美妆与商业｜短期压力延续，长期势能积蓄：2026年三季度业绩前瞻

文｜ 徐晓芳  杜一帆  张琳 

       何锦鹏  李宇挺  韩梓毅

三季度为美妆、医美、零售的传统淡季，在消费环境、行业格局、平台生态、金价波动的多重因素影响下，美妆、医美、黄金珠宝连锁三大板块短期压力仍在延续，利润端压力普遍大于收入端。当前，各企业均在积极调整产品结构、组织架构等，进行第二成长曲线的布局，为重回良性增长蓄势。

▍美妆：2026Q3，预计美妆类个股收入增速略低于上半年，净利率进一步承压。

根据国家统计局数据，2026年7/8/9月，限额以上化妆品零售额分别同比+6.8%/+4.9%/+5.4%；1-9月累计增速+6.1%，略低于1-6月的增速+6.3%。根据久谦数据，2026年7/8/9月，线上美妆（含天猫抖音京东三大平台，含护肤和彩妆品类）GMV分别为154/216亿元/196，同比-2%/+1%/-6%。另，根据我们对2026年1-9月线上天猫抖音京东的美妆销售数据的分析，护肤品方面本土传统国货面临较大压力，新锐品牌、白牌增速较快；彩妆方面，白牌份额显著提升，本土彩妆分化较为明显。同时，线上内容营销、流量获取等综合运营成本进一步提升，我们预计2026Q3，美妆类上市公司利润端压力较上半年更为明显。

▍医美：注册证加速落地，上游竞争加剧，业绩普遍承压；下游受益于产业链议价能力增强和格局优化，业绩良好，季度节奏上看26Q3普遍略弱于26H1。

截至2026/10/12，当年新增注册证为玻尿酸+16张/胶原蛋白+11张/童颜针+5张/肉毒毒素+2张/水光针+9张/少女针+2张/CaHA+1张。随着注册证的增加，上游竞争加剧，各上市公司均面临价格压力和份额压力。

▍黄金珠宝连锁：销售与金价强关联，行业持续净关店。

根据国家统计局数据，2026年7/8/9月，限额以上黄金珠宝零售额分别同比-10.1%/-17.5%/-9.6%，推算三季度当季跌幅与二季度基本相当；三季度金价呈现A型走势，一口价等高毛利商品销售情况或好于二季度。

▍名创优品，2026Q3国内销售超公司前期指引。

公司公告：2026Q3，中国内地GMV同比增长25%~30%（26H1约+21.3%），GMV增速较2026H1显著提速。同店方面，2026Q3中国内地业务实现高个位数（26H1为中个位数增长），同店增速亦较2026H1显著提速。同时，国庆假期期间（10月1日-7日）中国大陆GMV同比增长20%~25%，同店实现低个位数增长。

▍风险因素：

国内外购买力走弱；产品开发与周转效率不及预期；老店销售不及预期；新店态拓展低于预期；IP竞争激烈使业绩不及预期；公司费用管控不及预期；代理市场调整不及预期。

▍投资策略。

1、美妆板块：推荐：1）定位高端，赛道优势显著、标的稀缺，成长确定性强且当前双十一销售增速良好的本土彩妆龙头、以油养肤赛道龙头；2）主品牌有望恢复良性增长，同时多品牌、多品类、多领域、集团化加速推进，第二成长曲线明晰的标的；3）经营显著改善，净利率回升的标的。

2、医美板块：行业平稳增长，结构性机构持续存在。上游推荐具备运营、渠道等生态平台能力，同时产品矩阵不断完善的标的；下游受益产业红利的标的；

3、黄金珠宝连锁领域，推荐1）定位全球奢侈品平台，一口价和克重金产品双强的标的；2）金价上行，具备高弹性的标的；3）产品结构和门店结构持续优化，香港市场保持高增长的标的；4）基本面处改善通道，市值低位，高股息的标的。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年10月21日发布的《美妆与商业行业2026年三季度业绩前瞻—短期压力延续，长期势能积蓄》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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