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资讯 高基数致 Q3 增速放缓，婴童护理产品放量
——润本股份（603193）点评报告
投资要点:
Q3 收入增速放缓，扣非归母净利润基本持平。2026Q1-Q3，公司实现营收 14.06 亿元（同比+13.63%），归母净利润 3.00 亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润 2.91 亿元（同比+15.87%）。单 Q3 来看，26Q3 实现营收 3.52亿元（同比+2.89%），收入增速较26Q2有所放缓，主因去年 Q3基孔肯亚热事件导致收入基数较高影响，归母净利润0.75 亿元（同比-4.49%），扣非归母净利润 0.74 亿元（同比-0.12%）。此外，2026Q1-Q3经营性现金流净额 2.66亿元（同比+20.74%），现金流质量良好。
驱蚊高基数下收入回落，婴童护理结构升级带动均价提升。2026Q3，公司驱蚊产品收入1.28亿元，同比-3.2%，收入下滑主因去年同期基孔肯雅热事件带动需求集中释放、基数偏高（25Q3驱蚊收入同比+48.54%）；婴童护理收入 1.72亿元，同比+18.1%，主要由均价提升驱动（均价同比+21.6%），产品结构持续向中高端升级；精油产品收入0.35亿元，同比-18.7%。
毛利率同比提升，销售费用投放加大压制净利率。2026Q1-Q3，公司毛利率同比+2.36pcts 至 60.63%，净利率同比-0.16pcts 至 21.34%，净利率小幅下滑主因公司持续加大新品推广与线上流量投入，销售费用率同比+2.13pcts 至 32.06%；管理/研发/财务费用率分别为 1.96%/1.97%/-0.42%，同比分别-0.02/-0.06/+0.11pcts。
盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。后续新品不断上新，线下新零售渠道持续拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.93/1.11/1.31 元/股，对应 2026年10月19日收盘价的 PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
风险因素：行业竞争加剧风险、新品拓展不达预期风险、渠道拓展不达 预期风险。
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 1544.79 | 1859.30 | 2185.96 | 2545.08 |
| 增长比率(%) | 17.19 | 20.36 | 17.57 | 16.43 |
| 归母净利润(百万元) | 314.50 | 375.82 | 450.09 | 529.19 |
| 增长比率(%) | 4.78 | 19.50 | 19.76 | 17.57 |
| 每股收益(元) | 0.78 | 0.93 | 1.11 | 1.31 |
| 市盈率(倍) | 25.47 | 21.32 | 17.80 | 15.14 |
| 市净率(倍) | 3.61 | 3.23 | 2.86 | 2.53 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
增持(维持)
2026 年 10 月 20 日
基础数据
| 总股本(百万股) | 404.59 |
| 流通A股(百万股) | 103.34 |
| 收盘价(元) | 19.80 |
| 总市值(亿元) | 80.11 |
| 流通A股市值(亿元) | 20.46 |
个股相对沪深 300 指数表现
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Q2 业绩提速，驱蚊品类高增领跑
2026Q1 业绩快速增长，驱蚊产品表现优异 利润端有所承压，三季度驱蚊产品收入高增
分析师: 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
利润表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 1545 | 1859 | 2186 | 2545 |
| 同比增速(%) | 17.19 | 20.36 | 17.57 | 16.43 |
| 营业成本 | 644 | 766 | 898 | 1037 |
| 毛利 | 901 | 1093 | 1288 | 1508 |
| 营业收入(%) | 58.31 | 58.78 | 58.93 | 59.27 |
| 税金及附加 | 16 | 20 | 23 | 26 |
| 营业收入(%) | 1.00 | 1.06 | 1.03 | 1.02 |
| 销售费用 | 486 | 582 | 682 | 792 |
| 营业收入(%) | 31.46 | 31.30 | 31.20 | 31.10 |
| 管理费用 | 35 | 42 | 49 | 57 |
| 营业收入(%) | 2.27 | 2.25 | 2.25 | 2.25 |
| 研发费用 | 38 | 46 | 53 | 62 |
| 营业收入(%) | 2.43 | 2.45 | 2.44 | 2.43 |
| 财务费用 | -11 | -11 | -11 | -11 |
| 营业收入(%) | -0.73 | -0.58 | -0.49 | -0.42 |
| 资产减值损失 | -3 | -3 | -4 | -5 |
| 信用减值损失 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 其他收益 | 7 | 9 | 10 | 12 |
| 投资收益 | 19 | 14 | 22 | 22 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 362 | 434 | 520 | 612 |
| 营业收入(%) | 23.45 | 23.36 | 23.77 | 24.04 |
