精彩观点｜第三十三届中信证券投资者策略会暨秋季资本市场会议

第三十三届中信证券投资者策略会

暨秋季资本市场会议（香港）

CITIC Securities International Investors' Forum 2026

9月21-24日，第三十三届中信证券投资者策略会暨秋季资本市场会议（香港）在中国香港君悦酒店召开。作为中信证券年度旗舰投资者盛会，本届策略会汇聚2000余名全球投资者、400余位国际企业管理层、以及1000余位行业领袖，共同探讨全球经济与资本市场发展趋势。

邀请来自科技、资本市场及创新领域的28位知名嘉宾，他们分享各自领域的前沿观点，并通过主题演讲、专题讨论及数百场公司路演和投资者交流会议等展开深入交流。以下为部分嘉宾精彩发言观点：

人工智能：热潮、泡沫，还是方兴未艾？

Azeem Azhar，Exponential View创始人

在策略会上，Exponential View创始人及《The Exponential Age》一书的作者Azeem Azhar认为，人工智能仍处于强劲普及周期的早期阶段，而非已经进入成熟的投机泡沫期。依据行业专有数据，他指出，截至2026年8月，人工智能行业的年度经常性收入（ARR）达到大约2290亿美元，增长速度约比互联网、手机和云计算等旧技术浪潮快三倍。

本次讨论的中心主题是AI智能体的快速崛起，加速词元消费并推动人工智能在企业中的广泛应用。Azhar预计开放权重大模型的市场份额将继续增长，这部分得益于中国的创新速度。此外，他认为前沿模型提供商或可凭借优异的执行力、良好的企业关系以及更广泛生态优势，获得超额的行业价值回报。

从投资角度看，Azhar特别列举了几个技术采用率显著超过早期预测的历史案例，提醒不要低估人工智能最终可触达市场的规模。此外，他还指出内存与算力基础设施将是制约未来增长的关键因素，并继续看好提供AI生态底层支撑技术的企业。

尽管看好行业的长期前景，Azhar也强调融资风险是需要关注的关键问题。随着超大规模云服务商的人工智能资本支出日益超过自身现金流创造能力，对外部融资的依赖上升可能成为短板，尤其是在增长预期开始放缓的情况下。

企业和消费市场对人工智能的采用都在加速。Azhar建议投资者将拥有扎实基本面支撑、具备长期持续增长能力的机会与资本投入速度领先于实际经济回报兑现速度的领域区分开来。

中国的人工智能经济

黄益平，北京大学博雅特聘教授

北京大学黄益平教授分析了中国在更广泛经济领域应用人工智能的潜在优势。他还探讨了人工智能对中国金融体系、生产率提升以及宏观经济政策的影响。

与美国、英国和欧元区相比，中国目前在全球金融体系中的地位相对较低，不过预计这一情况将会改善。中国依然面临需求偏弱、储蓄率高、政策框架以投资为导向和劳动力供给相对过剩等问题。

黄教授指出，人工智能对就业的影响十分复杂，有望创造新的就业机会，但也会造成劳动者岗位被取代，重塑劳动力市场。此外，人工智能在发展初期还可能进一步扩大收入分配差距。应对这些挑战，需要宏观经济政策、结构性改革和恰当的对外经济战略协同。单纯依赖货币宽松政策可能不足以化解低通胀问题；还需要推出财政刺激措施。尽管美国在人工智能创新方面保持领先，但中国的技术应用和商业化落地方面具有明显优势，因此更有机会将人工智能转化为生产率提升。公司层面的生产力已经在提升，更广泛的经济效益或将在未来三五年内显现。对投资者而言，中国制造业出口结构未来有望进一步多元化，并逐步突破传统高端制造领域的边界。

框内思考：为什么约束反而激发卓越创造力

David Epstein，《纽约时报》畅销作家（著作包括《范围》）

在策略会上的主题演讲中，作家兼记者David Epstein质疑无限自由激发创造力的传统观念。以他新作《Inside the Box: How Constraints Make Us Better》中的主题为引，Epstein指出适当的约束往往能够提升思考质量、改善执行效率，并帮助组织更有效地推动变革。

Epstein的演讲重点围绕过多的选择、资本或自主权可能导致绩效不佳这一观点。他引述曾获诺贝尔奖的经济学家Herbert Simon的话，指出毫无限制的环境不一定能够完全激发创造力。相反，约束往往会迫使人们专注于最重要的事项。严格的决策纪律和明确的优先事项有利于组织。领导者应关注既有工作的完成，而不是不断启动新举措，同时要为重要变革提供持续的支持。

他解释了他称之为“制约理论（Theory of Constraints）”的中心主题，认为单个瓶颈往往决定了整个系统的成败。组织应找到并解决最重要的约束因素，而不是企图面面俱到。Epstein还强调了减法忽视偏差，即人们更倾向于增加资源、流程或人员，而不是进行简化。

