史上最大IPO，招股书来了

北京时间周一晚间，明星AI初创公司Anthropic正式公开美股招股书。这也是地球历史上首个前沿AI大模型公司IPO，并有可能冲击SpaceX创下的史上最大IPO筹资纪录。

根据公司周一公开的招股书，公司计划以ANT的代码登陆纳斯达克精选市场。按照SEC对非公开审阅IPO文件的安排，公司须在启动路演至少15天前，公开提交注册声明及此前的非公开草案。Anthropic本次文件尚未披露发行股数及价格区间，相关条款仍待后续更新。

据当地媒体周一援引知情人士报道，Anthropic打算在11月16日那一周完成IPO，可能筹资1000亿美元或更多，企业估值可能在1.5万亿至2万亿美元之间。

与SpaceX的IPO类似，高盛同样是Anthropic上市的牵头行。其竞争对手摩根士丹利则担任所谓的“稳定机制方”，这一角色要求其通过各类交易来降低股价的波动性。

财务数据：上半年营收增长1300% 二季度营业层面扭亏

2026年上半年，Anthropic营收达到162.86亿美元，上年同期为11.63亿美元，同比增长1300%。作为对照，公司2025年全年营收为45.85亿美元，今年上半年已达到去年全年的约3.55倍。

季度数据更能体现增长速度。公司营收从2025年四季度的20.40亿美元，增至今年一季度的47.31亿美元，二季度进一步升至115.55亿美元，环比增长约144%，同比增长1368%。

业绩增长也开始转化为营业利润。二季度，公司录得9.74亿美元营业利润，营业利润率为8%；一季度则仍有16.67亿美元营业亏损。上半年累计营业亏损收窄至6.93亿美元，上年同期为21.35亿美元。

按公司披露的非GAAP口径，上半年调整后营业利润为16.18亿美元，主要剔除了股权激励及非现金慈善捐赠费用；调整后净利润为26.71亿美元，还进一步剔除了可转债、衍生负债及部分其他金融工具的公允价值变动等项目。

但这些数字不意味着Anthropic已经在所有口径下实现盈利。

上半年，公司按美国通用会计准则计算的净亏损达到807.48亿美元，其中723.88亿美元来自可转债、衍生负债及SAFE等融资工具的公允价值变动。

公司解释，企业估值上升，会推高部分融资工具的公允价值，从而形成会计费用。因此，这笔巨额账面净亏损不能直接等同于同期现金消耗。

现金流也体现了这种差异。上半年，公司经营活动现金净流入39.29亿美元，上年同期则净流出15.13亿美元。上半年融资活动现金净流入同样高达1107.74亿美元。

截至6月底，Anthropic持有现金及现金等价物1123.89亿美元、短期投资192.62亿美元，两项合计约1317亿美元。

客户不只变多，花的钱也更多

招股书同时显示，Anthropic的客户基数不仅飞速增长，为AI“氪金”的力度也相当惊人。

截至9月底，过去12个月贡献收入至少10万美元的客户超过11900家，去年（2025年9月底往前数12个月）同期为950多家；贡献至少100万美元的客户超过1900家，贡献至少1000万美元的客户约250家。

公司披露，截至9月底，净收入留存率约为900%。按其计算口径，意味着在排除Claude Pro和Max订阅用户后，去年第三季度已有付费记录的同一批客户，今年第三季度贡献的收入约为去年同期的9倍。

从收费结构看，Anthropic并非主要依赖固定订阅。上半年约80%的收入（131亿美元）来自按使用量收费，约20%来自订阅。随着客户调用模型、运行智能体并执行更复杂的任务，实际使用量成为收入扩张的重要来源。

Claude Code是这一趋势的重要载体。公司在招股书中将其描述为能够规划、编写、测试和调试代码的“虚拟协作者”，并通过Claude Cowork把类似能力扩展至一般知识工作。

一组付费数据颇具代表性：三季度，未使用Claude Code的Claude Enterprise用户，平均月支出低于75美元；使用Code的用户中，支出最高的5%，月支出约为前者的20倍。

