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文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越
联系人 |王茂宇
摘要
美国9月CPI同比上行，核心CPI超预期强劲。结构上，油价推动整体通胀升温，房租、二手车等分项推升核心通胀。展望后续，美国通胀反弹持续性如何、10月美联储会否加息？
油价推动美国9月CPI同比上行，核心CPI超预期强劲。美国9月CPI环比0.6%，同比3.7%；核心CPI环比0.3%，同比2.6%。整体CPI环比符合市场预期，核心CPI环比与同比均高于0.2%/2.5%的市场预期。能源CPI环比升至5.2%，对应9月油价上涨。核心商品、核心服务环比均较8月升温，主要驱动力来自于房租、二手车等分项，来源较广。
数据公布后，美联储10月加息概率上升，风险资产承压。超预期的CPI数据公布后，2Y、10Y美债利率、美元指数上行，10Y美债利率一度上行至5.32%，幅度超过10BP；黄金价格、美股期货下跌；利率预期方面，当前市场对美联储10月加息预期概率仅小幅上升至31.6%，会后部分联储官员发言偏鸽，对加息预期形成了压制。
9月美国核心商品通胀升温，二手车是最大推动力。9月核心商品CPI环比0.3%，8月仅0.1%，主要动力来自二手车，其次为玩具、服装、AI商品。根据领先指数来看，二手车价格或难以持续上涨；9月服装、玩具环比升温，或受油价（前者），以及季节性因素影响，但关税效应减弱仍将对其形成抑制；电脑、电话硬件均有所升温，显示AI需求韧性。
9月美国核心服务通胀升温，主要动力来自于房租。9月核心服务CPI环比0.4%，较8月的0.3%进一步提升。结构上，超级核心CPI环比有所回落，房租通胀反弹是主要动力。9月，推动8月核心CPI超预期的无线电话服务分项环比回落，印证其“一次性”特征；9月美国房租CPI环比升至0.4%，但根据领先指标来看，美国房租趋势仍为持续降温。
9月核心CPI指示意义有限，但年内美国通胀可能进入“磨顶期”。根据上文论述，房租、二手车通胀强劲的可持续性或不强，9月核心通胀的指示性意义有限。但在基数效应及高油价背景下，四季度美国通胀可能处于“磨顶期”。2027年上半年通胀能否出现回落“顺风期”，还需关注厄尔尼诺现象、AI资本开支、就业等问题的变化。
美联储进一步加息或需更多证据，12月加息仍是基准假设。在数据公布后，美联储戴利、古尔斯比均表示“不急于”加息的态度，不仅仅关注单独一份报告，而是关注趋势。因此，当前市场预期10月加息概率仅为31.6%，此次数据重要性、影响力均有限。在10月例会前缺乏重量级经济数据的情况下，12月加息仍然是“基准假设”。
风险提示
油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期
报告正文
美国9月CPI同比上行，核心CPI超预期强劲。结构上，油价推动整体通胀升温，房租、二手车等分项推升核心通胀。展望后续，美国通胀反弹持续性如何、10月美联储会否加息？
油价推动美国9月CPI同比上行，核心CPI超预期强劲。美国9月CPI环比0.6%（前值0.4%），同比3.7%（前值3.4%）；核心CPI环比0.3%（前值0.3%），同比2.6%（前值2.4%）。整体CPI环比符合市场预期，核心CPI环比与同比均高于0.2%/2.5%的市场预期。推动美国9月CPI升温的主要动力来自于能源分项（环比5.2%），对应9月油价上涨。核心通胀中，核心商品、核心服务环比均较8月升温，主要驱动力来自于房租、二手车等。
数据公布后，美联储10月加息概率上升，风险资产承压。超预期的CPI数据公布后（北京时间10月14日晚上8点30分），2Y、10Y美债利率、美元指数上行，10Y美债利率一度上行至5.32%，幅度超过10BP；黄金价格、美股期货下跌；利率预期方面，当前市场对美联储10月加息预期概率仅小幅上升至31.6%，会后部分联储官员发言偏鸽，对加息预期形成了压制。
9月美国核心商品通胀升温，二手车是最大推动力。9月核心商品CPI环比0.3%，8月仅0.1%，主要推动力为二手车，其次为玩具、服装、AI商品等。根据Manheim领先指数来看，下半年机动车批发价持续性下跌，二手车价格或不存在持续上涨基础；9月服装、玩具CPI环比升温，或受油价（前者），以及季节性因素影响，但后续关税效应减弱仍将对其形成抑制；AI商品方面，电脑、电话硬件CPI均有所升温，显示AI需求韧性。
9月美国核心服务通胀升温，主要动力来自于房租。9月核心服务CPI环比0.4%，较8月的0.3%进一步提升。结构上，超级核心CPI环比有所回落，房租通胀反弹是主要动力。9月，推动8月核心CPI超预期的无线电话服务分项环比回落，印证其“一次性”特征；9月美国房租CPI（shelter）环比升至0.4%，8月为0.3%，但根据领先指标而言，美国房租趋势仍为持续降温，需继续观察后月表现。
9月核心CPI指示意义有限，但年内美国通胀可能进入“磨顶期”。根据上文论述，房租、二手车通胀强劲的可持续性或不强，9月核心通胀的指示性意义有限。但在基数效应及高油价背景下，四季度美国通胀可能处于“磨顶期”。2027年上半年通胀能否出现回落“顺风期”，还需关注厄尔尼诺现象、AI资本开支、就业等问题的变化。
美联储进一步加息或需更多证据，12月加息仍是基准假设。美联储方面，9月核心CPI驱动10月加息预期再度升温。但是，在数据公布后，美联储戴利、古尔斯比均表示“不急于”加息的态度，不仅仅关注单独一份报告。因此，当前10月加息概率仅为31.6%，此次数据重要性、影响力均有限。在10月例会前缺乏重量级经济数据的情况下，12月加息仍然是“基准假设”。
风险提示
1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。
2、沃什的政策立场“偏鹰”。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。
3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于“低增长平衡”状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《油价仍是“决定性的”——2026年9月美国CPI数据点评》
证券分析师：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
陈达飞 首席宏观分析师
赵 宇 高级宏观分析师
王茂宇 高级宏观分析师
李欣越 高级宏观分析师
联系人：
王茂宇
发布日期：2026.10.15
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