中信建投 | 国产模型Q4迎升级迭代周期

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政策研究 | 全球主要经济体科技产业政策新动向：从技术竞争走向体系竞争——基于中美欧日战略布局的比较分析

宏观 | 法债：欧债熊市的典型

电新 | 2026年国内大储可能不及预期的原因有哪些？

全球AI创新与互联网 | 国产模型Q4迎升级迭代周期，关注Anthropic上市进展

军工及新材料 | 珠海航展与特斯拉Roadster催化下，看好军工板块后续表现

医药 | 医疗器械行业周报

策略 | 哪些热点有望继续上涨？—2026年10月第2期

固收 | 利率全线下行，信用利差小幅走扩

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正文
全球主要经济体科技产业政策新动向：从技术竞争走向体系竞争——基于中美欧日战略布局的比较分析
全球科技产业竞争正在由单项技术比拼加快转向创新体系、产业体系与经济安全能力的综合竞争。人工智能、半导体、量子科技、生物技术、先进通信、先进材料、航天等成为中美欧日共同布局的重点，政策工具也由传统研发支持进一步延伸至制造能力、算力与能源基础设施、产业金融、市场应用、供应链和技术安全。其背后的核心变化在于，前沿技术之间的依赖程度不断提高，单一技术突破已不足以形成持续竞争优势，能否打通“基础研究—关键技术—制造能力—基础设施—规模应用”的完整链条，并在关键环节形成安全保障能力，正在成为科技产业政策的主要着力点。
从国别比较看，四方技术布局具有较高重合度，但政策路径体现各自产业基础和制度特征。中国依托完整产业体系、制造规模和超大规模市场，突出战略统筹与自主创新，强化基础研究、关键技术攻关和产业创新；美国依托基础研究、前沿创新、数字平台、风险资本和政府采购优势，将科技投入与国家安全进一步结合，通过联邦研发、产业激励、政府采购和技术保护巩固前沿技术优势；欧盟依托共同市场、工业基础和规则协调能力，由传统规则制定进一步向半导体、云与人工智能、关键原材料等供给能力建设延伸，但项目落地仍较大程度依赖成员国财政和企业投资；日本则集中有限政策资源，将人工智能、半导体、量子等前沿技术与材料、设备、机器人等制造优势及经济安全需求结合。与此同时，各方并未走向全面科技脱钩，而是逐步形成敏感技术强化限制、非敏感领域保持合作、关键供应链多元化、技术标准和市场规则竞争上升的格局。
展望未来1—3年，科技产业政策将进一步由战略规划转向预算、项目和订单兑现，政策增量更可能集中于AI算力及电力基础设施、先进封装与半导体设备材料、关键矿产加工、生物技术及研究安全等方向。对资本市场而言，政策目标只是第一层信号，更应沿着“政策方向—预算与资金—重点项目—资本开支与采购—客户认证与有效产能—收入和现金流”跟踪产业兑现程度。政策方向决定长期产业边界，项目落地决定中期景气，订单和现金流最终决定投资回报。
风险提示：政策提案从提出到落地往往需经立法、预算与执行环节，可能因政治博弈延后或大幅修改；即便最终通过，实际财政拨款也可能与最初宣布规模不一致，存在分期拨付、科目调整或配套资金不到位等情况；半导体建厂与量产则受制于先进制程良率、设备交付、人才供给和成本控制，技术路线或市场需求变化都可能推高资本开支、拉长回报周期；出口管制与盟友协作同样具有动态性，清单范围、豁免条件和执行力度可能调整，进而改变供应链格局；跨国统计口径在营收、出货、库存和投资认定上存在差异，容易造成数据误读；地缘政治冲突与市场估值波动还可能放大上述差异，使同一投资逻辑在不同市场、不同阶段呈现显著分化。
法债：欧债熊市的典型
法债熊市只是2022年以来西方债券熊市的一个注脚。
横向对比其他欧洲核心国家，法债集齐了四个债券熊市的因素，所以法债成为了欧债熊市的典型。
第一，过往福利财政模式走得更深远；第二，法国政治层面稳定性更弱；第三，法国支柱产业今年受到的负面冲击更大；第四，法债的市场持有者比重更高。
法债未来走势取决于油价、政府选举以及欧央行或有介入。这三大因素只影响法债利率的波动，不改变法债的趋势。
面对欧洲债券熊市以及或有债务风险，除了期待地缘风险收敛之外，欧洲真正需要思考的是四个问题：财政纪律如何重塑、货币财政如何平衡，国家竞争力重构，科技浪潮中如何卡位。这才是法债背后西方经济问题的根本所在。
风险提示：一是能源与地缘风险；二是法国政治与财政风险；三是欧央行政策风险；四是风险外溢风险。
2026年国内大储可能不及预期的原因有哪些？
2026年以来国内大储装机增速不及预期，核心为西北地区峰谷价差下滑
2026年1-9月国内储能新增装机35.3GW/102.3GWh，同比-3%、+6%，装机增速不及预期，最核心的原因是西北地区峰谷价差收窄：如蒙西1-4月峰价均值同比下降约40%-47%。我们判断原因在于：（1）今年以来西北负荷增速偏慢，与经济结构调整、夏季天气偏凉有一定关系，影响电价晚高峰强度；（2）内蒙在运储能装机已达22GW，而蒙东+蒙西峰值负荷约51GW，储能夜间放电对晚高峰压制已不容忽视；（3）风电成为西北新能源装机主导，其“反调峰”特性对晚高峰同样形成压制。
其他重要原因包括系统运行费上行、容量电价落地偏慢、并网审批趋严趋缓等
全国各省系统运行费平均较去年增长3分/kWh，等价于缩减了储能实际运行可获取的峰谷价差。容量电价实际落地进度也偏慢，存在延迟发放问题。并网审批趋严趋缓、上半年碳酸锂涨价较为明显等也有所影响。我们下调26年国内大储新增装机至230~250GWh，同增约21%~32%。
2027年国内大储仍有增长点
（1）碳酸锂价格下降，有望提振储能投资经济性。碳酸锂价格约3分/Wh、全投资IRR提升约0.5%、资本金IRR提升约2%；（2）需求向华北、东北、华南等省转移。山西、山东、河北、东北地区峰谷价差在0.3-0.4元/kWh，独立储能投资经济性较好；（3）新能源配储联合入市与算电协同等商业模式逐步打通。
