聚焦主业，行稳致远

——粤高速 A（000429）首次覆盖

报告关键要素:

公司作为广东交通集团旗下唯一路产上市平台，其控股和参股路产资源均处于广东省，腹地经济发达，车流量增长有保障，公司持续聚焦主业，经营稳健，财务表现良好，相关路产改扩建持续推进，控股股东路产资源丰富，潜在资产注入机会未来可期。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点:

公司是广东交通集团旗下唯一路产上市平台：公司成立于1993年2月，由广东省交通集团控股，公司实际控制人为广东省国资委。公司通过收并购等方式持续扩充路产资源，目前公司核心控股路产包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段、广惠高速公路，并参股多条湾区内高速公路。截至2026年中期，公司控股高速公路里程 306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。广东省交通集团有限公司路产丰富，粤高速 A 作为其旗下唯一路产上市平台，潜在资产注入机会可期。

增持(首次)

公司财务稳健：公司2016-2025年营业收入复合增速为5.23%，归母净利润复合增速为 6.74%，公司经营业绩稳健，盈利能力突出，从纵向角度来看，剔除疫情期间影响，公司历年毛利率水平保持稳中有升的态势；从横向角度来看，公司毛利率水平高于同业可比公司，体现出了较强的盈利能力。

公司有望持续受益于大湾区区域经济发展：广东省经济处于国内领先水平，其GDP规模稳居各省市首位，历年 GDP增速保持稳健，人口持续增长，占全国人口比重持续提升，汽车保有量规模持续增加，较强的经济活力持续带动路产需求提升。

公司现金流良好，高分红优势凸显：受益于高速公路业务性质，公司现金流表现良好，且当前资本支出压力较小；公司2025年分红比例为70%，居于行业同类公司首位，公司分红比例稳定保持高位，股息率优势凸显。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为45.05/45.67/46.21 亿元，同比分别+0.8%/+1.4%/+1.2%，预计归母净

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

2026 年 10 月 20 日

基础数据

个股相对沪深 300 指数表现

相关研究

分析师: 潘云娇

执业证书编号： S0270522020001

电话： 18122037718

邮箱： panyj@wlzq.com.cn

利润分别为 15.94/16.07/16.20 亿元，同比分别-11.5%/+0.8%/+0.8%。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：宏观经济下滑、改扩建进展不及预期、政策风险等。

