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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 79.68 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.00 / 0.20 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 79 / 16 |
| 52周内最高/最低价 | 216.05 / 78.00 |
| 资产负债率(%) | 21.0% |
| 市盈率 | -51.41 |
| 第一大股东 | 北京鑫科股权投资合伙企业(有限合伙) |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
打造具有持续竞争力的射频、模拟芯片公司
l 投资要点
深耕射频前端，拓展多赛道射频芯片布局。公司主营射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，长期深耕射频通信赛道，依托持续研发投入迭代产品，提供高性能、高可靠、低功耗、高集成度的芯片方案；公司掌握GaAs、CMOS、SiGe、SOI多工艺设计能力，核心产品线包含面向智能移动终端的2G/3G/4G/5G全系列射频前端芯片与模组以及面向物联网的射频 SoC 芯片，已量产L-PAMiD、L-PAMiF 等多款模组，覆盖多种通信制式，2023年率先实现Phase7LE L-PAMiD 大规模量产，打破海外厂商垄断，CMOS 射频 PA 技术也斩获行业奖项；公司同时拓展卫星通信、智能汽车、低空经济等新兴应用，相关射频产品陆续实现客户导入与规模出货，射频前端产品在主流手机品牌实现放量。射频SoC业务聚焦低功耗蓝牙及2.4GHz私有协议芯片，凭借低功耗设计与自研射频收发技术，适配物联网场景严苛需求，还配套自研协议栈与开发套件帮助客户缩短产品开发周期，产品已落地无线外设、智能家居、医疗、物流等物联网领域。
射频模组迭代突破，多域场景落地放量。2026年上半年，公司射频产品持续迭代，L-PAMiD 的Phase8L 模组实现品牌客户量产，多款Phase8模组送样，下一代模组聚焦小型化、高功率；L-PAMiF单频N77拓展客户，N77+N79双频产品导入客户；L-DiFEM多款定制模组量产。新兴领域，手机三合一卫星通信 PA规模出货，配套 LNA导入客户；低空经济射频开关已量产，图传 FEM等产品推进验证；多款5G车规产品通过AEC-Q100认证并上车。传统射频产品围绕超薄小型化升级，小型化开关、LNA实现出货。公司将持续推进高集成定制化模组，拓展多场景增量，优化良率与成本，巩固射频前端竞争力。
射频SoC营收提速，蓝牙 + 2.4G 芯片打开细分增量地。26H1公司射频SoC业务营收2.26 亿元，同比增长49.77%，增长态势向好，主营低功耗蓝牙与2.4G私有协议芯片，构建消费+专业级完整产品矩阵。低功耗蓝牙芯片持续迭代，凭借高灵敏度、远连接距离提升产品竞争力，搭载高精度测距定位技术的新一代蓝牙芯片已完成验证；消费端产品落地智能寻物、无线外设、智能家居等领域，寻物芯片进入头部品牌量产；专业端实现连续血糖监测设备芯片规模出货，物联网、智慧零售保持增长，海外市场持续拓展国际头部客户，品牌力提升。2.4G私有协议芯片依托高性价比巩固无线外设、智慧零售、智能家居市场份额，深化头部客户合作。后续公司将持续加大研发投入，优化低功耗、高灵敏度等核心性能，布局多协议芯片研发，持续拓展消费及专业终端场景，挖掘细分市场增量。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 18/21/24 亿元，归
母净利润分别为-0.8/0.1/1.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1882 | 1800 | 2051 | 2407 |
| 增长率(%) | -10.42 | -4.38 | 13.92 | 17.37 |
| EBITDA(百万元) | -47.79 | 10.22 | 97.71 | 149.11 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -119.09 | -75.79 | 11.91 | 100.96 |
| 增长率(%) | -84.05 | 36.36 | 115.71 | 747.94 |
| EPS(元/股) | -1.20 | -0.76 | 0.12 | 1.01 |
| 市净率(P/B) | -66.59 | -104.64 | 666.11 | 78.56 |
| EV/EBITDA | 2.85 | 2.93 | 2.91 | 2.82 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1882 | 1800 | 2051 | 2407 |
| 营业成本 | 1482 | 1407 | 1542 | 1784 |
| 税金及附加 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 销售费用 | 66 | 62 | 68 | 77 |
| 管理费用 | 119 | 113 | 127 | 144 |
| 研发费用 | 301 | 380 | 420 | 416 |
| 财务费用 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 资产减值损失 | -71 | -71 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -122 | -76 | 12 | 101 |
| 营业外收入 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -119 | -76 | 12 | 101 |
