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资讯 CDMO业务快速增长，在手订单快速增长
普洛药业（000739.SZ）
2026 年 10 月 26 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/23
| 当前股价(元) | 19.68 |
| 一年最高最低(元) | 28.50/14.92 |
| 总市值(亿元) | 227.98 |
| 流通市值(亿元) | 227.89 |
| 总股本(亿股) | 11.58 |
| 流通股本(亿股) | 11.58 |
| 近3个月换手率(%) | 114.02 |
股价走势图
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余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
阮帅（分析师）
证书编号：S0790523070002
ruanshuai@kysec.cn
证书编号：S0790524040007
⚫ CDMO业务快速增长，在手订单快速增长
2026前三季度公司实现收入 68.35亿元（同比-11.97%，下文都是同比口径），归母净利润 6.14 亿元（-12.37%），扣非归母净利润 5.68 亿元（-12.22%），毛利率27.66%（+2.64pct），净利率 8.96%（-0.06pct）。2026Q3 公司收入 20.11 亿元（-13.28%），归母净利润 0.91 亿元（-33.47%），扣非归母净利润 0.73 亿元（-42.41%），毛利率 23.13%（-0.23pct），净利率 4.48%（-1.43pct）。考虑公司 2026前三季度原料药中间体业务承压，我们下调2026年盈利预测，并维持 2027-2028年预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 9.05/12.43/15.21 亿元（原预测 2026 年归母净利润分别为 10.25 亿元），当前股价对应 PE 为 25.2/18.3/15.0 倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单快速增长，维持“买入”评级。
⚫ CDMO业务维持快速增长，原料药业务阶段承压
前三季度， 业务表现突出，实现营收 亿元（ ），毛利率40.39%，其中，总项目达 1715个（+38%），商业化项目数增长 10%、临床期项目增长 51%、报价项目增长 27%。目前，CDMO 订单快速增长，单季度订单交付金额快速提升，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超 78 亿元；原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入 40.28 亿元（-22.53%），毛利率 16.14%（+3.23pct），收入下滑主要系公司主动收缩低毛利业务所致；药品业务收入承压，实现营收 7.16 亿元（-14.48%），毛利率约 56.16%（-4.58pct）。
⚫ 研发团队规模较大，费用率有所上升
截至 2026三季度，公司研发团队达 1500人（CDMO 约 1300 人）。2026 前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.41%、4.70%、6.25%、1.27%，同比-0.52pct、+0.67pct、+0.26pct、+1.64pct。2026Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.86%、6.06%、7.38%、1.22%，同比-1.45pct、+1.37pct、+1.31pct、+1.56pct。
⚫ 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12,022 | 9,784 | 10,292 | 11,323 | 12,636 |
| YOY(%) | 4.8 | -18.6 | 5.2 | 10.0 | 11.6 |
| 归母净利润(百万元) | 1,031 | 891 | 905 | 1,243 | 1,521 |
| YOY(%) | -2.3 | -13.6 | 1.6 | 37.4 | 22.4 |
| 毛利率(%) | 23.8 | 26.4 | 29.1 | 29.9 | 30.9 |
| 净利率(%) | 8.6 | 9.1 | 8.8 | 11.0 | 12.0 |
| ROE(%) | 15.3 | 14.0 | 13.0 | 15.8 | 16.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.89 | 0.77 | 0.78 | 1.07 | 1.31 |
| P/E(倍) | 22.1 | 25.6 | 25.2 | 18.3 | 15.0 |
| P/B(倍) | 3.4 | 3.6 | 3.3 | 2.9 | 2.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 8187 | 7879 | 8536 | 10556 | 11396 |
| 现金 | 3662 | 3786 | 4097 | 5506 | 6101 |
| 应收票据及应收账款 | 2083 | 2004 | 1902 | 2600 | 2307 |
| 其他应收款 | 90 | 91 | 99 | 110 | 123 |
| 预付账款 | 228 | 106 | 245 | 141 | 290 |
| 存货 | 1860 | 1602 | 1903 | 1909 | 2286 |
| 其他流动资产 | 264 | 290 | 290 | 290 | 290 |
| 非流动资产 | 4542 | 4439 | 4110 | 3912 | 3747 |
| 长期投资 | 71 | 55 | 34 | 21 | 8 |
| 固定资产 | 3347 | 3314 | 3043 | 2891 | 2767 |
| 无形资产 | 315 | 349 | 338 | 320 | 301 |
| 其他非流动资产 | 809 | 721 | 695 | 680 | 670 |
| 资产总计 | 12729 | 12318 | 12646 | 14469 | 15143 |
| 流动负债 | 5743 | 5365 | 5178 | 6218 | 5828 |
| 短期借款 | 814 | 1027 | 920 | 974 | 947 |
| 应付票据及应付账款 | 3633 | 3382 | 3229 | 4220 | 3831 |
| 其他流动负债 | 1295 | 956 | 1029 | 1025 | 1050 |
| 非流动负债 | 236 | 607 | 492 | 382 | 276 |
| 长期借款 | 70 | 468 | 354 | 243 | 137 |
| 其他非流动负债 | 166 | 138 | 138 | 138 | 138 |
| 负债合计 | 5979 | 5972 | 5670 | 6600 | 6104 |
| 少数股东权益 | 8 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 股本 | 1169 | 1158 | 1158 | 1158 | 1158 |
| 资本公积 | 247 | 105 | 105 | 105 | 105 |
