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资讯 李昊阳 S1090524120005
郭佳宜 S1090525040003（政策研究）
国内政策方面，建议重点关注新质生产力、公募基金运作管理办法征求意见稿、财政5500亿元增量及六张网建设进度这几个方面。海外政策建议关注中欧贸易磋商进展。
核心观点
? 国内政策专题一：新质生产力顶层设计文件出台。整体来看，政策主要有三项重点：1）《意见》旨在解决工作实践中已出现的苗头性问题。包括忽视传统产业升级改造、发展新兴产业没有落实因地制宜要求、盲目举债铺摊子、违规出台招商引资优惠政策，突破环保红线、产业链安全底线等问题。2）相较于十五五规划，延续十五五规划确定的八大战略性新兴产业方向、六大未来产业重点方向，但强调低空经济和商业航天的安全发展，并突出强调避免新兴产业的内卷式竞争。3）此外，《意见》同时突出强调全面实施“人工智能+”行动以及能源革命。
? 国内政策专题二：公募投资基金运作管理办法征求意见稿发布，有三大重点。
1）风格漂移约束进一步强化。本次监管进一步覆盖基金名称、业绩基准、行业集中度、权益仓位和实际投资行为。后续主动权益基金通过大幅切换行业、集中押注短期热门赛道提升排名的空间预计进一步收窄，产品风险收益特征更加稳定。基金经理的超额收益来源也将更多回到行业比较、个股选择和组合管理能力。
2）ETF、REITs及长期资金产品的制度空间进一步扩大。ETF方面，后续除投资者直接配置外，还可以更大比例成为主动基金、固收加、FOF等产品的底层配置工具。REITS方面，本次征求意见稿减少REITs因法律形式属于基金而受到的基金中基金规则限制，普通公募配置REITs的制度空间进一步扩大。长期资金产品方面，本次规则新增永续封闭式基金，同时取消现行封闭式基金每年至少分红一次、年度可分配利润90%以上分配的强制要求，并允许符合条件的投资管理人员兼任公募基金、养老金投资组合等产品。相关安排有利于降低长期产品因分红要求被动变现资产的压力，提高产品期限、投资期限与养老金等长久期资金的匹配程度。
3）权益类基金供给机制进一步优化，政策重点由提高权益产品数量进一步转向提高逆周期供给能力和持续运营质量。本次《运作办法》在产品成立环节进一步放宽，将股票基金、混合基金、FOF等非固收产品成立门槛由2亿元降至5000万元，下降75%，固收类基金仍保持2亿元；同时将建仓期由6个月压缩至3个月。政策效果主要体现在三个方面：一是降低市场低迷阶段权益基金募集失败的概率，有利于逆周期发行；二是降低产品成立对渠道短期募集能力的依赖；三是缩短募集资金从产品成立到形成实际仓位的时间。
? 国内政策专题三：5500财政增量落地，六张网加速。10月9日，财政部宣布安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债务结存限额全部分配县区，用于提高县区一般公共预算保障能力；2500亿元专项债务结存限额主要分配给四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，优先保障在建项目，新建项目聚焦六张网等重点领域。六张网方面，从资金端看，截至1-9月，专项债对六张网多数领域的支持力度高于去年同期。从项目端看，7月政治局会议后，六张网相关项目审批节奏均出现不同程度加快，地下管网、算力网、物流网、水网、电网和通信网均在7-9月出现项目数量或项目总投资额的年内阶段性高点。
? 海外政策专题一：中欧贸易磋商进展。中欧贸易磋商近期取得实质性进展，短期继续升级的风险有所下降。 10月8日至9日，中欧贸易投资磋商机制第二次例会在北京举行，双方发表联合声明，并围绕贸易和投资平衡、出口管制、知识产权及世贸组织改革形成16项成果共识。相比6月首次会议主要确立磋商机制和工作框架，本次已推进至具体行业和政策工具层面。汽车方面，双方就混合动力汽车贸易达成谅解，欧方将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序；市场准入方面，双方同意探讨降低部分商品关税的可能性，并就医疗器械、农食产品、逆变器融资限制等继续开展磋商；出口管制方面，双方同意加强两用物项许可沟通，研究贸易便利化措施。中欧贸易逐步转向通过常态化磋商机制管控分歧。
? 风险提示：政策及经济数据不及预期、海外政策超预期收紧、政策理解不全面。
目录
01
国内政策专题：新质生产力、公募基金、财政等多项政策频出
国内政策方面，建议重点关注新质生产力、公募基金运作管理办法征求意见稿、财政5500亿元增量及六张网建设进度这几个方面。
1、新质生产力顶层设计文件出台，如何理解？
10月9日，中共中央、国务院发布《关于发展新质生产力的意见》，围绕科技创新、产业创新、发展方式创新、体制机制创新、人才工作机制创新等五个方面部署19项任务。《意见》以习近平总书记关于发展新质生产力的重要讲话、重要指示批示、重要论述为根本遵循，总结理论研究成果和生动实践成果，提出19条重大发展改革任务，将习近平总书记的原创思想理论转化为行动指南，为全国发展新质生产力确立了统一思想行动的标尺。
政策发布后，国家发改委关于《意见》接受记者采访，国家发改委在其官方印发四篇专家解读文章。结合这五个材料及《意见》全文，我们认为主要有以下几个要点：
《意见》旨在解决工作实践中已出现的苗头性问题。发改委提到，有的片面认为发展新质生产力就是抓未来产业、新兴产业，忽视传统产业升级改造；有的重发展轻改革，割裂发展、改革任务，没有将改革贯穿到各领域全过程；有的布局规划未来产业、新兴产业赛道雷同，没有体现因地制宜要求。未来在抓好落实方面，要从严整改整治发展新质生产力一哄而上、大干快上，盲目上马同质化产业项目、跟风布局新赛道，忽视科技创新、人才培育、基础设施等基础性工作，脱离地方资源禀赋搞“一刀切”产业布局，盲目举债铺摊子、违规出台招商引资优惠政策，突破环保红线、产业链安全底线，打造华而不实形象工程、面子工程等突出问题。
