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宏观 | 大类资产观察：跌破4000，金价回调是否接近尾声？
固收 | 转债周策略20261024：转债正股三季报有哪些亮点
金融工程 | 量化周报：超卖下首现需求
金属 | 有色金属周报20261025：中东扰动加剧通胀担忧，金属价格继续承压
金属 | 钢铁周报20261025：供需双弱，品种分化延续
能源开采 | 中国神华（601088.SH）2026年三季报点评：盈利稳步增长，股息价值突出
能源开采 | 煤炭周报：电煤价格有望中长期保持高位，或带动板块估值提升
汽车 | 隆鑫通用（603766.SH）系列点评十二：2026Q3业绩稳健 无极出口表现强劲
汽车 | 汽车和汽车零部件行业周报20261025：特斯拉推进Optimus量产 OpenAI布局人形机器人
家电 | 海外家电财报跟踪：Electrolux收入提速，盈利持续承压
建材 | 中材国际（600970.SH）2026年三季报点评：盈利能力阶段承压，重视公司境外业务成长前景
电新 | 爱旭股份（600732.SH）2026年三季报点评：BC盈利优势凸显，Q3业绩转正
电新 | 电力设备及新能源周报20261025：宁德时代发布重卡换电新方案，工信部2026光伏制造征求意见
医药 | 医药周报20261024：国产替代→随BD出海→AI4S，“卖水人”的新周期怎么看？
商贸零售 | 明月镜片（301101.SZ）2026年三季报点评：明星产品持续放量，毛利率逐季修复
商贸零售 | 敷尔佳（301371.SZ）2026年三季报点评：营收增长边际提速，产品推新节奏密集
教育 |
计算机|
大类资产观察：跌破4000，金价回调是否接近尾声？
从空间的角度看，黄金短期回调已经进入“深水区”，市场或许正在等待尾部的风险出清。
我们在《黄金是否充分定价短期利空？》中强调，若原油上涨的肥尾事件发生，黄金或上演“流动性挤压下的集中抛售”，而3个月黄金平值期权IV维持在20%-30%恰好对应9%-15%的最大回撤，伦敦金现跌破4000美元/盎司意味着2026年8月25日以来，金价最大回撤已经超过15%，短期市场或许正在等待尾部风险的出清。
那么，从时间的角度看，随着黄金逐步进入熊市的“下半场”，短期哪些因素或催化其超跌反弹？
其一，市场对“通胀预期金价提前抢跑未来持续加息”的纠偏。
其二，若中期选举后特朗普变成“跛脚政府”，黄金短期反弹的催化剂或增加。
一方面，紧财政在短期或利多黄金。另一方面，跛脚政府美国政府停滞的概率上升，其有望催化金价短期超跌反弹。
中长期来看，我们认为黄金短期反弹后重回上涨趋势的基础或许并不牢固：
其一，今年高基数或导致2027年美国通胀同比“换挡下移”，并不意味着美联储加息节奏“立即放缓”。
其二，若美国政府成为“跛脚政府”，财政支出增长节奏放缓或导致美元信用弱化的速度减慢。
其三，根据历史复盘，金价向上拐点的确认，一般发生在美联储加息的下半场，当前讨论上涨趋势确认或为时尚早。
我们认为伦敦金现超跌反弹的上限为4300-4500美元左右。
一方面，波动率下降是一把“双刃剑”，黄金下跌斜率放缓的同时也制约了其反弹幅度，当前3个月沪金期权IV已经降至21%-22%左右，预计金价超跌反弹空间大概率低于8月前高4700美元。另一方面，根据2026年8月25日-10月23日黄金下跌进行归因分析，因担忧美联储连续加息导致金价的回撤幅度大约为9%-12%，伦敦金现反弹至4300-4500美元意味着美联储连续加息的风险逐步出清，意味着2026年12月美联储或许不会加息，此时黄金超跌反弹可能已经被过度定价。
风险提示：
美联储对通胀预判与现实存在偏差；油价和加息长尾风险被低估；AI逻辑和叙事被超预期强化等。
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转债周策略20261024：转债正股三季报有哪些亮点
转债正股三季报有哪些亮点
截至2026年10月24日，在328只存续可转债的正股中，有48只披露了三季报。基于这些披露三季报的标的，我们可以前瞻分析转债主体在三季度的经营情况，挖掘景气度较高的标的。
从前三季度累计同比看，剔除扭亏、转亏、盈利两期为负、小基数样本后（基数为负、当期为正，即扭亏；基数为正、当期为负，即转亏；基数和当期都为负，对应盈利两期为负；基数的绝对值低于0.3亿元，即主观标注为小基数标的；下面环比分析部分同标准），增速最高的是本川智能，同比增长约218%。其后依次是山东赫达（约103%）、三诺生物（约76%）、宇邦新材（约68%）和奥士康（约61%）。春风动力、中汽股份、电工合金、风语筑、威海广泰、强达电路的增速在28%到43%之间，增速也较快。
从三季度单季环比看，奥士康最突出，Q3单季利润环比增长约470%。
综合来看，本川智能、奥士康、三诺生物、春风动力在同比增速、环比增速和相对预测三个维度上都比较强，基本面最扎实，对应的转债值得重点关注。
周度转债策略
本周主要股票宽基指数多数下跌，中证转债指数涨幅为1.86%，计算机、机械设备、汽车排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数走势均有所反弹。
近期市场波动较大，前期涨幅较大的科技板块容易受到预期扰动，波动率上升，但是我们比较看好国产替代大背景下科技板块的中长期机会，在兑现情绪充分出清后，市值仍有向上的空间。
近期转债估值有所回落，或意味着转债估值趋向合理化，转债资产相对性价比上升；另外，部分转债正股市值不大，当小盘风格走强时，转债容易走出相对收益。
转债领域及标的建议关注：
（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注精测转2、颀中转债等标的；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注金帝转债、长高转债、福22转债、天脉转债等标的；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦转债、赛斯转债、炬申转债等标的。