| 留存收益 | 5481 | 5558 | 6142 | 6943 | 7922 |
| 归属母公司股东权益 | 6742 | 6338 | 6968 | 7861 | 9031 |
| 负债和股东权益 | 12729 | 12318 | 12646 | 14469 | 15143 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1209 | 1220 | 1007 | 2039 | 1352 |
| 净利润 | 1031 | 891 | 905 | 1243 | 1521 |
| 折旧摊销 | 570 | 671 | 490 | 529 | 584 |
| 财务费用 | -115 | -59 | 72 | -107 | -139 |
| 投资损失 | 18 | -20 | 24 | 5 | 0 |
| 营运资金变动 | -474 | -489 | 368 | -613 | |
| 其他经营现金流 | 178 | 142 | 4 | 1 | -2 |
| 投资活动现金流 | -398 | -372 | -179 | -330 | -413 |
| 资本支出 | 461 | 386 | 182 | 345 | 431 |
| 长期投资 | 35 | -60 | 21 | 13 | 13 |
| 其他投资现金流 | 28 | 74 | -19 | 2 | 6 |
| 筹资活动现金流 | -582 | -643 | -517 | -300 | -345 |
| 短期借款 | 6 | 213 | -106 | 53 | -27 |
| 长期借款 | 51 | 398 | -114 | -111 | -106 |
| 普通股增加 | -9 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -191 | -142 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -440 | -1101 | -297 | -243 | -212 |
| 现金净增加额 | 267 | 195 | 310 | 1409 | 595 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 12022 | 9784 | 10292 | 11323 | 12636 |
| 营业成本 | 9155 | 7205 | 7295 | 7935 | 8730 |
| 营业税金及附加 | 56 | 60 | 48 | 58 | 65 |
| 营业费用 | 640 | 548 | 669 | 736 | 809 |
| 管理费用 | 481 | 423 | 464 | 511 | 566 |
| 研发费用 | 641 | 611 | 700 | 745 | 830 |
| 财务费用 | -115 | -59 | 72 | -107 | -139 |
| 资产减值损失 | -70 | -96 | -101 | -111 | -124 |
| 其他收益 | 128 | 131 | 114 | 119 | 123 |
| 公允价值变动收益 | 8 | 0 | 3 | 4 | 2 |
| 投资净收益 | -18 | 20 | -24 | -5 | -0 |
| 资产处置收益 | 0 | 9 | 3 | 3 | 4 |
| 营业利润 | 1212 | 1071 | 1028 | 1449 | 1775 |
| 营业外收入 | 2 | 3 | 3 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 10 | 8 | 10 | 11 | 10 |
| 利润总额 | 1203 | 1066 | 1021 | 1440 | 1768 |
| 所得税 | 172 | 176 | 116 | 196 | 247 |
| 净利润 | 1031 | 891 | 905 | 1243 | 1521 |
| 少数股东损益 | -0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 1031 | 891 | 905 | 1243 | 1521 |
| EBITDA | 1718 | 1717 | 1480 | 1907 | 2258 |
| EPS(元) | 0.89 | 0.77 | 0.78 | 1.07 | 1.31 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 4.8 | -18.6 | 5.2 | 10.0 | 11.6 |
| 营业利润(%) | -0.7 | -11.7 | -4.0 | 40.9 | 22.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | -2.3 | -13.6 | 1.6 | 37.4 | 22.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 23.8 | 26.4 | 29.1 | 29.9 | 30.9 |
| 净利率(%) | 8.6 | 9.1 | 8.8 | 11.0 | 12.0 |
| ROE(%) | 15.3 | 14.0 | 13.0 | 15.8 | 16.8 |
| ROIC(%) | 12.7 | 11.0 | 10.5 | 12.9 | 14.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 47.0 | 48.5 | 44.8 | 45.6 | 40.3 |
| 净负债比率(%) | -39.4 | -34.6 | -38.4 | -52.7 | -53.9 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 2.0 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.4 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 7.0 | 5.6 | 6.3 | 6.0 | 6.1 |
| 应付账款周转率 | 4.8 | 4.1 | 4.4 | 4.3 | 4.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.89 | 0.77 | 0.78 | 1.07 | 1.31 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.04 | 1.05 | 0.87 | 1.76 | 1.17 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.82 | 5.47 | 6.01 | 6.79 | 7.80 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.1 | 25.6 | 25.2 | 18.3 | 15.0 |
| P/B | 3.4 | 3.6 | 3.3 | 2.9 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 11.7 | 12.0 | 13.6 | 9.8 | 7.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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