累计施工面积为565221万方，同比减少12.8%，较前值降低0.0pct。销售：供给约束下1-9月商品房销售额降幅再度走阔；9月库存端呈现积极信号，单月待售面积小幅下滑。1-9月份，全国商品房销售金额为53799亿元，同比减少13.9%，较前值降低0.9pct；全国商品房销售面积为56483万方，同比减少13.2%，较前值降低1.1pct。
资金：1-9月房企到位资金累计同比-21.6%，国内贷款、个人按揭贷款跌幅边际小幅收敛。
我们认为现房销售新政短期对几乎所有开发商偏利空；中长期对我国房地产市场的去资本化、减少系统性风险、增强开发商体质、提升地方政府城市发展的能力是有极大益处的，同时市场的供需格局会逐步改善，最终对房价形成支撑，最终活下来的开发商会在新模式下受益。从板块内的格局来看，以下格局是未来：（1）按美日经验，多元化经营的企业穿越周期的能力更强，而中国的房企多元化在大浪淘沙中只存活了商业运营派，这一梯队的龙头为华润置地、华润万象生活，虽龙湖集团、新城控股也属于这一系列但仍然面临融资和现金流的压力。建议关注华润置地。（2）在房价下跌过程中，偏轻资产运营的穿越周期能力也较优，其中又分两派，第一派是中介（业绩好坏取决于年成好坏），建议关注贝壳-W，A股的我爱我家为映射。第二派是物业，物业短期仍然面临增速降档、传统物业费收缴率承压等影响，分类上更类似于分红股，物业属于跟涨：推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。（3）开发为主的开发商，需优先选择满足以下几个条件：融资顺畅成本低、布局上侧重重点城市主城区、历史包袱相对轻。开发商的走势之所以动荡反复，其本质是因为新房销售并没有在结构层面展现出真正的企稳，即beta还没有给出稳定性，所以所有的alpha逻辑在一段时间后会被质疑，但实际上alpha仍然是alpha，只需新房总量在小几十个城市层面展现出其稳定性。这个维度来看，推荐H股的华润置地、建发国际、绿城中国、中国金茂、中国海外发展、越秀地产等，A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份等。（4）类地方城投、地产转型股。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com
※【钢铁】9月数据跟踪：季度GDP增速环比略增，内需有望改善
对外发布时间: 2026年10月19日
关注后续政策端“加力扩大内需、优化供给”实施力度，有望推动基本面阶段性改善。9月新增信贷社融规模双双超预期，政府发债是主要支撑，财政相关配套融资改善拉动企业中长期贷款好转，对转型期经济起到托底作用，也对未来黑色金属盈利改善有正面作用。本轮市场回调后板块估值吸引力提高，我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下核心公司绝对估值位置处于低位。从中长期价值视角可以布局标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【汽车】周观点：政策端+产业端发力，新兴领域蓬勃发展
对外发布时间: 2026年10月19日
行情回顾：本周（10.12-10.16）SW汽车板块整体-4.71%，板块排名18/31，上证指数-2.56%，深证成指-6.64%，沪深300指数-3.40%。
零部件：三季报发布在即，重视绩优公司。零部件企业持续卡位液冷、人形机器人等高成长新赛道。算力基础设施侧，伴随英伟达Rubin平台全球部署规模持续扩张，液冷相关业务进展向好，订单逐步落地；特斯拉持续推进人形机器人量产筹备，供应链配套落地进展可观，国内智元、七腾等推出新产品，行业产业化提速。此外，Q3乘用车依托出口拉动，对零部件传统业务形成支撑。随着季报披露窗口临近，配置聚焦绩优龙头公司。
机器人：首批人形机器人领域国家标准发布，深挖细分应用场景加速推进商业化落地。特斯拉optimus量产在即，国内头部机器人企业的产品功能实现上也从才艺展示迈向快递分拣、商品打包等系列真实作业，更多面向家庭、工业场景的产品推向市场。本周，首批人形机器人领域国家标准发布，6项国标定调，2027年4月实施，行业迎来"统一语言"。同时，思灵工博会发布 Agile Core 与 VT10-G推动具身智能落地产业现场，珞石机器人与京东工业深化供应链及场景合作。政策标准发布+产业端深挖细分场景，加速推动机器人产业化落地，配置重视丝杠、减速器、轻量化等赛道龙头。
