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投资要点
公司公告：
公司发布2026年三季报，业绩超我们预期。2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%、环比-15.84%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%、环比+8.93%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%、环比+9.67%。
毛利率同环比提升，主业盈利能力增强。
得益于销量结构较好，高质量订单占比较多，2026Q3公司销售毛利率26.73%，同比+2.75pct、环比+1.75pct。2026Q3扣非归母净利率14.32%，同比+3.91pct、环比+3.33pct；扣非单车净利润12.03万元，同比+38.1%、环比+26.1%。费用端，2026Q3期间费用率10.36%，同比+1.00pct、环比+0.14pct，主要受收入下降影响；其中销售费用2.51亿元，同比-26.2%；研发费用4.77亿元，同比+10.1%。
销售回款能力提升，经营现金流大幅改善。
公司销售回款能力提升，2026Q3公司经营活动现金流净额20.56亿元，同比+2,418.25%（2025Q3为0.82亿元），约为2026Q3归母净利润的1.56倍。
公允价值变动拖累表观利润，减值与税负形成支撑。
2026Q3公司公允价值变动净收益-0.64亿元（2025Q3为+2.19亿元），同比减少2.84亿元，是归母净利润同比下降的主要拖累项。2026Q3资产及信用减值合计净收益+0.10亿元，较2025Q3的-1.56亿元改善1.66亿元；所得税费用1.17亿元，同比减少1.14亿元，有效税率8.13%，同比-6.07pct。2026Q3归母净利率14.47%，同比+1.21pct、环比+3.29pct。
销量同比下滑导致收入承压，出口比重环比有所提高。
2026Q3公司销售客车1.08万辆，同比-11.5%、环比-13.0%；单车收入84.01万元，同比+0.4%、环比-3.3%，收入同比下降主要源于销量减少。据中客网数据，2026Q3公司出口客车约0.4万辆，同比-15.3%，出口占比约37%，同比-1.64pct、环比+3.36pct；其中新能源客车出口960辆，同比-24.4%，占出口比重24%，同比-2.91pct、环比-5.55pct。
盈利预测与投资评级：
我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
海外客车需求不及预期；国内客车需求复苏低于预期；汇率波动风险。
最新代表报告
《【2026年半年报业绩点评/宇通客车】出口与产品结构改善，主业向好发展》20260813
《【2026年一季报点评/宇通客车】出口高景气延续，经营性业绩同比高增》20260506
《【2025年报点评/宇通客车】出口高增推动利润/分红大超预期》20260402
东吴汽车团队介绍
团队荣誉
第二十二届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第一；
第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三；
第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二；
第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三；
Wind第十二届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第九届金牌分析师汽车板块第二；
上海证券报最佳分析师汽车板块第一；
黄细里 团队负责人
华中科技大学企业管理学士，上海交通大学企业管理硕士；
负责投资策略+汽车智能化主线，曾任职长江证券汽车分析师等，11年汽车行业研究工作经验
工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
刘力宇 团队成员
华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士；
聚焦核心零部件品种，6年汽车行业研究经验
工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn
孟璐 团队成员
同济大学金融本硕；
聚焦全球化乘用车，3年汽车行业研究经验
工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn
郭雨蒙 团队成员
中国海洋大学本科，北京航空航天大学硕士
聚焦零部件＋机器人，2025年加入东吴证券，此前就职于民生证券、天风证券，3年汽车行业研究经验
工作邮箱：guoym@dwzq.com.cn
孙仁昊 团队成员
同济大学本科，香港中文大学（深圳）硕士
聚焦智能化零部件+客车，2年汽车行业研究经验
工作邮箱：sunrh@dwzq.com.cn
赖思旭 团队成员
香港大学金融硕士
聚焦重卡+两轮车，2024年加入东吴证券
工作邮箱：laisx@dwzq.com.cn
童明祺 团队成员
上海财经大学金融本硕
聚焦智能化乘用车，2025年加入东吴证券
工作邮箱：tongmq@dwzq.com.cn
公众号| 东吴汽车黄细里团队
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