策略观点

综上，当前沥青市场处于“成本强、供给紧、需求弱”的博弈格局。原油地缘扰动通过重质原料断供强化沥青成本支撑，地炼产能出清进一步压缩供给弹性；但需求端公路投资负增长、专项债传导不畅，叠加高价抑制，需求难以放量。多空交织下，短期盘面维持高位震荡，但这一平衡并不稳固。

中期看，沥青方向取决于成本支撑能否延续与需求能否兑现。若地缘缓和或原料到港改善，成本支撑松动，低库存的脆弱性将暴露，价格面临回调压力；若需求持续证伪，估值修复压力将集中释放。因此，当前更宜将沥青视为“底部有支撑、上方缺驱动”的品种，追涨性价比有限；后续重点跟踪重质原料到港、地炼开工变化及专项债形成实物工作量的节奏。

一、行情回顾

国庆长假后两周，沥青主力合约波动加剧。第一周，受油系品种大幅上涨带动，市场重心上移；随后，成本重心略有下滑，叠加前期多头止盈离场，盘面重心下移。当前沥青定价的核心矛盾在于：供给端结构性出清、成本端支撑相对坚挺，但需求端承接乏力。多空交织下，节后盘面大幅波动，后期高位波动并不稳固。

二、沥青基本面分析

2.1 

成本端：原油底部支撑较强，但上行驱动不足

近期原油市场供应扰动频发，多空博弈显著加剧。地缘方面，胡塞武装称击落沙特AH-6i型直升机，伊朗称一艘违规油轮在霍尔木兹海峡南部海域触雷起火，乌克兰恢复袭击俄炼油厂，冲突持续提供风险溢价。库存方面，截至10月9日当周，受飓风影响，美国原油库存锐减855万桶至4.156亿桶，远超预期，但汽油库存意外增加350万桶左右。政策方面，美国拟放宽对“影子船队”制裁以提升运力，但受合规、保险和买方接受度约束，实际作用或有限。综合来看，库存大降与地缘冲突为油价提供强劲底部支撑，短期油价或维持偏强震荡；但库存去化主要受飓风扰动、终端需求承接有限，趋势性上涨尚未确认，地缘局势演变仍是主导变量。

原油扰动对沥青的影响并非线性传导，而是通过重质原料结构放大成本支撑。沥青直接原料为重质原油，伊朗、委内瑞拉是重要来源。制裁与滞留进一步收紧重质原油供应，而IEA释放的储备多为轻质和中质原油，难以替代沥青所需重质原料。因此，即便原油整体因储备释放回调，沥青成本端仍将保持相对坚挺。

2.2 

供给端：原料约束压制开工，供给弹性偏低

地炼原料断供风险上升，是沥青供给收缩的核心驱动。国内地方炼厂约九成沥青装置依赖南美和中东重油，一旦制裁与运输扰动加剧，原料到港不确定性将直接压制开工。截至10月15日当周，国内77家重交沥青产能利用率降至22.3%，同比下滑15.06个百分点，环比微升0.85个百分点，接近近年同期最低水平；同期社会库存约43.8万吨、厂库约41.8万吨，均处近年同期低位。低开工与低库存相互印证，叠加原料硬约束和供给结构性出清，沥青供给弹性明显低于原油，价格下方空间有限。

2.3 

需求端：资金传导不畅，高价抑制逐步显现

需求端承接乏力，高价抑制效应逐步显现。原油价格坚挺直接推升沥青生产成本，导致现货价格被动跟涨，但下游需求并未同步改善。一方面，全国公路建设投资累计同比延续负增长，新开工项目不足，存量项目推进缓慢，沥青刚性需求缺乏增量支撑。另一方面，专项债资金从发行到实际拨付、再到形成道路施工实物工作量，存在明显传导时滞，资金到位短期内难以转化为有效的沥青采购。

截至10月中旬，高价对下游拿货意愿的抑制愈发明显：贸易商及终端用户普遍观望，优先消耗前期库存，采购仅维持刚需节奏，投机性备货需求基本消退。这导致沥青需求难以形成规模性释放，从而对盘面形成持续压制，制约其上方空间。简言之，成本推升与需求疲软形成反向拉扯，而高价进一步加剧需求的负反馈，最终使沥青价格上行乏力。

三、行情展望

综上，当前沥青市场处于“成本强、供给紧、需求弱”的博弈格局。原油地缘扰动通过重质原料断供强化沥青成本支撑，地炼产能出清进一步压缩供给弹性；但需求端公路投资负增长、专项债传导不畅，叠加高价抑制，需求难以放量。多空交织下，短期盘面维持高位震荡，但这一平衡并不稳固。

中期看，沥青方向取决于成本支撑能否延续与需求能否兑现。若地缘缓和或原料到港改善，成本支撑松动，低库存的脆弱性将暴露，价格面临回调压力；若需求持续证伪，估值修复压力将集中释放。因此，当前更宜将沥青视为“底部有支撑、上方缺驱动”的品种，追涨性价比有限；后续重点跟踪重质原料到港、地炼开工变化及专项债形成实物工作量的节奏。

写作日期：2026年10月19日

作者：张霄

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