液冷：上海“十五五”规划收紧 PUE，产业端加速放量。 AI推动算力基础设施与智能终端持续升级，AIDC高功率密度场景催生液冷系统成为配套刚需。国内零部件企业依托技术同源与制造协同优势，陆续切入数据中心相关赛道，优享行业发展红利。本周，上海“十五五”规划收紧 PUE 至 1.2，液冷从政策背书走向立项准入，英伟达机柜级液冷接口加速标准化，同时供应链方面，CM发布2500KW液冷CDU，双鸿于OCP峰会发布6MW In-Row CDU，维谛柔佛Senai新厂落成，行业推进加速。
建议关注：1）AI：【潍柴动力】【银轮股份】【飞龙股份】【瑞可达】【天润工业】【长源东谷】【宗申动力】；2）机器人：【浙江荣泰】【斯菱智驱】【德昌电机控股】【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【双环传动】【恒帅股份】【福赛科技】【恒勃股份】【绿的谐波】。
风险提示：1）国内汽车销量持续低迷，拖累车企盈利释放节奏；2）海外市场销量不达预期的风险；3）汽车出海面临的政策风险；4）汽车行业利润率持续承压的风险；5）新业务拓展不及预期风险。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com
※【房地产】2026W41：节后楼市成交延续改善趋势，本周新房成交同比+97.9%
对外发布时间: 2026年10月19日
本周申万房地产指数累计变动幅度为-6.0%，落后沪深300指数2.65个百分点，在31个申万一级行业排名第23名。本周30个城市新房成交面积为161.1万平方米，环比提升112.4%，同比提升97.9%。本周15个样本城市二手房成交面积合计243.8万方，环比增长195.1%，同比增长225.4%。根据wind统计数据，本周（10.12-10.18）共发行房企信用债21只，环比增加20只；发行规模共计195.66亿元，环比增加185.66亿元，总偿还量61.26亿元，环比增加47.22亿元，净融资额为134.4亿元，环比增加138.44亿元。
我们认为现房销售新政短期对几乎所有开发商偏利空；中长期对我国房地产市场的去资本化、减少系统性风险、增强开发商体质、提升地方政府城市发展的能力是有极大益处的，同时市场的供需格局会逐步改善，最终对房价形成支撑，最终活下来的开发商会在新模式下受益。从板块内的格局来看，以下格局是未来：（1）按美日经验，多元化经营的企业穿越周期的能力更强，而中国的房企多元化在大浪淘沙中只存活了商业运营派，这一梯队的龙头为华润置地、华润万象生活，虽龙湖集团、新城控股也属于这一系列但仍然面临融资和现金流的压力。建议关注华润置地。（2）在房价下跌过程中，偏轻资产运营的穿越周期能力也较优，其中又分两派，第一派是中介（业绩好坏取决于年成好坏），建议关注贝壳-W，A股的我爱我家为映射。第二派是物业，物业短期仍然面临增速降档、传统物业费收缴率承压等影响，分类上更类似于分红股，物业属于跟涨：推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。（3）开发为主的开发商，需优先选择满足以下几个条件：融资顺畅成本低、布局上侧重重点城市主城区、历史包袱相对轻。开发商的走势之所以动荡反复，其本质是因为新房销售并没有在结构层面展现出真正的企稳，即beta还没有给出稳定性，所以所有的alpha逻辑在一段时间后会被质疑，但实际上alpha仍然是alpha，只需新房总量在小几十个城市层面展现出其稳定性。这个维度来看，推荐H股的华润置地、建发国际、绿城中国、中国金茂、中国海外发展、越秀地产等，A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份等。（4）类地方城投、地产转型股。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com
※【传媒&海外&计算机】阜博集团（03738.HK）-布局海外AI工厂，AI服务商业化加速
对外发布时间: 2026年10月19日
事件：9月3日，公司公告，旗下附属公司已与Unified National Networks Sdn Bhd订立战略合作伙伴和商业协议，以确立战略合作关系并取得25MW具备部署人工智能算力条件、采用液冷及高功率密度技术的数据中心容量，并附带额外25MW的扩容选项。
点评：
