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资讯 严佩佩证券分析师
SAC No：S1150520110001
宋亦威 证券分析师
SAC No：S1150514080001
靳沛芃 研究助理
SAC No：S1150124030005
核心观点
1、霍华德·马克斯在其经典著作《投资最重要的事》中提出了著名的“钟摆理论”：市场情绪如同钟摆，在极度乐观与极度悲观之间往复摆动，且在两端极端位置停留的时间往往长于理性的中点。按照情绪钟摆的运行规律，可将A股情绪周期划分为四个阶段：冰点期、修复期、狂热期、退潮期。市场情绪的周期演绎并非随机噪音，而是由投资者系统性的行为偏差所驱动。行为金融学的四个核心理论为理解A股情绪周期提供了坚实的理论基础，即处置效应、羊群效应、过度自信、损失厌恶。
2、为更好把握市场情绪的周期变化，本报告从交易热度、结构热度、赚钱效应、杠杆资金、风险偏好五个维度构建情绪指标体系，通过子指标的分位数等权平均并标准化获得情绪指标。根据拟合的市场情绪指标，其在2026年7月1日向上突破80的阈值，显示当时市场情绪处于极度贪婪状态。与此同时，这一指标在2026年7月24日向下突破20的阈值，显示当时市场情绪处于极度恐慌状态。按情绪五区间划分，统计极度恐慌组（Q1）与极度贪婪组（Q5）在未来一定时期内的累计收益情况。结果显示，情绪指标整体呈现“先动量、后反转”的特点。
3、报告进一步通过比较情绪指数与全A价格的变化速率差异，捕捉“情绪已转向而价格滞后”的背离信号。在2016-2026年共2581个交易日的样本中，共检测出13次顶背离和16次底背离，底背离信号择时效果优于顶背离。究其根本原因，也在于市场底部的情绪修复模式与顶部的情绪退潮模式存在结构性不对称。市场底部，恐慌性抛售释放完毕后，情绪往往呈V型快速反弹；价格因为套牢盘压力、增量资金犹豫，反弹相对滞后，形成“情绪已涨、价格未涨”的背离特征，因而底背离信号相对有效。而市场顶部，情绪从极度贪婪（>80）回落是阶梯式、反复性的。按照“情绪急跌而价格滞跌（顶背离信号）→赚钱效应吸引新资金入场→情绪修复、价格反弹”的反馈链条，容易导致顶背离信号失效。
4、情绪指标最近一次底背离信号在2026年7月29日。信号发出后全A收盘价由13.48元修复至8月18日的14.17元，最大涨幅为5.15%，方向判断正确且修复幅度优于均值水平。目前市场二次探底未破前低，已实现底部企稳，本次底背离信号较为准确。现阶段市场情绪为59.71，市场情绪已由极度恐慌修复至中性区间，距极度贪婪（>80）仍有距离，尚处于反弹窗口期。
风险提示
统计回测风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年08月20日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
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