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报告摘要
行情回顾：
10.8-10.16，医药生物（申万，下同）指数下跌7.00%，跑输沪深300指数2.71pp，跑输创业板综指2.84pp，在31个子行业中排名第25。港股恒生医疗健康指数收跌7.49%，跑输恒生国企指8.06pp。
本周观点：关注2026 ESMO数据读出
2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月23–27日在西班牙马德里召开。本届大会官网已披露最新突破性摘要（LBA），其中12项高含金量研究将在全体大会（Presidential Symposium）发布。
我们认为，本届ESMO是观察中国创新药产业拐点的重要窗口：1）从数量到规格的质变；2）BD管线全球兑现的集中检阅。三项主席专场研究背后均是中国Biotech与MNC的深度绑定——和黄×阿斯利康、康方×Summit、科伦博泰×默沙东，中国分子在全球多中心III期中跑通“研发-出海-商业化”闭环；3）板块层面扭亏节点临近。重磅管线读出叠加业绩窗口期，创新药企业正从研发投入叙事转向产品收入+授权里程碑的兑现逻辑。建议关注和黄医药/阿斯利康赛沃替尼联合奥希替尼治疗奥希替尼耐药后EGFR突变、MET过表达/扩增晚期非小细胞肺癌的全球III期SAFFRON研究、康方生物依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌的中国III期HARMONi-GI1研究、科伦博泰/默沙东TROP 2ADC芦康沙妥珠单抗治疗经治晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期TroFuse-005研究、康诺亚+乐普生物（康明百奥）/阿斯利康CLDN18.2ADC治疗二线及以上CLDN18.2阳性晚期胃/胃食管结合部腺癌的III期研究、翰森制药/GSKB7 H3ADC治疗复发/难治晚期骨肉瘤的III期ARTEMIS 011研究，这几项研究均入选规格最高的全体大会主席专场（Presidential Symposium）。
2026年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论
随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。
风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。
发布日期：2026-10-19
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