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杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
金融街论坛｜完善利率调控与流动性支持，深化资本市场改革与金融监管
三季度实际GDP、名义GDP增速分别较二季度回升0.2、0.1个百分点，并且单月来看9月工业增加值、社零、投资增速均有不同程度回升，这表明政策加力背景下经济增长动能在温和修复。生产侧，9月工业和服务业增速双双回暖，主因是外需强劲为工业生产提供支撑，稳内需政策落地也促使经济内循环状况改善。需求侧，受成品油价格上涨、中秋节假期错位、存储涨价带动新手机价格上涨等因素影响，9月社零增速高于前值和预期；9月专项债的发行进度有所提速，叠加新型政策性金融工具开始投放，固定资产投资单月降幅边际收窄。向后看，我们认为四季度出口有望保持较强韧性，固定资产投资预计实现温和修复，这将支撑四季度经济增速边际改善，但“三驾马车”中居民消费温度可能仍偏低。宏观政策方面，9月28日国常会部署的一揽子增量政策先后落地，我们认为四季度政策层优先考虑是加速已出台政策的执行。基准情形下，若10-11月经济数据尚可，下一轮增量政策的观察窗口期或为12月的中央经济工作会议。地缘方面，中美和中欧经贸关系边际缓和，将为四季度我国外贸和经济增长提供相对稳定的外部环境，但油价偏高或使得我国仍面临输入性通胀压力。
风险因素：内需恢复不及预期，我国政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外关税政策变动超预期，海外货币政策超预期等。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
2026年金融街论坛开幕式释放较多货币政策改革信号，政策利率将择机从7天逆回购利率换锚至隔夜逆回购利率，料将引导隔夜利率中枢低位运行，且7天、隔夜利差料将扩大；贷款利率基准多元化推进下，广谱利率降息有望实现；非银大额赎回流动性支持工具创设、SLF适用范畴扩容，预计将进一步改善非银流动性环境。总的来看，央行通过一系列政策改革释放了较多的宽松信号，预计有助于金融市场稳定和实体经济修复。
风险因素：货币政策超预期，汇率波动超预期。
理财｜9月理财规模环比下降约2000亿元
我们测算，2026年9月末银行理财规模环比下降2000亿元至35.4万亿元，回撤幅度明显低于2021-2025年历年9月的均值7900亿元。今年9月理财规模回撤明显弱于历史季节性，或主要受到理财机构降费让利、银行提前储备负债以及权益市场波动下存款分流压力缓解等因素的共同支撑。从产品结构看，9月固收类及现金管理类理财产品产比小幅提升，混合类理财产品占比小幅收缩。我们预计今年四季度理财规模有望延续增长，全年理财规模有望达到36万亿元。
风险因素：测算结果或存在偏差；宏观经济变化超预期；理财监管趋严等。
肖斐斐
中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
央行行长在金融街论坛年会上演讲的核心内容，在于优化利率调控体系和利率传导机制。隔夜回购利率作为政策利率的明确、贷款定价基准化改革以及存贷基准利率的退出，意味着“短端→长端”、“政策利率→货币利率→债券、存贷利率”高效传导链条的构建。对于银行而言，利率换锚有助于基差风险收敛和息差平稳运行，未来兼具定价能力及全面客户经营能力的商业银行，或将更具经营优势。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。
连一席
中信证券科技与新兴产业首席分析师
S1010523020002
科技｜中美大模型26Q4展望：最悲观阶段已过，把握长线机遇
尽管当前市场对大模型态度趋于谨慎，但我们仍然坚定看好中美模型的长期商业价值与估值成长空间。当前，RSI闭环和模型迭代加速，OpenAI和Anthropic合计ARR增长依然稳健。模型付费与用量高度不均衡，呈现出和移动互联网时代相似的早期商业化特征。即便仅考虑需求向更多企业、场景与地区扩散，商业化空间仍然广阔。国内方面，数据标注需求爆发，后训练数据瓶颈趋于缓解，国产模型后训练终将在夹缝中突围。展望未来，预计26Q4是海外模型大规模企业级落地确认的关键时点，8-9月由于GPT-6-Astra发布带来竞争与反蒸馏等因素，导致Anthropic ARR环比增速有所回落，但随着其9月底Opus5.5发布以及上市前Fable 5.5等下一代模型发布预期，我们认为10月之后Anthropic ARR有望重拾升势，从而修复市场当下对于AI板块过于悲观的预期。当下，国产模型ARR仅相当于海外18个月前的水平，而估值仅为海外模型的十分之一。一旦国模能力突破，更低的收入基数、更快的增长速度与更具吸引力的估值，有望推动国产模型的系统性重估。
风险因素：模型技术创新、能力突破不及预期的风险；资本开支增加带来折旧侵蚀利润的风险；算力供给不及预期的风险；AI应用商业化落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；算力链硬件出口管制的风险。
姜娅
中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
消费｜社零增速回升，消费改善面扩大
2026年9月中国社零总额42,433亿元/同比+1.1%，限额以上商品零售总额15,460亿元/同比-2.5%，剔除汽车、石油类限额以上零售额同比+6.4%。粮油食品、日用品零售额增速均较上月加快，必选消费有所改善；可选消费改善范围扩大，通讯器材延续高增并进一步提速，化妆品、文化办公用品增速回升，服鞋针织由降转增，金银珠宝降幅收窄；家电保持正增长但增速小幅放缓，家具、建筑装潢降幅进一步收窄。整体来看，基数压力开始减弱，社零增速开始回升，剔除汽车、石油等大宗品类其他品类的改善更为明显。观点维持：当前部分消费板块持仓低、估值低、股息高且存在潜在政策预期，存在阶段性配置机会。建议沿供给侧反转的农业、估值洼地的必选消费、长期扩容的服务消费以及长期结构性机会的新消费四条主线配置。
风险因素：国内消费市场复苏进度不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期的风险；特定国家或市场关税提升风险；汇率大幅波动风险；地产销售和交付改善不达预期；动物疫病大规模爆发；猪价不达预期；粮食价格超预期波动；原材料价格大幅上涨；相关产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加剧超出预期风险；海外市场本土保护及监管政策超预期收紧的风险；国际物流成本超预期上涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场规模拓展不及预期风险；出口需求降低的风险；食品安全问题；企业新业务投资导致利润与现金流承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；公司成本费用管控不及预期；公司业务扩张不及预期；产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；大客户压低公司产品销售单价的风险。
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REITs资产周周谈（第21期）—物流仓储资产经营展望
2026-10-21 16:30
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策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
策略聚焦 09-20 年内最后的进攻窗口
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