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重点推荐
华创多元资产
2026/10/26
摘要:
未来Token需求增长的主战场在B端，而非C端纯消费场景，核心区别在于业务需求能够转化为持续付费。1）C端主动交互受到用户注意力、付费意愿和留存约束，容易形成“高使用、低平均每用户收入”的模式。RevenueCat样本中，AI应用下载至付费转化率中位数仅为2.4%；与此同时，ChatGPT广告推出不足200天，年化收入运行率已达10亿美元，说明C端可通过广告等方式实现流量变现。2）B端则以任务经济性为付费依据，客户咨询、代码提交、发票、理赔等业务事件可全天候触发AI，需求由“员工主动提问”转向“系统持续执行”，同时受到业务事件量、AI处理率和单任务Token强度驱动。
B端已成为推理需求的主要来源，执行型应用占比与使用强度提升正在验证增长方向。1）从推理服务渠道看，API、云厂商托管推理及私有云承载了大量企业应用与业务系统调用。2）2026年6月，Codex已占OpenAI企业客户ChatGPT与Codex合计输出Token的64%；使用强度最高10%的企业，每名活跃用户输出Token达到一般企业的8.3倍，较1月的2.6倍明显扩大；企业API客户单组织的推理Token消耗一年增长约320倍。
当前企业AI仍处于个人助手普及、部分业务系统初步改造阶段，完整业务闭环尚未普遍实现。1）知识检索、分析、写作和编程辅助已快速普及，编码、客服等领域开始向步骤自动化及限定范围内的完整任务自动化推进。2）根据我们整理的OpenAI与Anthropic客户案例，85%以上集中于应用与业务层，88%以上仍属于有限程度的自动化，跨系统集成项目较少。3）当前多数应用仍依赖人工判断、审核和异常接手，企业AI的渗透深度与可承接任务范围仍有较大提升空间。
B端AI的长期方向是全企业跨系统整合，经济本质是降低流程编排、复杂任务处理和跨系统协调成本。1）传统软件需要预先编写业务分支、异常规则和系统接口，只有高频、稳定、规则明确的任务值得自动化；AI则有望在预设目标、工具、约束和验收标准后，动态决定执行路径，降低新增流程的固定开发成本，以及复杂、非结构化和长尾任务的处理成本。2）当前主流仍是“确定性编排骨架＋AI判断节点＋关键动作人工或规则兜底”，随着AI长时序能力提升以及企业数据与业务系统逐步贯通，可承接的任务有望从单点辅助扩展至跨系统执行，使过去有价值但不值得专门投入人力或开发系统的长尾需求具备经济可行性。
长时序能力与任务经济性改善，有望降低流程改造难度，加快企业AI向端到端自动化的演进。1）当前主要约束在于多步执行可靠性不足、每项成功任务成本偏高，以及企业系统和流程改造需要时间。2）技术侧，训练端长时序强化学习提升持续规划、决策和纠错能力，推理端任务拆解、状态管理、独立验证、错误回溯及自动重试改善执行可靠性；3）经济侧，Rubin大规模部署带动推理成本下降，有望率先扩大自动化的任务范围。与此同时，长时序能力提升有助于降低业务流程机器化的实施难度，经济性得到验证则增强企业主动改造的动力。
风险提示：长时序Agent可靠性改善不及预期，完整任务经济性提升不及预期，企业系统与业务流程改造进度不及预期。
具体内容详见报告《【华创多元资产】企业AI嵌入工作流：渗透阶段、经济本质与核心难点——AI洞见系列（一）》
华创食饮
2026/10/25
摘要:
白酒：Q3低基数下预计持续下滑出清，报表加速见底。白酒三季度仍处出清筑底期，行业风险在报表端充分体现，多数酒企报表调整幅度依然大于实际动销降幅，行业库存尤其是终端环节库存持续去化。回款端，Q3多数酒企继续放缓回款发货节奏，渠道亦不再接受压货，回款进度普遍慢于往年同期。动销端，Q3双节动销同比不及预期、仍下滑双位数，仅龙头品牌及部分基地型次高端品牌可正常出货周转；场景上，高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，大众价位带家庭消费仍具一定韧性。展望后续，四季度低基数下预计部分公司可转正。分价格带看，26Q3茅台及百元大众价位的酒企报表端相对更具韧性，其他酒企预计延续出清。具体分价格带看：
高端：茅台保持相对稳健，老窖预计仍在大幅出清。预计茅台Q3收入同比微增0.5%，利润同比微降3%；预计五粮液收入/利润Q3同降25%/30%，老窖Q3同比-50%/-70%。
基地型次高端：Q3延续出清，二线酒企报表预计率先回正。预计汾酒收入/利润Q3同比-18%/-25%，洋河Q3同比-30%/亏损（约-3.4亿元），古井Q3同比+2%/-80%，今世缘Q3同比+10%/+12%，金徽酒Q3同比-3%/-15%。
扩张型次高端：Q3动销持续承压，报表预计加速出清。预计舍得收入/利润Q3同比-25%/-300%，水井坊Q3同比-20%/-50%。
大众品：总量平稳，内部分化。26年7/8/9月社会消费品零售总额同比分别+0.6%/+0.4%/+1.1%，其中餐饮收入同比分别+1.4%/+1.1%/+2.1%；Q3整体消费修复节奏仍偏温和，9月修复略有提速，大众品板块呈现总量平稳、内部分化特征。具体子板块来看，乳制品双节备货带动需求延续稳健修复，液奶动销逐季改善，叠加下半年交税影响减弱，头部利润预计改善；软饮料行业仍然承压，传统大单品竞争加剧、增速放缓，无糖茶等健康品类延续扩容；休闲零食Q3环比回暖，零食量贩、会员商超等新兴渠道增长较快；餐供行业Q3需求仍平淡，但龙头表现较好，其中颐海、安井等具备强α企业维持较快增长。成本方面，原材料成本走势延续分化，PET、瓦楞纸、大豆、生鲜乳价格同比上行，白砂糖、猪肉等价格仍同比回落。
乳肉制品：营收延续稳增，补税影响减弱。Q3液态奶需求稳步修复，补税影响减弱，预计Q3伊利收入/利润分别同比+3%/+0%，天润同比+8%/+131%（已披露），新乳业同比+5%/+11%，双汇同比-5%/-12%。
休闲及功能食饮：软饮料需求承压，零食预计环比改善。Q3因需求偏弱以及行业竞争加剧，饮料大盘仍承压，龙头增速有所放缓，Q3东鹏收入/利润同比+3%/+1%。零食消费环比略有改善，预计Q3零食盐津同比-2%/-8%，洽洽同比+6%/+79%（已披露），甘源同比+7%/-20%。烘焙安琪同比+15%/+17%，桃李同比-2%/-10%。保健品仙乐同比-19%/-22%（已披露），汤臣同比+18%/+23%（已披露）。
调味品：龙头保持稳健，二线企业有望改善。预计Q3海天收入/利润同比+1%/-7%，中炬同比+14%/+40%，千禾同比+15%/+20%，天味同比+15%/+10%，宝立同比+12%/+12%，榨菜同比+2%/+0%。
速冻食品：收入端韧性仍存，多因素扰动利润。预计Q3安井收入/利润分别同比+13%/+15%，立高同比+8%/-20%，千味同比+9%/-15%，巴比同比-6%/-3%。
风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。
具体内容详见报告《【华创食饮】食品饮料行业2026年三季报前瞻：白酒持续出清，大众品龙头分化》
总量研究
【华创宏观】乘用车零售降幅扩大——每周经济观察第93期
【华创宏观】美欧金融条件持续收紧——海外周报第164期
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