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均衡配置：周期巨大弹性+优选头部红利+新需求低估值
—— 华创证券研究所 交通运输团队
?? 本文看点
01
周期巨大弹性
02
优选头部红利
03
新需求+低估值
04
明显低估-快递
01
STRATEGY
周期巨大弹性
1、首推油轮运输
我们继续看好油运大周期，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油。
核心逻辑：
1）短期看，高额裂解价差驱动炼厂进口需求，配合中东美湾等货盘放量，同时暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。
2）中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑。
注：克拉克森预计当前原油油轮的运力需求较2025年水平高出13%以上：其中约10%的需求增量直接来自中东出口货物的额外运输消耗（原因包括红海原油出口航程拉长、船对船过驳 STS 作业带来的效率损耗与等待耗时）；2%的增量与中东冲突存在间接关联，来源于其他替代供应（例如俄罗斯运量提升、美国出口走强）；剩余1%则由其他地区原油供应的内生增长所驱动（例如巴西）。
2、干散货及集装箱运输
干散货：供给增速有限，散货船在手订单约14%，为航运三大行业中最低者；需求端西芒杜投产拉长运距，后续厄尔尼诺天气或旺季运价形成催化，世界气象组织预计厄尔尼诺现象将持续增强，并在12月达到峰值，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。
集装箱：Clarksons预计2026年集运市场供给端增速为4.6%，需求端增速为3.7%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，我们预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态；下半年集运公司盈利有望加速上行，股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。
3、造船
全球航运船队老龄化与环保要求趋严矛盾下，更新替换需求有望持续释放，此外地缘因 素持续冲击原有航运网络，全球贸易格局趋于碎片化，集装箱船、油轮、散货船行情轮 动交替演绎，继续支撑本轮造船周期景气度。
我们看好本轮造船周期景气向上，中国船企有望凭借其竞争力，继续提升市场份额，建 议关注中国船舶：全球造船龙头，受益于造船周期上行与资产整合效应；松发股份：民营造船龙头，产能扩张领先，受益于高景气下油轮新订单释放；中船防务：中船旗下船舶整装公司，受益于造船景气上期与同业竞争解决预期；苏美达：多元业务布局，造船与柴发业务贡献弹性。
02
DIVIDEND
优选头部红利
1、港口：港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利资产
继续强推招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%，2019-25年业绩复合增速8%；
重点推荐唐山港，高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；
强推青岛港，整合优化、业绩稳健的高ROE港口。
2、公路：我们强调公路典型红利资产配置价值
继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；
继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。
3、铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会
我们对红利的理解，从静态到动态到泛红利，对于铁路这类长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利。
持续推荐京沪高铁：我们在2026年8月深度报告中提出，京沪高铁作为国内黄金线路，区位优势显著，我们认为其不仅是具备“现金牛”的优质HALO资产，更具备价值重估“五重奏”机遇，包括但不限于中长期客流空间、灵活定价体系下“票价-利润”弹性、高分红承诺落地、京福安徽扭亏为盈叠加路网贯通引流、运能端增量空间释放等，从而驱动公司向高质量成长型红利资产跃迁。
附：2026年预期分红股息率（2026年预期每股分红/当前股价，2026/10/16）：
4%-5%：四川成渝（4.9%）> 中原高速（4.3%）> 大秦铁路（4.2%）> 皖通高速（4.2%）> 唐山港（4.2%）> 招商公路（4.1%）；
3%-4%：粤高速 A（3.9%）> 山东高速（3.8%）> 宁沪高速（3.7%）> 上港集团（3.7%）> 青岛港（3.6%）> 招商港口（3.5%）> 京沪高铁（3.1%）。
图表1 红利资产主要上市公司26年预期股息率一览（股息率>3%，截至26/10/16收盘价）