正文目录

1 广东交通集团旗下唯一路产上市平台....5

1.1 公司发展历程....5

1.2 公司持股结构....5

1.3 公司业务情况....6

2 公司财务稳健....7

2.1 公司营收及归母净利润整体保持稳健增长....7

2.2 公司盈利能力优于同业可比公司....9

2.3 公司期间费用率水平持续下降....10

3 高速公路行业情况....10

3.1 高速公路里程增速放缓，投资规模下降....10

3.2 客运及货运周转量有望保持平稳增长....11

3.3 高速公路收费标准以及收费期限有望优化....14

3.4 并购带来潜在新机遇....17

3.5 广东省高速公路发展情况....17

4 公司现金流良好，高分红优势凸显....19

5 盈利预测和估值情况....20

5.1 盈利预测结果....20

5.2 估值情况....21

6 投资建议及风险提示....21

图表1：公司发展历程....5

图表2：公司股权结构图....5

图表3：公司参控股路产基本信息....6

图表4：公司控股路产近年车流量（万辆）情况....7

图表5：公司近年参股路产车流量（万辆）情况....7

图表6：公司营业总收入（亿元，左轴）及同比增速（右轴）....7

图表7：公司归母净利润（亿元，左轴）及同比增速（右轴）....7

图表8：公司历年营收结构情况....8

图表9：公司历年对联营企业和合营企业的投资收益情况（亿元，左轴）及占营收比重（右轴）....9

图表10：公司同业相关公司毛利率水平比较（%）....9

图表11：公司综合毛利率及净利率情况....9

图表12：公司核心路产毛利率情况（%）....9

图表13：公司及同业相关公司财务费用率水平比较（%）....10

图表14：公司及同业相关公司管理费用率水平比较（%）....10

图表15：我国高速公路里程（万公里，左轴）及同比增速（右轴）....11

图表16：我国公路建设投资规模（万元，左轴）及同比增速（右轴）....11

图表17：我国高速公路新增里程（公里）....11

图表18：我国高速公路里程（公里，左轴）及高速公路里程占收费公路里程的比重（右轴）....11

图表19：我国民用载客汽车拥有量（万辆）....12

图表20: 2019年我国各省市高速公路客货运车流量结构....12

图表21：我国公路客运量（左轴）及同比增速....12

图表22: 我国公路货运量（左轴）及同比增速....12

图表23: 我国公路旅客周转量（左轴）及同比增速....13

图表24: 我国公路货物周转量（左轴）及同比增速....13

图表25: 公路货运量与GDP增速（%）....13

图表26: 我国各省市单公里通行费收入与人均GDP正相关....13

图表27: 各省市高速公路客货运流量（万辆）....13

图表28: 我国高速公路收支平衡结果（亿元）....14

图表29: 经营性高速公路累计投资额与里程的比值....14

图表30: 近年各地高速公路收费标准调高的情况梳理....15

图表31: 高速公路相关政策梳理....15

图表32: 部分高速公路上市公司及其第一大股东所控股运营里程情况....17

图表33: 2025年各省市GDP规模（亿元）....17

图表34: 广东省经济增速保持稳健（%）....17

图表35: 广东省常住人口（万人，左轴）及占全国人口比重（右轴）....18

图表36: 广东省民用汽车拥有量（万辆，左轴）及同比增速（右轴）....18

图表37: 广东省高速公路里程（公里，左轴）及同比增速（右轴）....18

图表38: 公司现金流情况（亿元）....19

图表39: 公司历年的分红比例及股息率....19

图表40:A股高速公路板块个股2025年分红比例（%）....19

图表41: 公司目前主要改扩建项目资本支出计划....19

图表42: 粤高速A盈利预测拆分表（百万元）....20

图表43: 粤高速A与可比公司比较....21

1 广东交通集团旗下唯一路产上市平台

1.1 公司发展历程

广东省高速公路发展股份有限公司（证券简称：粤高速A，证券代码：000429.SZ，以下简称为“粤高速A”或“公司”）成立于1993年2月，前身为广东省佛开高速公路股份有限公司。1993年6月，经广东省企业股份制试点联审小组办公室批准，公司重组更名为“广东省高速公路发展股份有限公司”。1996年，公司向境外投资者发行13,500万股境内上市外资股（B股），为高速公路建设筹集5.13亿元资金；1998年2月20日，公司A股在深圳证券交易所挂牌上市，搭建起境内外融资共有平台；2005-2006年期间完成股权分置改革；2016年公司进行重大资产重组，购买广东省高速公路有限公司持有的广东省佛开高速公路有限公司25%股权以及广州广珠交通投资管理有限公司100%股权，同时公司向亚东复星亚联投资有限公司、西藏赢悦投资管理有限公司、广发证券股份有限公司进行定向增发。2020年公司收购了省高速持有的广惠公司21%股权，实现控股；2022年公司启动广澳高速公路南沙至珠海段改扩建；2025年公司启动广惠高速萝岗至凌坑段改扩建。

1.2 公司持股结构

公司是广东省交通集团有限公司旗下唯一的路产上市平台，广东省交通集团通过直接和间接共计持有公司50.12%的股份，公司实际控制人为广东省国资委。公司第三大股东山东通汇资本投资集团有限公司持有公司9.68%的股份，山东通汇资本的控股股东为山东高速集团有限公司。

图表2:公司股权结构图

1.3 公司业务情况

公司主营业务涵盖高速公路、等级公路及桥梁的投资、建设、收费与养护管理，具体包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段和广惠高速公路的收费和养护工作及对外投资，同时参股了深圳惠盐高速公路有限公司、广东江中高速公路有限公司、肇庆粤肇公路有限公司、赣州康大高速公路有限责任公司、赣州赣康高速公路有限责任公司、广东省粤普小额再贷款股份有限公司、广东广乐高速公路有限公司、国元证券股份有限公司、车库电桩控股（深圳）有限公司、广东粤通启源芯动力科技有限公司。截至2026年中期，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。公司相关路段改扩建情况主要包括：京珠高速广珠段中山城区至珠海段改扩建工程已于2024年9月建成通车，其余路段计划于2028年底建成；广惠高速改扩建工程已于2025年9月开工，计划于2029年底建成；粤肇高速改扩建工程按计划有序推进实施，计划于2028年底建成。此外，江中高速已经完成改扩建，收费期限待核定更新。