| 营业外收支 | 0 | 2 | 1 | 2 |
| 利润总额 | 362 | 437 | 521 | 614 |
| 营业收入(%) | 23.45 | 23.49 | 23.82 | 24.11 |
| 所得税费用 | 48 | 61 | 71 | 84 |
| 净利润 | 315 | 376 | 450 | 529 |
| 营业收入(%) | 20.36 | 20.21 | 20.59 | 20.79 |
| 归属于母公司的净利润 | 315 | 376 | 450 | 529 |
| 同比增速(%) | 4.78 | 19.50 | 19.76 | 17.57 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| EPS(元/股) | 0.78 | 0.93 | 1.11 | 1.31 |
资产负债表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 186 | 315 | 493 | 735 |
| 交易性金融资产 | 990 | 1040 | 1090 | 1140 |
| 应收票据及应收账款 | 18 | 20 | 23 | 25 |
| 存货 | 121 | 135 | 153 | 169 |
| 预付款项 | 16 | 19 | 23 | 26 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 309 | 361 | 411 | 463 |
| 流动资产合计 | 1640 | 1891 | 2193 | 2559 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 236 | 235 | 232 | 228 |
| 在建工程 | 58 | 63 | 66 | 69 |
| 无形资产 | 87 | 118 | 147 | 174 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 递延所得税资产 | 50 | 56 | 56 | 56 |
| 其他非流动资产 | 265 | 262 | 262 | 263 |
| 资产总计 | 2338 | 2624 | 2957 | 3349 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 61 | 72 | 82 | 92 |
| 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 11 | 16 | 18 | 21 |
| 应付职工薪酬 | 16 | 19 | 22 | 25 |
| 应交税费 | 16 | 20 | 24 | 28 |
| 其他流动负债 | 8 | 10 | 10 | 12 |
| 流动负债合计 | 113 | 138 | 155 | 178 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 递延所得税负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| 负债合计 | 117 | 141 | 159 | 182 |
| 归属于母公司的所有者权益 | 2221 | 2483 | 2798 | 3168 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 2221 | 2483 | 2798 | 3168 |
| 负债及股东权益 | 2338 | 2624 | 2957 | 3349 |
基本指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| EPS | 0.78 | 0.93 | 1.11 | 1.31 |
| BVPS | 5.49 | 6.14 | 6.92 | 7.83 |
| PE | 25.47 | 21.32 | 17.80 | 15.14 |
| PEG | 5.33 | 1.09 | 0.90 | 0.86 |
| PB | 3.61 | 3.23 | 2.86 | 2.53 |
| EV/EBITDA | 27.23 | 16.97 | 13.92 | 11.42 |
| ROE | 14.16% | 15.13% | 16.09% | 16.71% |
| ROIC | 12.93% | 14.76% | 15.75% | 16.41% |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
现金流量表（百万元）
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营活动现金流净额 | 275 | 336 | 402 | 488 |
| 投资 | 47 | -50 | -50 | -50 |
| 资本性支出 | -87 | -58 | -59 | -58 |
| 其他 | 22 | 16 | 21 | 22 |
| 投资活动现金流净额 | -18 | -91 | -87 | -86 |
| 债权融资 | 0 | -1 | 0 | 0 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 银行贷款增加(减少) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资成本 | -176 | -113 | -136 | -160 |
| 其他 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流净额 | -178 | -115 | -136 | -160 |
| 现金净流量 | 79 | 129 | 178 | 242 |
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
风险提示
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