中信建投 | 2026年半年报业绩总结

01PART目录

策略 | 市场在等待什么？——中信建投策略周思考

宏观 | 科技和美债的关系

医药 | 制药产业链2026年中报总结：收入与利润实现双增长，行业步入新发展周期

金属和金属新材料 | 商品属性占优，驱动铝价上攻

金融工程及基金研究 | 二级债基和偏债混合基金有望纳入个人养老金

固收 | 国内曲线走平，海外非农强化鹰派预期

房地产 | 土地市场出现分化，国央企为拿地主力

军工及新材料 | 智神星一号首飞成功，构建我国商业火箭多谱系梯队运力

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02PART正文
市场在等待什么？——中信建投策略周思考市场在等待什么？何时才能迎来转机？等待9月美联储议息会议落地：当前数据无法对9月美联储是否加息给出明确指向，下周的通胀数据可能尤为关键。目前市场对于美联储是否会在9月议息会议加息分歧严重，部分资金可能希望等待9月美联储议息会议尘埃落定后再做出决策。如果美联储最终选择按兵不动，继续维持降息周期，这时A股有望受益于全球成长股估值中枢回升和国内流动性和政策预期改善带来的风险偏好提振。等待科技筹码出清：回顾2020-2021年的半导体行情，从短期来看，科技板块可能出现约1个季度的下跌调整和约3个季度相较海外科技股的持续弱势。从长期来看，如果产业景气度持续高涨，当业绩兑现重新成为主导因素，调整充分的科技板块或迎来基本面定价回归。等待增量资金重新入场：近期市场增量资金缺乏，存量博弈特征明显。增量资金何时能够重新入场的一个可能的时间点出现在未来的两周，即9月24日国家领导人访美行程之前。另一个可能的时间点出现在大盘或全A指数接近7月下旬的低点时，国家队和险资等中长期资金可能在这一位置收集筹码，并支撑市场。等待基本面验证或政策大招：10月下旬如果三季度GDP增速下调，可能对全年目标构成压力，市场期待政策加码，包括10月下旬全国人大常委会（关键的财政变量）和10月底政治局会议；另一个可能的时点在12月：12月上旬政治局会议，12月中旬中央经济工作会议将对明年全年经济工作进行部署，是政策刺激出台的可能时点。不过，考虑到明年即将进入我国新一轮政治周期，目前市场对于政策刺激的预期不高。均衡配置+灵活调整应对当前市场震荡市下以均衡筑底、以灵活抓轮动。均衡配置思路下组合宜从单一景气押注调整为三层均衡配置结构。第一层保留景气仍在验证的进攻仓位，聚焦盈利可见度高、产业逻辑尚未证伪的方向，避免因短期回调而清仓主线，重点关注：AI算力、AI应用、创新药、工业金属等。第二层以红利与稳定现金流作为底仓，对冲波动、降低回撤敏感度，重点关注：海运、非银、银行等。第三层预留低位再平衡仓位，承接机构低配、基本面边际改善的补涨线索，重点关注：石油石化、基础化工、煤炭、农业等。风险提示：内需支持政策效果低于预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
科技和美债的关系论述科技和美债关系之前，我们先来看两组事实：①美债熊市和纳指牛市一起携手走过了5年。②2022年H2~2023年H1，当时市场也曾衍生过类似的担忧情绪，美债流动性是否冲击美股，而2023年初硅谷银行业事件将这种忧虑推向高潮。其实历史数据已经告诉我们，美债不是纳指走向的最终决定因素。当然有人认为此一时彼一时，2025年后美国科技企业资本开支越来越大、融资越来越依赖表外，市场估值越来越贵，纳指对美债敏感性非线性提高。我们不否认这一点，但依然强调：历史上美国科技牛市，终结于产业瓶颈。流动性只起到一个作用，对产业趋势推波助澜。所以未来一边关注科技内生趋势，尤其下一个需求应用在哪里；一边关注美国实际控通胀策略——如何谋求全球供需再平衡。风险提示：AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动；美联储政策路径不确定性；地缘政治反复风险；国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。