布局文莱AI工厂取得50MW算力，支持DreamMaker业务拓展。2026年9月3日，公司附属公司与文莱国家电信网络运营商UNN订立战略合作伙伴及商业协议，建立及营运基于英伟达运算核心的AI工厂，取得50MW算力（其中25MW用于后续扩容安排），用以支持DreamMaker平台及相关服务拓展。据中国驻文莱大使馆，UNN数据中心计划于2028年投入运营。我们认为，此次合作为DreamMaker扩大服务规模提供了算力部署条件，有望增强公司承接影视制片厂、独立制片人及内容创作者AI内容生成需求的能力。在此基础上，公司有望围绕同一客户进一步提供版权保护及变现服务，加强内容生产与既有版权业务的协同。
26H1公司收入稳健增长，主要系美国业务持续增长及中国内地业务扩张。26H1公司实现收入18.1亿港元，同比增长约24%，收入增长主要由于美国业务持续增长，以及受战略及商业合作伙伴关系推动的中国内地业务扩张。分地区看，1）美国及其他地区：实现收入9.3亿港元，同比增长27%，公司与PEX的业务整合进展顺利，音乐业务快速形成收入贡献，并成为拓展新客户的重要驱动；2）中国内地：实现收入8.8亿港元，同比增长21%，公司进一步深化与头部短视频、UGC、长视频、音乐及微短剧平台的合作，并推进数字内容出海。
订阅及增值服务均实现增长。分业务看，1）订阅服务：实现收入7.2亿港元，同比增长约17.7%，增长主要系新签客户以大型平台客户为主，API类服务构成新增收入的主要来源，平台内容供给增加、作品上线频次提升以及AI生成和再创作内容增长，带动API调用需求上升；2）增值及其他服务：实现收入10.9亿港元，同比增长29%，增长主要系AI内容供给增加、元素级二次创作发展、头部客户合作深化，以及DreamMaker首次产生AI相关收入。
AI内容供给扩大，版权识别和确权需求有望加速增长。视频生成模型在2026年上半年实现能力提升，过去需要大型团队和较长周期完成的内容制作，如今可由小团队甚至个人创作者通过模型直接生成，内容供给随之大幅增加。随着AI生成和二次创作内容快速增长，版权识别需求由传统的拷贝级比对延伸至角色形象、场景、标识、声音及音乐片段等元素级识别。AI原生内容（例如AI短剧）于26H1开始规模化纳入集团可变现资产管理，相关内容的确权及商业化进程持续加快。我们认为，AI短剧等新形态内容的规模化生产，有望带动内容识别、版权管理、授权分账及收益结算等服务需求增长，并推动相关业务加快商业化。
DreamMaker与Vobile MAX进入早期商业化，AI服务开始贡献收入。DreamMaker及Vobile MAX驱动的AI相关收入于26H1首次产生，DreamMaker平台算力服务收入由零起步达到千万美元规模。Vobile MAX聚合公司在确权、保护及变现方面的核心服务能力，DreamMaker作为AI时代的创作者入口，其产出的内容持续进入Vobile MAX完成确权与变现。公司同时在香港合规框架下完成首单影视版权现金流RWA项目发行，进一步探索数字内容资产的交易和变现。AI工具方面，Data Mining Copilot使每名工程师的生产效率提高约75%，相关监测算法建立及维护成本降低约50%；Intelligent Target Engine在音乐内容中的初步应用，使每项索赔的平均收入提升至原有方式的约3倍。我们认为，随着相关平台和工具进一步落地，公司有望提升内容识别及监测效率，降低算法建立和维护成本，并通过优化监测目标筛选推动版权索赔收入增长。
盈利预测与投资建议：我们看好公司持续受益AI内容供给扩大，公司AI内容业务打开新的增长空间。我们预计公司2026-2028年分别实现收入37.1/49.1/65.0亿港元，YOY+29%/32%/33%；分别实现归母净利润3.4/5.1/7.1亿港元，YOY+68%/52%/39%；对应PE分别为22X/14X/10X，维持公司“买入”评级。
风险提示：AI相关业务商业化不及预期、版权监管政策变化、行业竞争加剧、大客户续约或业务拓展不及预期等。
刘文轩 分析师 S0680526020003 liuwenxuan@gszq.com
赵海楠 分析师 S0680526020002 zhaohainan@gszq.com
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
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