风险提示：
转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。
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量化周报：超卖下首现需求
择时观点：超卖下首现需求。
指数监测：上证50(000016.SH)指数大幅流入。
板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现57.40%的收益。
四季均衡配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：7.8%、3.4%。
因子跟踪：高贝塔高非线性市值高市值。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。组合模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。
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有色金属周报20261025：中东扰动加剧通胀担忧，金属价格继续承压
本周（10/19-10/23）上证综指下跌0.69%，沪深300指数下跌1.57%，SW有色指数下跌2.25%，贵金属COMEX黄金下跌4.22%，COMEX白银下跌5.56%。
工业金属：中东扰动导致加息预期继续升温。
能源金属：弱需求预期下碳酸锂价格继续走低，海关进口偏低钴价跌势放缓，MHP减产预期刺激镍价反弹。
贵金属：美国通胀数据超预期叠加中东地缘因素扰动导致加息预期升温，但我们预计名义利率上升最陡峭阶段或已过去，对金价压制边际减弱，黄金价格或将逐渐对美利率脱敏，黄金中长期配置价值依然稳固。
风险提示：
需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
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钢铁周报20261025：供需双弱，品种分化延续
价格：本周钢材价格下跌。
利润：本周长流程钢材利润下降。
产量与库存：截至10月23日，五大钢材产量下降，总库存环比下降。
投资建议：
供需双弱，品种分化延续。本周钢材产量维持低位，表需脉冲式回落，库存方面，长材去库较快，板材库存维持高位，品种分化延续。原料端，山西煤矿陆续复产，但复产幅度仍有限，大规模复产前供给仍偏紧；铁矿谈判预期扰动，供给有望进一步释放，价格有所走弱。短期来看，原料短缺边际缓解，钢材利润较9月低点明显修复，供需双弱下，利润或维持震荡。长期来看，降碳要求下钢铁供给侧有约束预期，钢企利润有望回升，分级差异化调控下，引领型龙头企业有望进一步受益。推荐：1）普钢龙头标的：南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈；建议关注高温合金标的：抚顺特钢。
风险提示：
下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动；测算结果存在局限性。
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中国神华（601088.SH）2026年三季报点评：盈利稳步增长，股息价值突出
事件：2026年10月23日，公司发布2026年第三季度报告。
26年前三季度，公司实现营业收入2960.3亿元，同比+9.0%；中国会计准则下，实现归母净利润444.0亿元、同比+3.8%，实现扣非归母净利润428.1亿元、同比+10.6%；国际会计准则下，实现归母净利润473.2亿元，同比+2.1%。
煤炭、煤化工利润同比提升，电力利润同比下滑。
煤炭：自产煤量减价增，毛利同比增长。
发电：发电量同增，电价相对稳定，单位成本上升削弱盈利。
煤化工：利润高增，收购增加未来煤制气的权益产量。
投资建议：
公司经营稳健，股息价值较高，我们预计2026-2028年归母净利润为602.06/636.96/669.36亿元，对应EPS分别为2.78/2.94/3.09元/股，对应2026年10月23日的PE分别为18/17/16倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。
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煤炭周报：电煤价格有望中长期保持高位，或带动板块估值提升
动力煤价格有望中长期保持较高水平，进而有望带动板块估值提升。
动力煤缺口仍存，预计价格仍易涨难跌。
焦煤价格短期预计弱稳运行。
焦炭价格短期预计仍偏稳运行。
投资建议：
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、广汇能源、晋控煤业、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：
1）下游需求不及预期。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。
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隆鑫通用（603766.SH）系列点评十二：2026Q3业绩稳健 无极出口表现强劲
事件概述。公司披露 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入148.6亿元，同比+2.1%；毛利率19.7%，同比+0.8pcts，归母净利润15.4亿元，同比-2.1%。2026Q3实现营业收入50.9亿元，同比 +5.9%，环比-3.2%，毛利率20.0%，同比 +1.2pct，环比+0.5pct，归母净利润 5.5 亿元，同比+9.8%，环比+6.1%。
