专题报告｜黄金：长期逻辑坚实，短期回调蓄势

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 王娜  资格号：F3055965  投资咨询号：Z0001999

  内容摘要 

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截至 2026 年 8 月中旬，主要经济体 30 年期国债收益率普遍处在数十年高位。长端利率中枢长期上移，重塑国际货币体系与官方储备配置格局。尽管高利率抬升黄金持有成本，但在地缘冲突延续背景下，黄金 “无主权信用风险” 的终极储备资产战略价值愈发凸显，全球储备资产多元化的进程持续加快。

美国债务规模持续膨胀，国债总额逼近 40 万亿美元，财政赤字、债务利息支出不断走高，市场对美国财政可持续性的担忧升温，美元资产安全属性受到侵蚀，进一步凸显黄金的储备避险价值。

世界黄金协会 2026 年 6 月针对 76 家央行调研显示，全球央行黄金配置信心持续走强。89% 受访者预计未来 12 个月央行黄金储备继续增加，45% 央行计划增持黄金，占比创历史新高。二季度全球央行净购金量反弹至 289 吨，创下历史同期新高。战术性售金只是短期现象，央行将黄金作为长期多元化配置工具，持续为金价中枢提供支撑。

中国央行黄金储备延续上行，截至 7 月末黄金储备达 7608 万盎司，实现连续 21 个月增持，2026 年增持力度逐月加大。我国黄金储备占官方国际储备比重约 8.8%，显著低于全球央行 27% 的平均水平，后续仍存在较大增持空间，央行长期购金行为对金价形成托底。

美国就业、通胀数据同步降温，经济增长动能边际放缓，市场预期美联储年内再度加息概率明显回落。美联储政策重心转向高利率水平观望，但距离 2% 通胀目标仍有差距，短期快速降息条件尚不具备。黄金想要开启单边加速上涨行情，仍需要明确的美联储降息预期作为核心催化。

当前黄金波动率回归理性，前期拥挤多头交易风险基本释放，筹码结构回归均衡，黄金的配置窗口重新打开。7 月全球黄金 ETF 结束连续两个月净流出，重回资金净流入，科技股回调、金价回调吸引逢低资金入场，叠加美联储加息预期回落，推动资金回流黄金资产。

COMEX 黄金投机资金出现显著回补，多头持仓回升，空头持仓处在历史低位，投机多头情绪回暖，资金回流黄金期货，但尚未到极端过热区间。

综合来看，黄金正处于长期逻辑坚实，短期回调蓄势的共振窗口。

黄金长期牛市逻辑并未被短期波动破坏。战略投资者可以围绕储备多元化、货币体系重构主线，维持黄金战略性配置仓位；交易型投资者可把握回调带来的布局窗口，在 4220?4294 回撤区间分批布局，把 4440 突破作为趋势确认信号，阶段性目标看向 4880。

  核心判断

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?长期（战略）：去美元化、央行持续购金、美债与财政风险溢价上行三大主线没有逆转，黄金价值重估仍在进行。

?中期（政策）：美联储结束防通胀加息，进入高利率观望阶段，加息尾部风险回落，但降息尚未实质开启，行情以震荡上行演绎。

?短期（交易）：在 4440 附近蓄势，技术形态与资金面形成正向配合；突破后先看 4500 美元，再看 4880 美元；若出现回撤，可关注 4300 美元附近支撑带来的布局机会。

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国联期货黄金专题：长期逻辑坚实，短期回调蓄势-20260818.pdf

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