【国金晨讯】宏观：如果一共只有25bp，甚至没有？“曙光初现” 光伏玻璃：供给加速出清，龙头盈利修复、份额回升可期

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重点推荐

1）宏观：如果一共只有25bp，甚至没有?

2）策略：两融与北上净流出放缓，股票ETF延续回流——资金跟踪系列之六十二

3）固收：久期策略降温？——量化信用策略

4）电新：供给加速出清，龙头盈利修复、份额回升可期——“曙光初现”（一）光伏玻璃

重点推荐

如果一共只有25bp，甚至没有?

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：美国去通胀“最后一公里”或永难抵达：约四分之三的月度波动被后续反向抵消，暂时性因素轮流出现渐成结构。商品通胀受冲击间隔缩短影响，无法回归疫情前通缩环境。联储面临尴尬——通胀不够高迫使连续加息，又足够顽固无法降息。若仅加一次25bp，政治意义大于经济实质，旨在证明独立性；不加息最大阻力来自自身沟通引导形成的市场定价。中期方向取决于AI能否提升生产力而非仅制造投资需求。经济从消费转投资的周转效率下降及财政融资才是更大问题。

风险提示：宏观经济数据频率较低，对于跨境行业数据估计存在滞后性。

资金跟踪系列之六十二：两融与北上净流出放缓，股票ETF延续回流

牟一凌

策略组

首席策略官、常务副所长

核心观点：美元回落，中美利差加深，10Y美债利率回升，国内资金面先松后紧。交易热度降至年内低点，农林牧渔/消费者服务/建材等热度超90%分位。机构调研聚焦电子/通信/医药。全A净利润预测被下调，建材/轻工/有色逆势上调。北上小幅净卖A股，主要买入电子/机械/通信，卖出计算机/食品饮料。两融继续净卖出66.5亿，买入通信/食品饮料，卖出电子/机械。主动偏股基金加仓电子/通信/建材，股票ETF持续净申购，个人ETF为主，科创50/券商/通信ETF净申购。杠杆资金仍处低位，关注后续企稳回流。

风险提示：测算误差。

久期策略降温？——量化信用策略

尹睿哲

首席资产配置官、常务副所长、固收首席

核心观点：本周模拟组合收益普遍回落，但信用风格组合表现整体优于对应利率风格组合。分重仓券种看，利率及长端二级资本债重仓策略收益明显下滑。收益来源方面，超长端策略资本利得空间压缩。近四周，城投哑铃策略维持领先，但超额收益逐步收敛。从策略期限来看，中长端、超长端策略普遍缺乏超额收益。

风险提示：模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。

“曙光初现”（一）光伏玻璃：供给加速出清，龙头盈利修复、份额回升可期

姚  遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：光伏玻璃为出清最快、格局最优环节：2026需求走弱致2.0mm玻璃曾跌至8-8.5元/平，全行业现金亏损；年初至今冷修1.96万吨，在产产能降至8.5万吨，库存自53.4天回落，价格三连涨至10.25元/平（+24%）。成本曲线陡，千吨以下小窑炉及尾部产能关停概率大，二三线无资金冷修/复产意愿弱，约3.3万吨实质性出清。龙头信义光能、福莱特凭原料自供、海外溢价维持10pct+毛利率优势，盈利修复与份额回升确定性高。

风险提示：下游装机需求低于预期风险、行业供给释放过快风险、国际贸易环境恶化风险、原材料价格波动风险。