长鑫科技震荡，存储板块被严重低估？

10月25日，野村证券发布研报，针对近期全球存储板块遭遇的剧烈抛售进行点评。研报认为，市场对人工智能投资前景的担忧属于“反应过度”，存储芯片短缺局面将持续至2028年，而当前存储板块的估值已进入“被严重低估”区间。在AI资本开支韧性仍强、供给端短期难以有效放量的背景下，野村维持对存储行业的正面看法，并将三星电子和SK海力士列为“重点关注个股”。

10月26日，A股存储板块早盘震荡，国产存储龙头长鑫科技低开后拉升，盘中股价一度翻红，截至发稿跌近2%，报42.07元/股，总市值近2.86万亿元。

存储板块被严重低估

野村做出“严重低估”判断的直接依据，来自存储股近几个月的大幅回调。据野村测算，存储板块个股自高点已经回落约37%，这推动存储股2027年预期市盈率均值降至3倍左右。

市场此前的担忧集中在一系列AI产业链的边际变化上：AI企业增长放缓、数据中心运营商资金紧张，叠加AI云服务商CoreWeave债券价格大幅下挫，引发了投资者对AI资本开支收缩的忧虑。

但野村认为，上述个别信号被过度放大，并不代表基础设施层面的整体投资就此消失。“个别企业的风险可能上升，但已经建成的数据中心与设备可以由其他运营方接手使用。”

支撑这一判断的是数据中心扩张的现实数据。据野村跟踪统计，全球新增数据中心容量预计明年将增长约41%，从今年的22.3吉瓦提升至明年的31.5吉瓦。

在AI算力需求持续吞食存储产能的背景下，野村认为，存储芯片需求增速仍有望高于供给，支撑价格维持强势。

10月16日，美银同样在发布的研报中写道：“我们认为，在经历约三个半月的深度调整后，存储股的估值已经见底。此次调整以SK海力士和三星电子为代表，两家公司股价较6月高点均已下跌超过50%。”

在野村看来，这一估值水平与产业基本面之间的背离，构成了当前存储板块的核心预期差。野村维持对三星电子和SK海力士的“买入”评级，分别给出67万韩元和470万韩元的目标价，较两家公司近期股价有约两倍的上涨空间。

共识与分歧并存

野村并非唯一看到存储长周期短缺的机构。高盛此前预测，2026年全球DRAM供需缺口为-4.9%，是过去15年来最严重的一次，且预计2027年将更加紧张。美银同样预计，2027至2028年存储芯片售价、营收和利润率仍将保持在超级周期水平。

价格端也在印证供需偏紧的持续性：集邦咨询预估2026年第四季度DRAM合约价格环比上涨约20%，尽管较二季度的约80%和三季度的约40%有所放缓，但DRAM市场整体依然处于价格高位和供应紧张格局之中。

此前，美光科技首席执行官桑杰梅赫罗特拉在财报电话会上表示，当前存储芯片行业处于供应短缺状态，且这种状况将持续至2026年以后，这为短期和中期的产品定价提供了坚实支撑。

野村的看多判断并非没有对手。摩根士丹利在10月中旬的报告中给出了反面解读：存储板块的盈利预期已得到充分定价，3至4倍的远期低市盈率实际上是周期股在盈利高峰附近的“估值陷阱”。

摩根士丹利测算，若要支撑当前股价隐含的进一步上涨空间，DRAM合约价格需在现有水平上环比再涨约70%，实现难度极大；历史上，存储股往往在盈利峰值到来之前就提前见顶。

以做空成名的迈克尔·伯里也在9月披露加码做空美光科技和半导体ETF，其认为传统DRAM的供应紧张本质上是海外大厂将产能转向HBM所引发的阶段性挤压，随着产线切换和中国大陆厂商扩产，供需缺口将快速收窄。

相关行业人士认为，多空分歧的本质，或许并不在于“短缺是否真实存在”，而在于短缺的持续时间和定价方式。野村的逻辑锚定在AI基础设施资本开支的刚性上，大摩的警告则根植于存储行业反复出现的周期记忆。这一分歧意味着存储板块后续的驱动将从“涨价预期”转向“盈利兑现的持续性”，而国产存储力量在这一轮周期中的份额抬升，正在为板块增添一个新的观察维度。

10月25日，德明利前三季度实现归母净利润87.46亿元，同比增长32399.91%；但二级市场给出的定价并不积极，公司股价较年内高点已回撤超60%。同时，兆易创新、江波龙、佰维存储、普冉股份过去60个交易日也平均跌超50%。

作者：刘逸鹏