资料来源：Wind，华创证券注：1）已覆盖公司2026年归母净利润取华创证券预测，未覆盖公司取Wind一致预期；2）假设大秦铁路2026年分红比例为55%（2023-2025年股东分红回报规划中的水平）、唐山港维持每股分红0.2元，其余公司维持2025年分红比例；3）四川成渝定增事项暂未落地，故不考虑增发摊薄
03
NEW DEMAND
新需求+低估值
1、继续看好泛AI对物流需求的新驱动
看好“AI风起，空运潮生”，全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会，重点推荐东航物流。
2、看好半导体物流从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“
芯”产业，重点推荐密尔克卫。
3、好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特
4、好跨境电商及海外物流拉动高成长，重点推荐极兔速递
04
VALUATION
明显低估-快递
2026年10月8号我们发布深度《圆通速递：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）》。
我们强调：
1、行业发展阶段判断：我们认为电商快递行业正步入高质量发展新阶段
，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升。
2、行业估值判断：通达系上市公司目前对应2026年PE在9倍左右
，2027年PE8倍左右，我们认为板块系统性被低估，基于快递需求的相对韧性和多元化增长潜力，叠加价格相对坚挺下，结合规模与新技术成本仍有下降空间。
3、我们认为头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间
能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价。继续强推圆通、中通、申通，看好顺丰。
尤其圆通，我们认为：1）电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，而圆通从份额到单票净利的相对优势提升最为显著。2）市场极低PE估值下，公司存在明显的三重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力；以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。
图表2 通达系快递公司估值一览（截至2026/10/16）
资料来源：Wind，华创证券，注：中通快递为调整后归母净利预测
05
DATA TRACKING
行业数据跟踪
航空客运：10月10日-10月16日民航国内日均旅客量同比-6.3%，国内全票价同比+10.9%，裸票价同比+1.8%
1）10月16日，民航国内旅客量196万，同比-1.3%；国内航班量13094班，同比-0.9%；国内客座率90.3%，同比-0.9%。
近7日，民航国内日均旅客量174万，同比-6.3%；国内日均航班量11895班，同比-7.0%；国内日均客座率88.7%，同比+0.3%。
2）10月16日，民航跨境旅客量27万，同比+3.8%；跨境航班量1518班，同比-1.1%；跨境客座率84.2%，同比+0.7%。
近7日，民航跨境日均旅客量25万，同比+2.5%；跨境航班量1457班，同比-2.0%；跨境客座率81.0%，同比+0.4%。
3）10月16日，民航国内全票价（含油）为912元，同比+7.3%；国内裸票价为774元，同比-0.9%。
民航国内7日市场平均全票价为829元，同比+10.9%；国内裸票价为691元，同比+1.8%。
（注：以上数据口径为公历周对齐）
图表3 国内旅客量（人）
资料来源：CADAS，华创证券
图表4 国内客座率（%）
资料来源：CADAS，华创证券
图表5 跨境旅客量（人）
资料来源：CADAS，华创证券
图表6 跨境客座率（%）
资料来源：CADAS，华创证券
图表7 国内票价*客座率（元）
资料来源：CADAS，华创证券
图表8 国内全票价（元）
资料来源：CADAS，华创证券
航空货运：10月12日浦东机场出境货运价格指数周环比-2.1%，同比+20.5%
10月12日，浦东机场出境航空货运价格指数5352点，周环比-2.1%，同比+20.5%；26年初至今+20.0%。
香港机场出境航空货运价格指数4471点，周环比+0.2%，同比+20.5%；26年初至今+17.5%。
图表9 浦东机场出境航空货运价格指数
资料来源：TAC index，华创证券
图表10 香港机场出境航空货运价格指数
资料来源：TAC index，华创证券
航运：VLCC运价周环比-9%，BDI周环比-14%，SCFI周环比+0.4%
集装箱：截至10月16日，SCFI收于3680点，周环比+0.4%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比-0.8%、-1.1%、+2.7%、+8.3%、-0.3%；SCFI 2026Q4均值3669点，同比+155%。CCFI收于1923点，周环比+0.5%；CCFI 2026Q4均值1920点，同比+79%。
10月9日PDCI收于999点，周环比-1.1%；PDCI 2026Q4均值1005点，同比-19%。