| 所得税 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | -119 | -76 | 12 | 101 |
| 归母净利润 | -119 | -76 | 12 | 101 |
| 每股收益(元) | -1.20 | -0.76 | 0.12 | 1.01 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2478 | 2519 | 2500 | 2501 |
| 交易性金融资产 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 应收票据及应收账款 | 126 | 99 | 112 | 134 |
| 预付款项 | 15 | 30 | 26 | 31 |
| 存货 | 622 | 535 | 597 | 697 |
| 流动资产合计 | 3293 | 3230 | 3286 | 3415 |
| 固定资产 | 109 | 124 | 133 | 153 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 13 | 5 | 0 | 0 |
| 非流动资产合计 | 237 | 218 | 201 | 221 |
| 资产总计 | 3530 | 3449 | 3487 | 3636 |
| 短期借款 | 268 | 268 | 268 | 268 |
| 应付票据及应付账款 | 258 | 237 | 258 | 302 |
| 其他流动负债 | 113 | 112 | 119 | 135 |
| 流动负债合计 | 639 | 617 | 645 | 704 |
| 其他 | 104 | 120 | 120 | 120 |
| 非流动负债合计 | 104 | 120 | 120 | 120 |
| 负债合计 | 743 | 738 | 765 | 825 |
| 股本 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 资本公积金 | 4027 | 4027 | 4027 | 4027 |
| 未分配利润 | -1358 | -1429 | -1420 | -1345 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 18 | 13 | 15 | 30 |
| 所有者权益合计 | 2787 | 2711 | 2722 | 2812 |
| 负债和所有者权益总计 | 3530 | 3449 | 3487 | 3636 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -10.4% | -4.4% | 13.9% | 17.4% |
| 营业利润 | -86.8% | 38.0% | 115.7% | 747.9% |
| 归属于母公司净利润 | -84.0% | 36.4% | 115.7% | 747.9% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.3% | 21.8% | 24.8% | 25.9% |
| 净利率 | -6.3% | -4.2% | 0.6% | 4.2% |
| ROE | -4.3% | -2.8% | 0.4% | 3.6% |
| ROIC | -3.8% | -2.3% | 0.6% | 3.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 21.0% | 21.4% | 21.9% | 22.7% |
| 流动比率 | 5.15 | 5.23 | 5.10 | 4.85 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 18.07 | 16.07 | 19.49 | 19.60 |
| 存货周转率 | 2.11 | 2.43 | 2.72 | 2.76 |
| 总资产周转率 | 0.72 | 0.52 | 0.59 | 0.68 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -1.20 | -0.76 | 0.12 | 1.01 |
| 每股净资产 | 28.00 | 27.24 | 27.34 | 28.25 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -66.59 | -104.64 | 666.11 | 78.56 |
| PB | 2.85 | 2.93 | 2.91 | 2.82 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -119 | -76 | 12 | 101 |
| 折旧和摊销 | 72 | 81 | 80 | 43 |
| 营运资本变动 | 87 | 17 | -48 | -72 |
| 其他 | 83 | 74 | 3 | 3 |
| 经营活动现金流净额 | 123 | 97 | 47 | 75 |
| 资本开支 | -16 | -62 | -62 | -62 |
| 其他 | -2 | 4 | 3 | 4 |
| 投资活动现金流净额 | -18 | -59 | -59 | -59 |
| 股权融资 | 1955 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 5 | -9 | 0 | 0 |
| 其他 | -34 | 15 | -7 | -16 |
| 筹资活动现金流净额 | 1926 | 6 | -7 | -16 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2029 | 40 | -18 | 0 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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