制药产业链2026年中报总结：收入与利润实现双增长，行业步入新发展周期2026年上半年医药行业整体收入与扣非净利润实现双增长，创新药、CXO、制药装备及科学试剂等板块积极复苏，行业步入新发展周期。创新药收入+58.68%，扭亏为盈，出海总金额超900亿美元，全年有望超越2025年水平，国际化持续兑现；CXO收入+25.2%，扣非净利润+66.5%，订单旺盛，上行周期确立。制药装备及耗材收入+14.31%，扣非净利润+351.51%，行业竞争格局优化、出海拓展与降本增效推动盈利大幅修复；科学试剂收入+14.7%，扣非净利润+14.8%，重回增长，国产替代加速。随着集采出清、创新放量、出海落地及上游国产化提升，行业有望开启高质量发展周期，龙头将持续受益。业绩回顾：2026年H1收入与扣非归母净利润均迎来增长。2026年上半年，医药行业全板块营业收入同比增长1.81%，扣非归母净利润同比增长6.05%。整体看，医药行业收入和扣非净利润在2026年上半年均迎来改善趋势。子板块方面，26H1生物制药上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研试剂、医药零售和医药分销实现营业收入和扣非归母净利润双重增长，其中生物制药上游和低值耗材增长强劲。就26H1扣非增速排名的变化来看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研试剂、疫苗、医药分销和体外诊断增速排名有所上升，上升较快的是科研试剂、低值耗材和疫苗。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

商品属性占优，驱动铝价上攻（1）氧化铝价格持续筑底。几内亚限制铝土矿出口的政策仍未落地，但随着时间推移市场预期有所增强，空头忌惮政策风险出现避让。国内氧化铝运行产能快速恢复至9720万吨，过剩的弱现实局面不改。当前铝土矿CIF报价在71.5美元，山西使用外矿的氧化铝现金成本为2835元/吨。几内亚政策预期会持续扰动市场，高成本进口矿产氧化铝成本支撑，氧化铝价格下跌空间受限，关注原料价格异动对氧化铝价格的推动可能性。（2）2026年1-7月电解铝表需扩大至1.3%。1-7月国内电解铝累计产出2632万吨，同比增加58万吨，同比增长2.4%。原铝净进口132万吨，同比减少5万吨。考虑铝锭+铝棒库存变动，国内原铝的表需2738万吨，较去年同期增加35万吨即1.3%，分拆贡献地产-2.0%、交运0.6%、电力0.3%、出口1.7%、耐用品-0.1%、包装0.5%、机械及其他0.3%。累计消费扩大，主要得益于铝材出口的大幅提升，新能源车累计增速转正且增幅扩大。（3）行业利润月度回升，季度环比收缩。9月5日铝价24380元/吨，自备电单吨含税利润8070元/吨，网电单吨含税7900元/吨，成本端变动不大，铝价7月下探8月回升，行业利润月度环比改善。2026年7月至今自备电和网电含税平均利润为77500元/吨、7050元/吨，环比2026Q2下降860元/吨、下降760元/吨。（4）展望：库存质变助力铝价重新挑战24500。8月中旬铝价冲刺24500遭遇阿联酋国家铝业公布快于市场预期的复产节奏阻击回踩23500。值得强调的事，阿联酋复产并不改变中东产能中断造成的年内超100万吨的供给缺口事实，库存持续去化已接近发生质变，LME库存低于25万吨，国内现货即将击穿80万吨关口，偏紧的状态会维持，会助力铝价挑战24500甚至25000关口。风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

