华泰 | 食品饮料：鱼油供给再收缩或加速藻油替代

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核心观点

26年10月16日，秘鲁生产部公告不授权中北部海域26年第二捕季（通常为11月至次年1月）鳀鱼捕捞，主因厄尔尼诺天气下，鳀鱼资源显著匮乏。据秘鲁海洋研究院，截至10月7日，鳀鱼声学生物量较26年夏季下降27.9%，较1996-2025年冬春季均值低22.8%；幼鱼数量/重量分别占比79%/65%，成鱼比例明显不足，繁殖活动弱于历史同期。秘鲁常年约占全球鱼粉与鱼油产量的20%，中北部是其捕捞主体，2026年第一捕季捕捞配额同比下降36%至191.4万吨，且实际捕捞完成率仅24.6%；第二捕季禁捕后，我们测算2026年秘鲁中北区鳀鱼捕捞量同比下滑88.4%。鱼油供给收缩、价格上涨的背景下，Omega-3来源多元化提速，藻油承接需求的经济性窗口加速打开。

鱼油：供给缺口从配额约束转为资源约束

IFFO（国际海洋原料组织）10月发布最新预测，2026年全球鱼油产量预计降至115万吨、同比减少20万吨（-15%），为2016年以来最低，截至今年8月，其成员国覆盖国家（占全球鱼油产量的50%）鱼油产量同比下滑26%，核心在于厄尔尼诺导致赤道太平洋中东部海域（如秘鲁沿海）海表温度异常升高，削弱海洋上升流，进而造成：1）鱼油核心原料（如秘鲁鳀鱼）捕捞量锐减：升温导致种群数量减少、幼鱼比例升高，且鱼群向更深、更冷的海域转移，增加了捕捞难度；2）出油率下滑：海水升温及海洋食物链变化导致鱼类体型偏小、脂肪储备大幅下降，秘鲁鳀鱼在厄尔尼诺期间的出油率明显低于正常时期（正常出油率约3%-4%，厄尔尼诺期间降至2.7%左右），导致同等数量的原料能提取出的高纯度鱼油（Omega-3）减少，进一步加剧了高品质鱼油原料的紧缺。据China Feed Online 周报，26年9月末水产级粗制鱼油 FOB 报价8,300-8,400美元/吨，同比上涨约220%。

藻油：由鱼油的替代升级品转为必选项

鱼油周期性断供，使藻油的角色从高端升级品转向供应保障品，替代能否落地在于场景契合/供应稳定/经济性。1）场景契合：按粮食行业标准 LS/T 3243-2015《DHA藻油》，藻油DHA含量需≥35%、EPA≤3%，高DHA低EPA的特征契合婴配奶粉与孕妇营养补充需求；鱼油EPA含量相对更高，在心血管养护场景具备优势；在膳食补充剂与水产饲料领域，二者可直接替代，配方切换阻力最小。2）供应稳定性：藻油以微生物发酵生产，产能释放与批次质量可控，不受捕捞配额与海况制约。下游品牌方完成配方切换后需重新验证与备案，认证周期较长，替代关系一旦建立即具粘性。3）经济性：鱼油价格中枢上移使油种价差收窄，藻油成本端随菌种改良、碳源替代与规模效应下行，替代临界点有望提前到来。

产能：国产厂商扩产提速，份额提升窗口有望打开

藻油需求与价格中枢同步抬升，国内厂商的扩产节奏决定其在新一轮增量中的份额。金达威26年4月公告，全资子公司拟投资12亿元建设年产10万吨藻油Omega-3、12.5万吨藻粕项目，建设期36个月，一期2.5万吨产能预计27H1开始释放；保龄宝4,500吨DHA项目（2,500吨藻油、2,000吨粉剂）26年12月建成；ST宁科合资建设5,000吨藻油脂肪酸产能，预计27年初落地；汇盛生物二期规划将藻油产能提升至12,000吨；润科生物诏安基地25年备案400吨微藻DHA脂质粉，26年环评再增950吨。结构上，大规模新增产能集中于食品与饲料级，行业壁垒集中于菌种专利、发酵控制与客户认证，已具产能与客户基础的企业更易承接转移。

风险提示：政策变化风险，需求不及预期，气候不及预期，食品安全事件。

文章来源

研报《鱼油供给再收缩或加速藻油替代》2026年10月19日

颜慧菁 分析师 S0570526100003

倪欣雨 分析师 S0570523080004 | BVQ058

陆亦遥 联系人 S0570126070212

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