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宏观 | 10月EPMI改善幅度超季节性
农业 | 全球糖价周期向上：主产国同向收缩，厄尔尼诺与原油双重催化
传媒 | 抖音集团加码互动内容激励，关注商业模式演进与产品迭代
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宏观：10月EPMI改善幅度超季节性
10月EPMI环比上行5.7个点至58.0。我们理解该指标有两个维度的积极意义：一是从季节性看，虽然10月EPMI环比自有数据以来均呈现上行特征，但数据均值是3.9个点，5.7个点的上行幅度超季节性；二是从绝对景气度看也不低，58.0的景气水平为2021年以来同期次高，仅低于去年同期，好于2021-2024年10月。
产需、采购、库存指标均呈环比上行特征。两大价格指标继续上行。10月贷款难度指标意外有所上行，与9月底央行下调PSL利率、增加科技与技术改造再贷款额度等方向似乎略有背离。企业新产品投放节奏大幅加快。细分行业看，高端装备、新一代信息技术、新材料景气领先。我们进一步关注新一代信息技术行业的出口。其出口订货指标在6-7月回调、8-10月大幅上行，8-9月环比上行幅度分别为0.3、10.8个点，10月则继续环比上行7.8个点。
前期公布的9月经济数据较7-8月有明显好转，出口高增、投资改善是背后的两个驱动因素。EPMI作为三大软指标之一，10月的超季节性则继续带来积极信号，经济基本面企稳概率进一步加大。对于股票市场来说，6月下旬以来的调整一是全球科技资产的同步反应；二是对三季度内需放缓的担忧。至目前时段，前一逻辑已表达相对充分，调整后A股在赔率上的吸引力已初步打开；后一逻辑已经变化，政策升温和内需企稳是形成中的新趋势，对市场定价环境的认识可以更为积极一些。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策落地效果不及预期；价格改善趋势出现再次回调；国际地缘政治风险出现超预期的变化；海外金融市场和流动性环境变化超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离，对EPMI行业景气变化的理解与实际情况有出入。
选自报告：《10月EPMI改善幅度超季节性》2026年10月20日；作者：王丹 S0260521040001
农业：全球糖价周期向上：主产国同向收缩，厄尔尼诺与原油双重催化
全球糖价周期：供需由过剩切换至短缺，当前处于新一轮上行周期初期。2025年13美分走完一轮完整牛熊循环，2026年回升至20美分附近，处于底部确认、右侧启动阶段。USDA 5月的过剩判断被10月各国净减产约534万吨逆转，ISO对两个榨季的预估同向收敛并转为缺口，全球供需由过剩切换至短缺，当前糖价周期或处在新一轮上行周期初期。
三大主产国同向收缩：巴西兑现减产，印度限制出口，泰国减产预期较强。巴西糖醇价差由正转负，2026/27榨季制糖比自上年2025/26榨季约52%的高位明显回落，累计产糖同比-14.4%。印度产量回落、库存消费比骤降降，政策发生从自由出口到禁止出口再到免税进口的完整转向，全球第二大出口国实质性转为买方。泰国减产预期较强。
厄尔尼诺与原油价格影响：超强事件放大波动，糖醇比修复助推糖价。历史上厄尔尼诺是糖价的催化剂而非决定因素：本轮事件以来糖价已涨43.8%。原油经巴西糖醇联产传导，2026年原油价格大幅上涨，糖价先背离后补涨，糖油比仍处偏低分位，油价若维持高位，预计将显著支撑糖价。
投资建议。本轮糖价周期中，价格于2025年13美分见底，2026年至今最高回升至20美分，底部确认+右侧启动。主产国减产同向收缩，逆转过剩判断，ISO预估转为缺口：巴西制糖比下降、印度转为贸易买方、泰国减产已是共识，三大主产国同向收缩。超强厄尔尼诺与原油高位共振，糖价已反弹超过40%。当前出现低库存、强厄尔尼诺事件与主产国减产的同向共振，看好糖价开启新一轮上行周期。
风险提示：天气风险，农产品价格受天气因素影响较大；宏观风险，白糖价格受经济形势、原油等大宗商品价格、汇率变动等多重宏观因素影响；政策风险，主要产糖国政策的制定与调整节奏难以预判。
选自报告：《农林牧渔行业：全球糖价周期向上：主产国同向收缩，厄尔尼诺与原油双重催化》2026年10月20日；作者：钱浩 S0260517080014；高一岑 S0260525100002
传媒：抖音集团加码互动内容激励，关注商业模式演进与产品迭代
事件：10月19日，抖音集团短剧版权中心发布《互动剧和互动影游合作征集》的通知。从平台的政策口径上来看，本次征集将包括真人与AI的互动内容，在产品形态上包含轻量的互动剧（叙事分支少、交互较弱、玩法简洁，类似奈飞出品的《黑镜：潘达斯奈基》）、交互程度更高的互动影游（剧情由用户选择主导、强交互、玩法丰富，类似《盛世天下》系列、《完蛋！》系列）。合作方式包括联合发行、联合出资以及IP联合开发（平台补贴IP版权费用）。
字节在互动内容赛道布局进一步拓宽，重点在于商业模式与高价值内容形式的拓展。本次互动内容激励主要由内容板块的抖音集团短剧版权中心（面向的是抖音、红果平台的短剧内容合作、采购和发行等）发起，政策面向范围更加宽泛。对比以往的互动影游作品大多以steam平台发行、买断制游戏呈现，行业整体较分散，且单一产品投入风险较大，而短视频平台流量的切入与分发形式改变、平台资源倾斜，叠加AI在制作端赋能，有望重塑互动产品形态，开拓更多投流载体，以及IAA形式的流量变现路径。
投资建议。关注互动内容的产品迭代进度。我们预计未来互动内容的上新与产品形态迭代会较为频繁，建议可以从以下角度关注：（1）AI+互动内容有产品释出；（2）精品真人互动内容供给方；（3）多模态模型厂商。
风险提示：AI模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；内容看播效果不确定性；内容监管趋严。
选自报告：《传媒行业：抖音集团加码互动内容激励，关注商业模式演进与产品迭代》2026年10月21日；作者：旷实S0260517030002；廖志国 S0260525060001；黄静仪 S0260526060002
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