他的讨论以变革管理为重点。借助哈佛大学商学院的General Magic案例，Epstein展示了资金过剩、扩张过快、客户定位不清以及合作伙伴过多如何导致最具前景的想法化为乌有。

Epstein的结论十分明确：约束并不会限制绩效，而是帮助绩效聚焦。他建议开展“制约分析练习”，例如识别组织当前最关键的瓶颈、选择一个希望团队重点强化的行为、以及明确哪些事项不会改变。

如何驾驭AI时代：智能的新前沿

Kevin Kelly

《连线》杂志联合创始人、资深独行侠（Senior Maverick）

人工智能不仅是新一轮技术浪潮，它或许代表一种全新智能形态的诞生。《连线》杂志联合创始人、技术思想家Kevin Kelly认为，投资者和社会不仅低估了人工智能的能力，而且低估了它可能如何重塑人类身份认同、经济增长和工作意义。

Kelly认为，这虽然与很多人并不看好个人电脑发展前景的互联网早期时代有许多相似之处，但人工智能有根本上的不同：我们正在开发人工认知，甚至可能孕育出全新的智能形态。尽管编程和其他知识工作的自动化已经展开，但更重要的机会可能来自AI催生的新需求、新服务以及新的经济活动。

Kelly预计这十年里剩下的时间将存在极大的不确定性。他预测个人AI智能体将从任务型助手发展成为长期存在的数字伙伴，可理解我们的偏好、情绪和行为。他将此称之为“外延自我（exoself）”，它将持续在线，不断学习用户特征，并逐渐形成独立人格。

Kelly的中心思想是，人工智能不一定会导致人类被淘汰。相反，它可能带来可与我们并存的新智能形态。随着人工智能成本不断下降、能力持续增强，人类的关注、同理心、判断力和真实的人际关系可能变得越来越稀有和珍贵。最大的投资机会可能不仅在于构建更好的模型，也在于发现人类社会如何围绕人工智能重新构建自身运行方式。

重构全球经济秩序

Adam Tooze

哥伦比亚大学Kathryn and Shelby Cullom Davis历史学讲席教授

Adam Tooze教授是当今最具影响力的权力与政治经济史学家之一。他将历史经验与现实事件联系起来，二十多年来持续研究塑造现代世界的深层结构性力量。他的著作包括《毁灭的代价》（关于纳粹经济）、《滔天洪水》（关于一战后的美国领导力）、《崩盘》（关于2008年全球金融危机）、《Shutdow》（关于疫情导致的经济震荡）。他善于分析相互交织的复杂系统，以其他人忽视的方式来关联全球性事件。

Tooze认为，当前世界经历的并非传统的地缘政治转变，而是一场根本性的“断裂，而非过渡”，旧国际规则将不再有效。他最引人注意的见解是关于多重危机（Polycrisis）的观点，即人们对有序世界的信心因各种不同的危机同时碰撞而完全崩塌，包括气候、健康、金融和战争等。因此，决策者面临一种难以判断究竟应该优先解决哪一个问题的混乱环境。Tooze认为，美国已经不再是世界的核心稳定力量。这导致主要大国日益将经济一体化武器化（包括供应链、关税和金融体系），将其用作实施控制的工具，而非实现互利的载体。

对投资者而言，无摩擦全球化、可预测的市场和通过多边机制提供保障时代已经结束。各国会越来越多地追求战略自主，大力投资能源、粮食、关键矿产和金融自足。由于这种结构性的分裂，未来本地化生产和高补贴产业政策将优先于纯自由市场效率。投资者可能需要调整投资组合，以适应结构上更高的通胀、更大的主权风险，以及与国内供应链、国家安全和战略资源相关的防御性资产溢价。

当前我们处于市场周期的哪个阶段？

Michael Howell，GL Indexes董事总经理

GL Indexes创始人Michael Howell认为，传统经济指标的重要性正在下降，而流动性、抵押品供给以及再融资周期对资产价格的影响日益增强。他的核心观点是，流动性增长放缓加上再融资需求增加，将导致市场在未来数年更加脆弱，尽管经济增长和企业盈利会保持坚挺。

需消费品板块轮动的观点，同时精选配置盈利持续超出市场预期的AI受益企业。他的担忧并非利润突然崩塌，而是流动性支持放缓可能限制进一步的估值扩张。

他继续看好大宗商品，尤其是能源和资源。从历史上看，该板块在流动性周期的后期阶段通常表现较好。不过，Howell认为这是阶段性的周期机会，而非长期核心投资主线，在融资条件进一步恶化时需要更加谨慎。他的一个明显观点转变是更加看好债券。时机依然十分重要，不过Howell认为随着再融资压力最终影响到增长和收益率，中长期政府债券的投资价值正在提升，尤其是通胀保护类证券。

