股票 
板块 
用户 
资讯 点击上方“光大证券研究”可以订阅哦
点击注册小程序
查看完整报告
特别申明：
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
报告摘要
隔夜OMO接棒
今日（2026年10月19日），中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上发表演讲，系统阐述了货币政策框架转型完善的方向与安排。潘行长指出，货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过程，从近中期看，重点方向是“更多发挥利率调控的作用”。其中最受市场关注的表述是“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。同场讲话还涉及推动贷款利率定价基准多元化改革、退出金融机构存贷款基准利率等框架演进内容，并宣布了设立非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大常备借贷便利适用机构范围、推动银行间与交易所债券市场互联互通等一揽子政策举措。需要辨明的是，上述安排均属于货币政策框架与工具体系改革的范畴，本次讲话的重点是框架改革，并非降息。
主要政策利率与主要操作品种的期限由7天切换为隔夜，其要义在于调控精准度的跃升。7D OMO投放资金需在金融体系内停留一周，而隔夜操作当日到期，即投放作用于哪一日，影响便止于哪一日，流动性管理的颗粒度由此从“周”细化至“日”。潘行长所谓“进一步提高利率调控的精准性”，其机制内涵正落于此。Bindseil（2016）在对货币政策操作框架的评估中亦指出，长期限公开市场操作占比偏高会降低央行应对未预期流动性冲击的灵活性，以隔夜期限开展微调操作正是成熟央行保持应对弹性的通行安排。
从国际经验看，此番切换意味着中国利率调控框架与成熟央行的最佳实践模板正式合拢。政策利率锚定隔夜亦是成熟央行的普遍形态，美联储所锚定的联邦基金利率即为隔夜利率，欧央行、日本银行的操作目标同样落于隔夜期限。Bindseil（2014）在总结各主要央行货币政策操作经验的基础上提出，常态环境下简洁而有效的操作框架，即“对称的窄走廊（如上下各25个基点）加每日一次在目标利率上开展的公开市场操作”。以此对照，人民银行的框架正快速演进：今年6月，隐性利率走廊收窄至上下各25个基点；三季度以来，隔夜操作逐步常态化；今日，潘行长预告公开市场主要操作品种的期限将研究择机切换为隔夜。至此，隔夜OMO接棒7D OMO成为主要政策利率已属水到渠成。
对债券市场而言，隔夜接棒的定价在很大程度上已然完成。10月10日以来（截至10月19日），DR001稳定运行于1.26%至1.29%的窄区间；1年期AAA级同业存单收益率回落至1.44%，10年期国债收益率自9月末的1.68%下行至1.65%，资金利率中枢的下移已在存单与中长债市场获得相当程度的体现。值得一提的是，“研究择机”的表述意味着方向已经明确、时点留有余地，期限切换的正式落地仍待操作安排进一步成熟，此时不宜过早“抢跑”。现在可以确认的是，隔夜OMO接棒的预告本身已然成为中国货币政策框架走向成熟的又一个注脚。
风险提示：经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。
发布日期：2026-10-19
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
评论 (0)