干散货：截至10月16日，BDI周环比-13.9%，收于2511点；BDI 2026Q4均值2885点，同比+34%。
油运：截至10月16日，VLCC平均TCE指数73.7万美元/天，周环比-9%；2026Q4均值74.1万美元，同比+595%。
图表11 航运子行业数据
资料来源：Wind，Clarksons，华创证券
图表12 CCFI指数一周表现
资料来源：Wind，华创证券
图表13 SCFI指数表现
资料来源：Wind，华创证券
图表14 PDCI指数一周表现
资料来源：Wind，华创证券
图表15 BDI指数表现
资料来源：Wind，华创证券
图表16 原油轮日收益TCE指数（$/day）
资料来源：克拉克森，Wind，华创证券
图表17 成品油轮日收益TCE指数（$/day）
资料来源：克拉克森，Wind，华创证券
1、油运
（1）VLCC市场
克拉克森VLCC-TCE指数73.7万美元/天，周环比-9%；其中，中东-中国航线报于150.3万美元/天，周环比-10%；红海-韩国航线报于92.3万美元/天，周环比持平；阿曼-韩国航线报于78.8万美元/天，周环比-11%；地中海-韩国航线报于57.1万美元/天，周环比-13%；西非-中国航线报于72.6万美元/天，周环比-6%；美湾-中国航线报于57.0万美元/天，周环比-7%。
VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为18.1%、81.9%，周环比分别-2.2%、+2.1%。
VLCC在手订单处于历史中位，根据Clarksons最新10月数据，VLCC在手订单运力比总运力为32.8%，预计未来26-28年分别交付8、68、101艘。
图表18 VLCC分航线TCE（$/day）
资料来源：Clarksons，华创证券
图表19 VLCC月度TCE（万美元）
资料来源：Clarksons，华创证券
（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场
苏伊士型油轮日收益TCE收于74.4万美元/天，周环比+1%；
其中，TD 6（黑海/地中海航线）TCE为87.0万美元/天，周环比+7%；
TD 20航线（西非-欧陆）收于57.0万美元/天，周环比+2%。
阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于34.0万美元/天，周环比-14%；
其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于29.8、51.7、36.6万美元/天，周环比-5%、+10%、+1%。
图表20 苏伊士油轮分航线TCE（$/day）
资料来源：Clarksons，华创证券
图表21 阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day）
资料来源：Clarksons，华创证券
（3）成品油轮市场
MR成品油轮TCE指数本周为5.9万美元/天，周环比+9%。
LR1（中东湾-日本航线）收于19.9万美元/天，周环比+3%；
LR2（中东湾-日本航线）收于27.8万美元/天，周环比+4%。
BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为7.7、4.9万美元/天，周环比-6%、-8%。
国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为6.7、6.0万美元/天，周环比-7%、-6%。
图表22 成品油轮分船型TCE表现（$/day）
资料来源：Clarksons，华创证券
2、干散
运价表现：BDI周环比-13.9%，收于2511点；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于3249、2314、1865、1011点，周环比-25.1%、-4.5%、+2.8%、+1.5%。
3、集运
SCFI收于3680点，周环比+0.4%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比-0.8%、-1.1%、+2.7%、+8.3%、-0.3%。
图表23 SCFI指数表现
资料来源：Wind，华创证券
需求跟踪
根据美国零售商联合会NRF更新预测，26年10月预计26Q3、Q4美国进口集装箱量同比+1.0%、+3.1%，预测值较上期-0.3%、+2.1%。
图表24 美国零售商联合会月度进口箱量预测
资料来源：美国零售商联合会NRF，华创证券
供给跟踪
Clarksons集装箱船租金指数周环比+0.6%，月环比+1.1%。
06
RISKS
风险提示
人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。
具体内容详见华创证券研究所2026年10月18日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦均衡配置：周期巨大弹性+优选头部红利+新需求低估值》
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