从区域角度来看，中国展现出不同于其他主要经济体的特征。中国可能需要进一步出台货币宽松措施以缓解债务压力，为中国资产营造比西方更有利的流动性环境。此外，他认为这一变化也将影响更广泛的亚洲市场，尽管这些市场依然对中国和美国的融资环境十分敏感。黄金依然是其最具信心的长期投资主题。Howell认为，持续的债务负担可能鼓励长期货币扩张，黄金作为对冲货币贬值风险的重要资产将持续受益。根据他的框架，美元仍有望保持全球主导储备货币地位，但长期来看其相对于黄金的价值仍可能持续走低。

中国的新增长前沿

马骏，北京绿色金融与可持续发展研究院院长

在策略会上，在第三十三届投资者策略会上，北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏以“十五五”规划为蓝图，探讨了中国新经济三个快速成长支柱中的政策支持机会：低碳绿色经济（电动汽车、可再生能源和相关领域）、快速增长的银发经济（服务老龄化人口需求）以及聚焦可持续利用海洋资源的新兴蓝色经济（海上风电、海水淡化、碳运输产业链）。

马骏预计，在“十五五”规划下碳中和政策、技术创新（尤其是氢能源）以及绿色及转型金融的推动下，未来五年中国绿色经济（目前贡献了17%的GDP）的复合年增长率将达10%左右。中国是唯一在地方政府绩效考核中执行“双碳考核机制”的国家，因此相比单纯依赖市场化改革的国家，中国具备更强的政策执行力。此外，预计未来将有更多高碳行业被纳入全国碳市场。

目前，蓝色经济对GDP的贡献率为4%，截至2030年的复合年增长率预计将达15%以上。“十五五”规划的蓝色经济内容将聚焦海洋经济以及海上风电，低碳航运等领域的相关技术进步。中国的海上风电装机容量有望在2030年前翻一番。此外，中国正在开展氢能船舶、水下数据中心和岛屿SMR试点项目。

最后，目前银发经济对GDP的贡献率约为6%，马骏预计未来五年银发经济的复合年增长率将达10-15%。未来十年，中国60岁及以上年龄人口预计将增长40%，而35-59岁人口预计将缩减10%，15-35岁年龄组可能减少15%。城市高净值老年群体及多元化融资工具（例如反向抵押）有助于支撑消费能力。此外，技术创新也可显著降低成本，使服务和产品更易于负担。因此，老年护理机器人、智能家居和安全监控系统以及物理辅助技术（例如康复机器人）等领域有望迎来强劲增长。

中国前景：房地产、消费与科技

Andy Rothman，Sinology创始人、首席执行官

在策略会上，资深中国专家Andy Rothman全面中肯地评价了中国经济和美中关系。根据他最近前往中国大陆的观察，他认为尽管中国市场面临诸多重大挑战，但许多西方的论断低估了中国经济的韧性、适应能力和创新能力。

关于地缘政治，Rothman还指出鉴于七国集团在中国出口总额中的占比已从2000年的近50%降至如今的四分之一左右，西方对中国的经济影响力已明显减弱。

聚焦中国的消费前景，Rothman强调民营企业如今贡献了大约90%的城市就业，仍然是中国增长战略的中心。尽管市场情绪信心低迷，Rothman对中国的中期前景仍然乐观。在2020年之前，消费贡献了近三分之二的经济增长，疫情之后家庭累积了超过13万亿美元的新增储蓄。他认为要释放消费和投资潜力，需要恢复消费者和企业家信心，而不是出台大规模的财政刺激措施。

Rothman还认为，从历史上看，美国的技术限制促进了半导体、人工智能和机器人等领域的国内研发，从而加速了中国的创新。尽管存在年轻人就业形势严峻、地方政府财政压力大和信心低迷等风险，Rothman的结论认为中国将继续贡献大约30%的全球经济增长。

应对全球权力格局变迁

李成，香港大学教授、当代中国与世界研究中心主任

李成深入探讨了快速变化的中美关系、人工智能的影响以及2026年的习特会。

李成指出，在未来数月，特朗普将面临一场硬仗：民主党很可能会重夺众议院多数席位，而参议院的控制权仍存变数。美国依然严重分裂，有看法认为美国对中国在科技领域迅速追赶的态势感到不安，尤其是在人工智能和基础设施领域。与此形成鲜明对比的是，中国的领导层一直保持内部延续性，始终重视稳定和长期规划。

李成强调，由于美国的规划存在诸多前后不一致，目前无法认清其长期全球战略。他补充说，美国以全球视角思考并进行长期战略规划的时代已经结束，这可能威胁美国的长期竞争力。李成指出，尽管美国公众可能将中国视为威胁，但现实是两国处于复杂的相互依赖中，任何一方都无法在不承担沉重经济代价的情况下实现轻易脱钩。

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