投资建议：下调今年国内大储新增装机预期至230-250GWh，但系统运行费、容量电价、并网审批、碳酸锂等因素已开始缓解，明年仍有多重因素驱动增长。国内大储市场从单纯比拼量的增长，转向精细化运维能力和多场景下项目落地能力。建议关注布局算电协同、AIDC电源、AIDC储能、绿电直连等。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
国产模型Q4迎升级迭代周期，关注Anthropic上市进展
国模Q4也将迎来一轮新迭代升级，关注Anthropic上市进展。
1）国产模型有望开启新一轮迭代周期。DeepSeek V4.1-Flash-1017网页、App、API同步切换并开源。Kling4.0正式全量上线。继9-10月海外核心模型密集升级之后，Q4国产模型也将迎来一轮比较密集的迭代升级。期待后续GLM5.5、M3Pro、K3.1等。
2）Anthropic投资者日：Q3营收168亿美元、连续第二季调整后盈利。路透报道，公司未来十年云服务、计算及基础设施支出承诺至少5180亿美元。
后续节奏：最快11/9当周启动，争取感恩节前上市。
3）Apple Intelligence有望12月进入中国市场，阿里提供模型能力。若落地，有望成为国产大模型重要的入口级授权之一。
4）国产模型资本化更新：DeepSeek融资拟扩至约1000亿元。
风险分析：AI模型迭代快于商业化变现的风险；AI短剧内容同质化与爆款率低迷的风险；算力与上游硬件成本持续上行的风险；AI生成内容版权界定模糊与监管收紧的风险；传统内容公司AI改造投入产出不确定的风险；海外AI竞赛引发出口管制升级的风险；AI变现路径多元但单点贡献仍小的风险；行业从流量驱动向内容驱动切换的阵痛风险。
珠海航展与特斯拉Roadster催化下，看好军工板块后续表现
1、第十六届中国航展将于今年12月7日至13日在广东珠海举行，本届航展创新采用“一展三区”布局，即航展中心主展区、莲洲无人装备展示区、高栏海上装备展示区。智能化、无人化装备将成为本届中国航展的又一大看点，无人预警机、无人电子战飞机、地面无人战车等新产品也将首次亮相。看好此次航展对于军工板块行情的拉动，特别是对于军贸、无人系统、反无、主机厂等细分环节的拉动作用。
2、当地时间10月15日晚间，特斯拉在美国得州展示了重新设计的第二代Roadster跑车，现场演示倒挂行驶、短暂腾空及空中转向等功能。新款Roadster搭载与SpaceX联合开发、代号A71的冷气推进系统。预计将推动商业航天、低空经济产业的共同发展，看好上述两大板块的主题性投资机会。
3、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。
医疗器械行业周报
本周（10.12-10.16）市场表现较好的公司多与个股事件性催化有关；受宏观情绪影响，A股/港股器械板块整体走势较弱。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，医疗器械板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。
医疗器械板块拐点来临，2026年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。重点关注26年业绩比25年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。2026年医疗器械A股建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股建议重点关注多家医疗器械优质企业赴港上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司利润释放和低估值的布局机会。
医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。
建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新医疗器械赛道，以及并购重组、新业务转型、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注创新医疗器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN等产品。
风险提示：行业政策风险、研发不及预期风险、审批不及预期风险、宏观环境波动风险、中东地缘政治风险等。
哪些热点有望继续上涨？—2026年10月第2期
本周市场震荡走弱，资金持续撤离高位科技硬件。食品饮料、银行、煤炭、石油石化居前，通信、电子、电力设备、国防军工回调；成长承压，红利防御相对抗跌，热点轮动加快。国产芯片、存储芯片、机器人、低空经济仍有产业线索，但主题降温、行情分化转弱。AI算力与半导体中期景气逻辑仍在，PCB受三季报支撑相对强势，光模块、存储波动加大，关注盈利兑现、订单持续性及估值消化。银行受益于高股息避险，红利行情需跟踪利率与资金配置；创新药BD持续落地，但医药内部分化，跟踪临床管线与授权兑现。地产政策预期维持但缺增量资金，需销售数据验证；新能源与机器人短期以个股轮动为主，整体偏弱。
风险提示：内需支持政策效果低于预期；中美战略博弈加剧风险；美股市场波动超预期。
利率全线下行，信用利差小幅走扩
本周后四天央行公开市场连续净投放，呵护态度明确，资金面整体宽松，资金分层小幅走扩。债市供给方面，本周同业存单净发行，其中国有行、股份行小幅净偿还，城商行、农商行净发行；国债小规模净偿还，地方政府债和政策性银行债净发行。利率债方面，本周各关键期限国债收益率全线下行。信用债方面，本周信用债利差整体小幅走扩，其中5Y走扩幅度最大。
风险提示：海外市场衰退风险；国内经济风险；数据整理的时效性；汇率风险。

