【银河化工】行业深度丨油品库存降至低位，静待裂解价差企稳向上

【报告导读】

1. 短期石油供应有所恢复，原油现货升水幅度回落。

2. VLCC运价边际回落，物流成本冲击稍有缓和。

3. 多因素扰动全球炼厂运行，区域开工率表现分化。

4. 油品库存降至低位，静待裂解价差企稳向上。

核心观点

短期石油供应有所恢复，原油现货升水幅度回落。延布港出口业务因袭击中断后，沙特阿美加大了拉斯塔努拉、朱艾马这两处海湾码头的原油装船量，并在阿曼苏哈尔港外开展船对船过驳作业，向亚洲炼厂供货。据Bloomberg数据显示，2026年9月沙特原油出口量为613万桶/日，创下自2026年4月份以来单月原油出口量新高。随着供应的部分恢复，近期石油现货升水幅度有所回落，高升水现货对炼厂采购成本冲击有所缓解。截至10月19日，即期布伦特现货升水8.19美元/桶；阿曼原油较迪拜原油升水3.88美元/桶、穆尔班原油较迪拜原油升水4.22美元/桶。中长期来看，中东地缘扰动仍在持续，石油对外供应稳定性仍待验证。

VLCC运价边际回落，物流成本冲击稍有缓和。中东战事延宕大幅拉升长距离原油运输刚需，叠加船队供给短缺，8月中下旬以来全球超大型油轮（VLCC）运价显著走高。据Bloomberg 数据显示，10月阿拉伯湾至新加坡航线VLCC运费飙升至21.3美元/桶，8月、9月均值分别为8.8、15.8美元/桶，而1-2月均值为2.2美元/桶；期间西非原油运往中国的运费亦走高。短期来看，VLCC运价仍处高位，但边际存回落迹象，主要系近期新一轮袭击发生后，阿曼湾航线的VLCC运输需求有所减弱，且美国政府正在考虑解除对部分“影子船队”船舶的制裁。10月19日，中东湾拉斯坦努拉-中国宁波、西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价分别为256美元/吨、278美元/吨，较此前高点分别回落11美元/吨、21美元/吨。随着VLCC运价边际回落，物流成本对炼厂冲击预计稍有缓和。

多因素扰动全球炼厂运行，区域开工率表现分化。受炼厂装置受损程度、石油对外依存度、成品油管控政策、季节性检修等多因素影响，今年以来全球炼厂开工率表现分化，加工量同比回落。其中，受乌克兰持续袭击俄罗斯炼油、储油等能源基础设施，俄罗斯国内成品油供应紧张，7月8日政府出台柴油出口禁令，影响全球柴油贸易，10月10日部分解除。中东炼厂产能受损占比较大，恢复预计仍待时日。中国炼厂开工率受原料、效益、检修等多因素影响，前三季度先降后升。美国石油对中东依存度低，炼厂开工率高位运行。

油品库存降至低位，静待裂解价差企稳向上。据IEA数据显示，受炼厂加工量同比回落影响，2026年1-9月全球粗柴油出口量为470万桶/日，同比下降10%。初步贸易数据显示，2026年9月全球粗柴油出口量为470万桶/日，同比减少约70万桶/日；其中，中东、俄罗斯合计净出口量下降了130万桶/日，虽然美国、中国合计出口量同比增加了61万桶/日，但未能抵消中东和俄罗斯净出口量的损失。由于供应损失超过了需求的回落，全球主要消费地区柴油、汽油库存持续去化，目前欧洲、美国、中国汽油和柴油库存较过去五年同期相比均处于低位。短期来看，受高油价影响，海外裂解价差自高位有所调整，但油品低库存叠加柴油去库预期，预计后续海外裂解价差有望企稳向上。

风险提示

1.原油价格大幅上涨的风险；2.VLCC运价大幅上涨的风险；3.全球炼厂新增产能投放超预期的风险；4.海外炼厂开工恢复进度超预期的风险；5.终端油品需求走弱的风险等。

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本文摘自：中国银河证券2026年10月25日发布的研究报告《【银河化工】行业深度_油品库存降至低位，静待裂解价差企稳向上》

分析师：

王鹏 S0130525090001

翟启迪 S0130524060004

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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