2026Q3业绩表现稳健 无极品牌增势强劲 出口端提速明显。
员工持股计划落地 核心团队稳定性进一步增强。
中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。
投资建议：
公司2025年股利支付率为87%，若2026年维持该股利支付率预计股息率接近6%，展望后续，无极品牌海外销量快速增长，产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2026-2028年营收224.1/270.5/312.1亿元，归母净利润20.9/24.4/28.3亿元，EPS为1.02/1.19/1.38元，对应2026年10月23日15.23元/股收盘价，PE分别15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。
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汽车和汽车零部件行业周报20261025：特斯拉推进Optimus量产 OpenAI布局人形机器人
本周行情：汽车板块本周表现强于市场。
机器人：特斯拉推进Optimus量产 OpenAI布局人形机器人。
出口：9月乘用车出口延续高增 新能源出口占比突破六成。
内需：9月内需环比改善 低基数下四季度同比降幅有望收窄。
投资建议：
乘用车：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【比亚迪、吉利汽车】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】；零部件：智能化方向，推荐【伯特利、地平线机器人】，建议关注【千里科技、小马智行、瑞立科密】；机器人：推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、双环传动、隆盛科技】，关注主机厂【宇树科技、小鹏集团】、零部件【浙江荣泰、福赛科技、斯菱智驱】；商用车：重卡-以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐【中国重汽、潍柴动力】；客车-出口盈利强劲，推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】；北美缺电：AI算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大，动力方面建议关注【潍柴动力、银轮股份】；液冷方面建议关注【银轮股份】；摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】。
风险提示：
汽车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；智驾进度不及预期；人形机器人进展不及预期；关税及贸易摩擦风险。
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海外家电财报跟踪：Electrolux收入提速，盈利持续承压
Electrolux披露26Q3财报：
当季收入内生同比+3.5%（26Q2为+2.0%），连续第2个季度环比提速；汇率贡献+1.5%，表观同比+5.0%。
成本压制盈利，北美经调转亏。
降本预期上调，现金流有改善。
维持行业“推荐”评级。
伊莱克斯26Q3收入增长继续提速，北美价格驱动，拉美稳健，欧洲/亚太及中东非放缓；降本持续兑现，但关税及原材料、物流成本上涨压制盈利，北美经调EBIT率转负。整体看，收入修复延续，盈利能力承压，现金流延续改善。当前板块估值/持仓在历史低位，配置价值值得重视。
标的方面：①推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；②推荐全球份额/盈利中枢提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；③推荐挖掘全球市场红利的新兴赛道优质子行业龙头科沃斯、石头科技、安克创新，关注欧伦电气。
风险提示：
原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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中材国际（600970.SH）2026年三季报点评：盈利能力阶段承压，重视公司境外业务成长前景
26Q3公司收入、利润均有下降压力。
收入延续承压，新签稳健增长，在手订单充足。
盈利能力阶段承压，回款表现同比改善。
投资建议：
增长拐点或逐步显现，维持“推荐”评级。公司收入及利润负增压力我们预计偏阶段性，随着经营环境改善及公司围绕矿业等领域深耕效果逐步显现，增长拐点或逐步显现。我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力及多元业务挖掘能力，对公司增长前景保持乐观。考虑阶段盈利能力压力等，适当下调业绩预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy-3%/+10%/+8%至479/526/570亿元；归母净利分别yoy-17%/+18%/+15%至24/28/32亿元。当前价格对应公司2026-2028年PE分别为8x/7x /6x，维持“推荐”评级。
风险提示：
汇率大幅波动风险，战略执行力低于预期，国内需求超预期下滑，地缘政治环境波动影响。
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爱旭股份（600732.SH）2026年三季报点评：BC盈利优势凸显，Q3业绩转正