图表3:公司参控股路产基本信息

资料来源：公司公告，2024年跟踪评级报告，万联证券研究所

公司参控股路产车流量保持稳健。公司参控股高速公路均为国家及省级路网主骨架的关键组成部分，形成覆盖珠三角核心区域的战略性资产布局，珠三角区域经济发达，受益于腹地经济，公司控股的核心四大路产近年车流量整体保持稳步提升的态势，参股路产车流量虽有波动，但整体保持稳健。

2 公司财务稳健

2.1 公司营收及归母净利润整体保持稳健增长

公司2016-2025年营业收入复合增速为5.23%，2025年度公司营业收入实现44.70亿元，同比下降 ， 年营收微降的主要原因是佛开高速及京珠高速广珠段受深中通道、中开及南中高速通车分流影响，叠加改扩建施工等因素影响下车流量和通行费收入有所下降；公司2016-2025年归母净利润复合增速为6.74%，2025年度公司归母净利润实现18.01亿元，同比增长15.31%，在营收微降的同时公司归母净利润实现较快增长的原因主要是冲回广佛公司对代垫的管养支出全额计提的减值准备。2026年H1公司实现营业收入 亿元，同比微增 ，实现归母净利润 亿元，同比下降19.58%，主要是由于上年同期控股子公司广佛高速公路有限公司冲回坏账准备34,294万元，导致基数较高。

图表6:公司营业总收入（亿元，左轴）及同比增速（右 图表7:公司归母净利润（亿元，左轴）及同比增速（右轴） 轴）

公司控股的四大核心路产是公司历年的主要收入来源。从收入构成上来看，公司绝大部分收入均来自于高速公路通行费收入，2025年占比达到98%。从具体各路产收入占比角度来看，2016-2019年公司来自于佛开高速、京珠高速公路广珠段及广佛高速公路的收入占比达到96%-97%，2020年完成对广惠高速的收购后，2020-2021年公司来自于广惠高速、佛开高速、京珠高速公路广珠段及广佛高速公路的收入占比达到96.7%、97.8%，2022年3月广佛高速收费期限到期，2023-2025年及2026年H1期间公司来自于广惠高速、佛开高速、京珠高速公路广珠段的收入占比达到98%-99%。

公司来自于参股公司的投资收益近年保持相对平稳。2020年公司进一步收购广惠高

速 股权，实现了对其控股，自 年起公司对联营企业和合营企业的投资收益较之前年份出现明显下降，但近年公司对联营企业和合营企业的投资收益保持相对平稳的态势。受益于惠盐、江中高速公路改扩建完成并通车影响，2026年H1公司来自于

2.2 公司盈利能力优于同业可比公司

公司盈利能力突出，从纵向角度来看，剔除疫情期间影响，公司历年毛利率水平保持稳中有升的态势；从横向角度来看，公司毛利率水平高于同业可比公司，体现出了较强的盈利能力；公司当前的三大核心路产所处腹地经济发展良好，车流量较大且保持较为稳定，近年毛利率水平均保持稳健。

图表12:公司核心路产毛利率情况（%）

2.3 公司期间费用率水平持续下降

受益于公司业务性质以及公司近年大额资本开支下降，公司负债规模持续下降，现金流充裕，财务费用率持续下降，2025年公司财务费用率为1.62%，2026年H1公司财务费用率仅为0.18%，明显低于同业可比公司同期水平。公司持续推进管理体系优化，提质增效，实现管理费用率稳中有降，管理费用率水平处于同业可比公司中等水平。

3 高速公路行业情况

3.1 高速公路里程增速放缓，投资规模下降

当前行业进入成熟期，投资规模下降。我国内地高速公路起步较晚，20世纪80年代开始逐步酝酿产生，经历从无到有及缓慢发展阶段后，自 年随着财政政策的扩张，高速公路行业进入快速发展阶段，1998-2007年高速公路里程年均复合增速达到22%；随着2008年金融危机的爆发，我国积极的财政政策再度发力，高速公路行业乘势进入跨越式发展阶段，2008-2015年高速公路里程复合增速达到11%。自2016年起高速公路行业进入全面规范和高质量发展阶段，公路里程的增长进入平稳阶段，2016-2025年高速公路里程年均复合增速为4.8%。截至2025年末，我国高速公路总里程达到了19.94万公里，同比增长4.6%。当前，我国高速公路已经成为收费公路的主要构成部分，2021年高速公路里程占收费公路里程比重达到86%，其中经营性高速公路占比持续提升。随着路网的不断完善，我国公路建设投资规模增速整体呈现下降趋势，2025年我国公路建设投资规模2.43万亿元，同比下降5.7%，2026年1-8月投资规模1.39万亿元，同比下降10.3%。