二级债基和偏债混合基金有望纳入个人养老金近日，多家基金公司接到《关于做好含权二级债基、偏债混合基金纳入个人养老金基金产品名录工作的通知》，每家公司可以筛选1只符合标准的基金申请纳入。后续有望配套建立动态评估和奖优惩劣机制，对已纳入产品运作规范、业绩表现较好、Y份额规模良性增长的公募基金管理人，可允许适当增加纳入数量。当前，我国个人养老金基金整体呈现数量增长、规模跃升的态势，同时业绩表现较为稳健。未来随着个人养老金基金产品谱系持续扩容，将更好地满足不同投资者的养老需求。本周（20260831-20260904）截至收盘，沪深300指数下跌1.33%；恒生科技指数下跌0.77%，大盘价值相对占优。本周传媒表现领先，涨幅约5.91%；银行、综合金融、农林牧渔等表现也相对较好。金融地产基金表现相对领先，近一周平均涨幅约1.37%。本周基金仓位总体下降，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓食品饮料等。风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

国内曲线走平，海外非农强化鹰派预期本周经历跨月，月初资金面整体偏松，央行持续净回笼。债市供给方面，本周同业存单净发行，除股份行小幅净偿还外，国有行、城商行、农商行均净发行；利率债净偿还，国债和地方政府债净发行、政策性银行债较大规模净偿还。利率债方面，本周利率多数下行，收益率曲线走平。信用债方面，本周信用债利差短端小幅走扩，中长端涨跌互现，小幅波动。风险分析：海外市场衰退风险；国内经济风险；数据整理的时效性；汇率风险。

土地市场出现分化，国央企为拿地主力本周北上广三地均有涉宅用地成交，溢价率在15%以上；上海普陀区地块及杭州临平区地块则为底价成交，土拍市场分化明显，核心区稀缺土地资源具备更强的资本吸引力。拿地企业以国央企为主，头部企业积极补仓核心资源，货值储备质量提升，有望率先受益于行业止跌回稳。上海“十五五”规划提出至2030年住房建设体系目标，并全面启动城中村改造；广东出台低效用地再开发政策，允许农村集体按新规划用途（商品住宅除外）自主改造，存量盘活政策推进有助于优化城市空间结构。风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。

智神星一号首飞成功，构建我国商业火箭多谱系梯队运力9月1日，智神星一号遥一火箭首飞成功，标志中国商业航天正式拥有首枚5-7吨级可回收构型液氧煤油运载工具。该箭采用液氧煤油+7台CQ-50发动机并联+着陆腿垂直回收路线，与SpaceX猎鹰9号技术方向趋同，设计复用不低于25次，首飞采用"先入轨、后回收"稳妥路径，精准填补国内LEO 5-7吨级可回收运力空白，可匹配低轨星座组网需求。建议关注：1）火箭环节：发动机、箭体结构等高壁垒领域；2）卫星环节：载荷、天线及激光通信终端；3）地面设备：民用终端及手机直连技术；4）运营服务：具备稀缺牌照资质的公司。风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《市场在等待什么？——中信建投策略周思考》

对外发布时间：2026年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

证券研究报告名称：《科技和美债的关系 ——全球大类资产周观点（119）》

对外发布时间：2026年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

SFC 编号:BNV557

付思雨 SAC 编号:S1440526070003

证券研究报告名称：《医药行业周报：制药产业链2026年中报总结：收入与利润实现双增长，行业步入新发展周期》

对外发布时间：2026年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞 SAC编号：S1440519080003

SFC编号：BVX723

沈毅 SAC编号：S1440525080005

SFC编号：BXW250

汤然 SAC编号：S1440524100001

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

证券研究报告名称：《商品属性占优，驱动铝价上攻》

对外发布时间：2026年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

证券研究报告名称：《商品属性占优，驱动铝价上攻》

对外发布时间：2026年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

证券研究报告名称：《国内曲线走平，海外非农强化鹰派预期——固定收益周报20260905》

对外发布时间：2026年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003

证券研究报告名称：《地产行业周报（8.29-9.4）：土地市场出现分化，国央企为拿地主力》

对外发布时间：2026年9月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002

黄啸天 SAC 编号:S1440520070013

证券研究报告名称：《智神星一号首飞成功，构建我国商业火箭多谱系梯队运力》

对外发布时间：2026年9月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

王泽金 SAC 编号:S1440525080004

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