报告来源

证券研究报告名称：《全球主要经济体科技产业政策新动向：从技术竞争走向体系竞争——基于中美欧日战略布局的比较分析》

对外发布时间：2026年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003

SFC 编号：BWP409

杨旭泽 SAC编号：S1440525070004

证券研究报告名称：《法债：欧债熊市的典型》

对外发布时间：2026年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

蒋佳秀 SAC 编号: S1440525050001

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

证券研究报告名称：《2026年国内大储可能不及预期的原因有哪些？——电新行业前沿观察》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

张芷菡 SAC 编号:S1440526050003

证券研究报告名称：《周观点：国产模型Q4迎升级迭代周期，关注Anthropic上市进展》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

郭子萱 SAC 编号:S1440526090001

蔡佳成 SAC 编号:S1440524080008

马晓婷 SAC 编号:S1440525070013

证券研究报告名称：《珠海航展与特斯拉Roadster催化下，看好军工板块后续表现》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

汪正鑫 SAC 编号:S1440525040001

证券研究报告名称：《医疗器械行业周报》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001

SFC 编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号：BVA292

喻胜锋 SAC 编号:S1440524110002

郑涛 SAC 编号：S1440524060004

证券研究报告名称：《医疗器械行业周报》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001

SFC 编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号：BVA292

喻胜锋 SAC 编号:S1440524110002

郑涛 SAC 编号：S1440524060004

证券研究报告名称：《利率全线下行，信用利差小幅走扩——固定收益周报20261018》

对外发布时间：2026年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003

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