3.2 客运及货运周转量有望保持平稳增长

客运及货运周转量有望保持稳定增长。车流量由客运和货运两部分构成，根据交通运输部公布的数据显示， 年全国高速公路客车流量占比约 ，货车流量占比约24%，各个省市间客车和货车流量结构上略有差异。客车流量方面，我国民用载客汽车保有量保持稳定增长。受疫情影响，在疫情期间公路客运量及客运周转量出现大幅下滑，疫情之后呈现逐步修复态势，2025年公路旅客周转量5100.44亿人公里，同比持平，2026年1-8月公路旅客周转量3396.82亿人公里，同比微降0.5%，随着自驾游等跨区域流动需求的不断抬升，客运流量有望保持平稳增长；货运流量方面，货运流量与宏观经济息息相关，从历史数据可以看到公路货运量与GDP增速明显正相关，2025年货运周转量达到79,510.73亿吨公里，同比增长3.50%，2026年1-8月实现52,984.94亿吨公里，同比增长3.0%，整体保持平稳，随着宏观经济的持续修复，预计公路货运流量有望保持稳定增长。

由于区域经济发展不平衡，高速公路车流量及通行费收入与区域经济发展水平高度相关。我们以各省市人均 与单公里高速公路通行费收入进行刻画，可以明显看到经济相对发达的区域单公里高速公路通行费收入较高。从各个区域车流量表现上也可以看到，广东、江苏等区域经济相对发达的区域车流量更大。

图表27:各省市高速公路客货运流量（万辆）

3.3 高速公路收费标准以及收费期限有望优化

高速公路建设成本持续抬升、收支缺口持续扩大，提高收费标准、延长经营期限的潜在诉求持续增强。根据我国高速公路收支平衡结果显示，高速公路收支缺口较大并有扩大的趋势，截至2021年还贷性和经营性高速公路收支缺口分别约为2500和3500亿元。我们通过计算高速公路累计投资额与里程的比值，可以进一步说明高速公路建设成本在过去多年以来持续抬升。历史收支缺口叠加高速公路新建成本的持续抬升，以及当前土地财政持续承压，地方财政压力加大，均指示着高速公路收费标准以及经营期限存在进一步优化调整的必要性。

近年来部分区域高速公路收费标准已经出现上调的现象，区域间有望扩散。根据2004年《收费公路管理条例》，车辆通行费的收费标准，应当依照价格法律、行政法规的规定进行听证，经营性公路的收费标准，由省、自治区、直辖市人民政府交通主管部门会同同级价格主管部门审核后，报本级人民政府审查批准。高速公路收费标准的调整需要经过严格审批程序，近年来，山东对新建和改扩建的高速公路收费标准进行了上调，宁夏、甘肃拟对存量高速公路收费标准进行优化调整。中西部区域单公里通行费相对东部区域更低，且其财政压力也相对较大，具有更强的调价诉求，预计在部分中西部区域率先调价后，有望向其他区域扩散，但是预计整个周期较长。

收费期限有望突破。当前我国高速公路行业收费管理政策执行的仍是2004年所出台的《收费公路管理条例》，距今已经历时超过20年，行业的发展情况发生了诸多变化，期间也推出了多次修订版征求意见稿，整体来看对于经营期限上均作出了延长的修订，同时多个重要会议中均有提及“推动收费公路政策优化”。2025年及2026年连续两年预备提请全国人大常委会审议公路法修订草案、预备修订收费公路管理条例；2026年9月交通运输部就公路法修正草案征求意见稿向社会公开征求意见，预计后续政策优化有望加快推出。

图表28:我国高速公路收支平衡结果（亿元）

图表29:经营性高速公路累计投资额与里程的比值

图表30:近年各地高速公路收费标准调高的情况梳理

资料来源：各地发改委官网，新浪网等，万联证券研究所

图表31:高速公路相关政策梳理

资料来源：中国政府网，交通运输部等，万联证券研究所

3.4 并购带来潜在新机遇

高速公路行业具有明显的区域性特征，行业内上市公司通常为地方国有企业，控股股东一般为所属省份大型国资企业，其所控股路产较为丰富。而高速公路上市公司一般所控股的路段为其所属区域中具有一定优势的路段，运营效率较高。近年来国家政策鼓励国有上市公司实施并购重组，高速公路上市公司大股东资产相对较为丰富，未来有望向上市公司主体注入新的资产，有助于高速公路上市公司进一步扩大资产规模和提升业绩增速。广东省交通集团有限公司路产丰富，粤高速A作为其旗下唯一路产上市平台，潜在资产注入机会可期。