事件
根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入144.72亿元，同比+24.79%，归母净利润-7.09亿元，扣非净利润-8.76亿元。分季度看，2026年Q3单季营收52.89亿元，同比+67.89%、环比+11.46%，归母净利润0.45亿元，环比扭亏为盈。
盈利能力改善显著，现金流良好；
订单饱满，海外高溢价市场需求旺盛；
行业反内卷进展提速，高效组件有望充分受益。
投资建议
我们预计公司26-28年营收分别为217.54/279.24/357.04亿元，归母净利润分别为-4.34/13.83/25.99亿元，对应2026年10月23日收盘价，27-28年对应PE分别为18x/10x。公司ABC产品销量稳步向上，技术优势显著，在行业反内卷加速的背景下，看好公司作为新技术代表性企业，穿越周期实现盈利修复，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术进步不及预期、海外政策与贸易风险等。
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电力设备及新能源周报20261025：宁德时代发布重卡换电新方案，工信部2026光伏制造征求意见
本周（20261019-20261023）板块行情
电力设备与新能源板块：本周下跌3.54%，涨跌幅排名第27，弱于上证指数。
动力电池：宁德时代推出天行Ⅱ“电电增程”版重卡及骐骥换电全生态解决方案
新能源发电：光伏制造规范征求意见，细化N型效率与材料品质要求
电力设备及工控：2026年1~9月全社会用电量同比增长3.9%
商业航天：长征六号甲运载火箭完成第28次发射，遥感五十号03星成功入轨
本周关注：宁德时代，科达利，大金重工，明阳智能，德业股份，良信股份，盛弘股份，厦钨新能，许继电气，明阳电气。
风险提示：
政策力度不达预期、行业竞争加剧致市场价格超预期下降。
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医药周报20261024：国产替代→随BD出海→AI4S，“卖水人”的新周期怎么看？
医药行情回顾&分析&近期判断
行情回顾：当周（10.19-10.23）医药生物指数环比+0.75%，跑赢创业板指数和沪深300指数。
原因分析：本周市场跌幅较大，出于行业比较原因，医药整体有超额表现。
近期观点：中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额，短期可以阶段性选择筹码结构好的Q3业绩驱动标的、或筹码结构好的器械中药药房等。
2026年观点：本轮产业底层逻辑是创新和出海，有望围绕创新与出海持续演绎。
周专题：24Q4-26Q3生科上游景气上行，AIDD开辟增长新动能。
风险提示：
医保、集采政策导致价格不及预期，行业竞争格局的不确定性，地缘政治风险。
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明月镜片（301101.SZ）2026年三季报点评：明星产品持续放量，毛利率逐季修复
事件：明月镜片发布2026年三季报。
2026Q1-Q3公司实现营收7.30亿元，同增16.54%，归母净利润1.76亿元，同增18.29%，扣非归母净利润1.61亿元，同增23.25%。其中26Q3营收2.73亿元，同增20.34%，归母净利润0.65亿元，同增21.85%，扣非归母净利润0.63亿元，同增33.02%。
明星产品表现突出，渠道结构持续优化。
26Q3毛利率60.08%，归母净利率23.88%。
近视管理产品矩阵扩容，品牌建设多点发力。
投资建议：
公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道，同时积极布局储备智能眼镜业务，具备较强稀缺性，我们预计2026-2028年公司营收分别为9.62/11.14/12.81亿元，同增16.2%/15.8%/15.0%，归母净利润分别为2.25/2.66/3.13亿元，同增16.4%/18.3%/17.9%，当前股价对应PE分别为32X/27X/23X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，原材料价格波动风险，新品推广及渠道变革不及预期等。
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敷尔佳（301371.SZ）2026年三季报点评：营收增长边际提速，产品推新节奏密集
事件：敷尔佳发布2026年三季度报。
2026Q1-Q3公司实现营收17.70亿元，yoy+36.43%，归母净利润3.62亿元，yoy+11.35%，扣非归母净利润2.56亿元，yoy+0.95% 其中26Q3实现收入6.14亿元，yoy +41.37%，主要系公司报告期内业务拓展、渠道优化、加大推广力度所致，归母净利润1.06亿元，yoy+11.08%，扣非归母利润0.89亿元，yoy+2.02%。
化妆品类推新加速，渠道结构稳步优化。
26Q3毛利率76.83%，净利率17.27%。
推进械III产品布局，优化盈利能力。
投资建议：
公司“医疗器械+功能性护肤品”的产品矩阵逐渐完善，渠道调整成效稳步释放，预计公司2026-2028年营收分别为24.48/28.69/32.84亿元，同增29.3%/17.2%/14.4%，归母净利润为4.76/5.62/6.51亿元，同增10.0%/18.0%/15.9%，当前股价对应PE分别为22X/19X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。
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