经营杠杆改善，渠道成本也在上升

上半年，Anthropic算力及基础设施费用为89.45亿美元，同比增长283%，明显低于营收增速；换个角度来看，这项费用占营收的比例，从上年同期的201%降至55%。

不过，增长也带来了新的支出压力。上半年，销售、营销及合作伙伴费用达到31.68亿美元，同比增长2540%，其中向渠道合作伙伴支付的费用增加约27亿美元。

这意味着，在营收增长摊薄算力成本的同时，扩大分销和商业触达范围也需要付出显著成本。

真正的大考，是未来算力账单

招股书披露，2025年底之后，公司为获取更多算力及基础设施容量，新签及修订了一系列租赁和商业协议，对应未来最低付款义务合计约4170亿美元，主要涉及计算设备和数据中心租赁，以及向部分云服务商作出的采购承诺。相关安排于2026年至2027年开始，期限从不足一年至20年不等。

招股书显示，Anthropic承诺在2026年4月至2033年7月向谷歌采购至少约1145亿美元算力。此外，公司还承诺从包括谷歌在内的供应商采购额外TPU算力，预计于2028年至2031年交付，对应未来付款约1250亿至1500亿美元，具体金额取决于容量交付、部署及定价等条件；与亚马逊的协议对应2026年5月至2036年4月最低支出1100亿美元；与微软的协议对应2026年11月至2033年5月最低支出449亿美元。

部分协议包含实际支出不足时的补差安排，意味着付款义务并不完全取决于客户最终使用多少算力。

此外，公司与博通签订的五年期设备融资租赁，租赁期内付款合计约1612亿美元，不含利息。

与SpaceXAI签订的协议则涉及最高1205亿美元支出。公司预计全部容量于今年12月交付，届时月度费用合计约31亿美元。不过，各协议初始不可取消期结束后，双方可提前90天通知取消，不能将全部金额都视为不可撤销义务。

新云公司方面，Anthropic与Nscale签订了延续至2033年、最高约446亿美元的协议，并与Lambda签订了延续至2034年、合计约413亿美元的协议。两类安排均在算力交付并经公司验收后开始计费。其中，Lambda约349亿美元的协议附带设施租约条件，若未及时取得租约，双方均可终止。

公司坦言，未来获取算力将更多涉及资本开支、租赁及提前付款，预计资本开支显著增加，并将在可预见的未来产生显著的经营及投资活动现金支出。

高增长背后，仍有收入质量与控制权考验

第三季度，公司前五大客户贡献约21%的营收，低于第一季度的约36%。与此同时，公司表示，第三季度来自前五大客户中每一家客户的收入均创历史新高。

公司还把“封号”有关的营收列出。招股书显示，前三季度约5%至7%的营收，来自后来被认定违反使用政策或商业条款的客户。随着公司强化识别和限制措施，这类收入占比预计下降，对增长的影响尚不确定。

公众投资者还需关注Anthropic特殊的治理结构，其持股对应的经济权益与公司控制权并不对等。

根据招股书，公司将在IPO完成前，向由七名联合创始人组成的有限责任实体发行一股特殊F类股。该股本身不享有经济权益，却对应一般股东表决事项总投票权的50.1%，使创始人掌握这类事项的多数表决权。

董事会席位则另有安排：长期利益信托通过T类股，原则上有权选任及罢免董事会多数席位的董事，其余董事由一般股东投票选举。招股书指出，信托与创始人实体合计有能力选举全部董事会成员，公众股东对董事人选及公司重大事项的影响力因此受到明显限制。

个人持股方面，首席执行官达里奥·阿莫代伊和总裁丹妮拉·阿莫代伊，发行前各实益拥有约2.41亿股A类股，其余五名联合创始人各自实益拥有约2.32亿至2.44亿股。上述口径包括相关信托持股及符合条件的期权、限制性股票单位等。达里奥另拥有约462万股A类股的投票代理权。