3.5 广东省高速公路发展情况

正如前面所述，高速公路盈利水平与腹地经济水平息息相关，区域经济发展带动路产需求提升。广东省经济处于国内领先水平，其GDP规模稳居各省市首位，历年GDP增速保持稳健，人口持续增长，占全国人口比重持续提升，汽车保有量规模持续增加，较强的经济活力持续带动路产需求提升。

图表33:2025年各省市GDP规模（亿元）

图表34:广东省经济增速保持稳健（%）

广东省高速公路里程持续增长，2011-2020年期间其增速保持较高速增长，2021年以来随着路网不断完善，高速公路里程进入低速增长阶段，2021-2025年年均增速为0.3%。

图表37:广东省高速公路里程（公里，左轴）及同比增速（右轴）

4 公司现金流良好，高分红优势凸显

受益于高速公路业务性质，公司现金流表现良好，资本支出压力不大。公司目前主要资本支出是在建的控股项目广惠高速、广珠东高速及参股广肇高速改扩建工程的资本金投入，其中目前资本支出规模最大的项目是广惠高速，公司承担资本金出资额54.48亿元，按照4-5年工期推测，每年平均资本支出规模相对可控，公司整体资本支出压力不大。

公司分红比例居行业首位，股息率优势凸显。公司2025年分红比例为70%，居于行业同类公司首位，公司分红比例稳定保持高位，股息率优势凸显。

图表40:A股高速公路板块个股2025年分红比例（%）

图表41:公司目前主要改扩建项目资本支出计划

资料来源：公司公告，万联证券研究所

5 盈利预测和估值情况

5.1 盈利预测结果

公司收入主要来自于其控股的广惠、佛开及京珠高速公路广珠段高速公路，关于公司三大路产2026-2028年核心假设如下：

1、广惠高速，2025年9月开始改扩建，2025年四季度处于改扩建前期工作，对车流量整体影响不大，2025年广惠高速通行费收入同比增长4.08%，预计从2026年开始改扩建对车流量的影响有所加大，2026年上半年广惠高速通行费收入仍实现微增0.27%，惠增高速预计2027年通车，或将对广惠高速形成一定分流影响，假设2026-2028年广惠高速通行费收入同比分别+0.4%、-1%、-1.5%。

2、佛开高速，2025年受深中通道、中开高速通车对粤东西部之间通行流量的辐射分流影响，以及深岑高速江门段四村立交至莲花山互通段主线实施全封闭施工、汾江大桥施工等影响，佛开高速车流量、通行费收入分别同比下降2.24%和4.78%，2026年上半年实现修复性增长，2026H1佛开高速车流量和通行费收入分别同比增长7.87%和3.46%。假设2026-2028年佛开高速通行费收入同比+4%、+3%和+3%。

3、京珠高速公路广珠段，该路段处于改扩建中，其中京珠高速广珠段中山城区至珠海段改扩建工程已于2024年9月建成通车，其余路段计划于2028年底建成。2026年上半年受周边路网分流及自身改扩建工程施工等因素的影响，京珠高速广珠段车流量、通行费收入同比小幅下降1.4%和4.56%。预计2026-2028年京珠高速公路广珠段通行费收入增速分别为-4%、+3%、+3%。

基于以上对公司核心路产的预测，同时假设公司管理费用率和财务费用率等保持相对平稳，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为45.05/45.67/46.21亿元，同比分别+0.8%/+1.4%/+1.2%，预计归母净利润分别为15.94/16.07/16.20亿元，同比分别-11.5%/+0.8%/+0.8%。

图表42:粤高速A 盈利预测拆分表（百万元）

资料来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

5.2 估值情况

基于以上盈利预测结果计算，公司2026年盈利预测结果对应当前（10月15日）PE估值水平为16.6倍，公司和可比公司对比情况如下：

图表43:粤高速A 与可比公司比较

资料来源：wind，万联证券研究所

6 投资建议及风险提示

投资建议：公司作为广东交通集团旗下唯一路产上市平台，其控股和参股路产资源均处于广东省，腹地经济发达，车流量增长有保障，公司持续聚焦主业，经营稳健，财务表现良好，相关路产改扩建持续推进，控股股东路产资源丰富，潜在资产注入机会未来可期。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑、改扩建进展不及预期、政策风险等。

利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

基本指标

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

现金流量表（百万元）

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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