在发展产业方面，《意见》突出强调全面实施“人工智能+”行动。发改委提到，突出强调“全面实施‘人工智能+’行动”，主要有3方面考虑。一是人工智能是数字经济时代引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术。二是人工智能是发展新质生产力、建设现代化产业体系的核心支撑。三是人工智能技术突破和商业化规模化应用是一项长期的复杂系统工程。
《意见》突出强调能源革命。《意见》提出“积极推进能源革命”，主要有三方面考虑。一是能源革命是新一轮科技革命和产业变革的关键赛道。二是积极推进能源革命是实现碳达峰碳中和的必由之路。中国式现代化以实体经济为根基，能源的饭碗必须端在自己手里。中长期看，我国能源刚性需求仍将继续增长。从源头上减碳是实现碳达峰碳中和的治本之策。三是发展新质生产力需要通过能源革命来提供可靠安全保障。当前，地区冲突频发加剧地缘政治风险，能源问题政治化、武器化属性更加突出，全球能源市场波动加剧。发展新质生产力等新兴产业用能增长需求，推动产业高端化、智能化、绿色化，要求我们积极推动能源革命，持续提高国内能源供给占比。
从具体产业来看，新兴产业方面，与十五五规划相比《意见》延续十五五规划确定的八大战略性新兴产业方向，但强调低空经济和商业航天的安全发展，并突出强调避免内卷式竞争。从具体领域看，两份文件均聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天八大产业，重点支持方向未发生变化。政策增量主要体现在三个方面：一是强调深化产业内、产品内专业分工，促进跨行业跨区域融合，避免内卷式竞争；二是提出以产业链为主导、以企业为主体建立跨区域产业协作机制，支持东部地区带动中西部和东北地区发展新兴产业；三是进一步强调低空经济、商业航天健康有序发展。整体来看，新兴产业政策进一步强化资源整合、区域协作和产业分工，有助于减少低水平重复建设，推动产业资源向具备技术和产业链优势的企业集中。
未来产业方面，本次《意见》延续十五五规划的六大重点方向，进一步强调财政支持和社会资本投入。从产业布局看，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信六大领域保持不变。十五五规划主要围绕未来产业识别、动态调整、示范工程、未来产业研究院、概念验证中心及先导区建设作出部署，本次《意见》进一步提出探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式和市场监管规则，加快形成比较完备的产业生态。同时，在延续未来产业投入增长和风险分担机制的基础上，明确充分用好现有财政政策支持未来产业发展，引导社会资本持续加大投入。整体来看，未来产业政策进一步强化长期资金支持和商业化探索，有助于缓解早期技术研发及产业化过程中的资金约束，但具体政策效果仍取决于财政支持措施、社会资本投入及应用场景落地进度。
2、5500财政增量落地，六张网加速
国内政策继续向稳增长和扩大有效投资发力，5500亿元地方政府债务结存限额成为四季度新增财政支持的重要来源。 10月9日，财政部宣布安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债务结存限额全部分配县区，用于提高县区一般公共预算保障能力；2500亿元专项债务结存限额主要分配给四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，优先保障在建项目，新建项目聚焦六张网等重点领域。政策安排延续了9月底以来加大宏观政策逆周期调节力度的方向，财政支持进一步兼顾基层预算保障和重大项目建设，四季度政策落实重点也开始向债券发行、资金拨付及实物工作量形成转移。
5500亿元政策需要区分预算保障和项目投资两类用途，其中2500亿元专项债结存限额对四季度投资形成更直接的支持。 3000亿元一般债务结存限额主要用于增强县区财政保障能力，有助于缓解基层财政收支压力、维护正常公共支出和预算执行，不能直接计入新增工程投资。2500亿元专项债结存限额则直接对应项目资金需求，主要用于保障在建项目持续推进和部分重点领域新项目建设。但考虑到政策明确在建项目优先，2500亿元也不能全部视为新增项目投资，其作用更多体现为缓解资金约束、减少项目施工中断，并加快现有项目形成实物工作量。此外，本次使用的是地方政府既有债务结存限额，属于存量限额盘活形成的增量政策空间，后续实际拉动规模仍取决于债券发行、资金拨付及项目建设进度。
六张网方面，从资金端看，截至1-9月，专项债对六张网多数领域的支持力度高于去年同期。水网投向金额由2025年同期的1980亿元左右提高至2600亿元以上，是六张网中专项债投入规模最大的领域。从项目端看，7月政治局会议后，六张网相关项目审批节奏均出现不同程度加快，地下管网、算力网、物流网、水网、电网和通信网均在7-9月出现项目数量或项目总投资额的年内阶段性高点。这表明六张网政策推进已经由前期部署逐步进入项目储备和审批加速阶段，建议持续跟踪项目审批能否进一步转化为专项债发行、开工和实物工作量。
地下管网方面，项目审批节奏在8、9月明显回升。
算力网是今年专项债增幅最明显的方向之一，项目审批也在7月后明显提速。
物流网相关项目审批在7月后再次提速，项目数量和投资额均处于年内相对高位，专项债投向规模整体较去年同期升高。
水网仍是六张网中财政资金支持力度最大的领域，且金额较去年有所增加。近几个月水网项目审批均有加速。
3、公募投资基金运作管理办法征求意见稿如何理解？
10月9日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。此次修订主要围绕完善基金投资运作监管、支持权益类基金发展、优化投资运作机制三方面展开。2025年《推动公募基金高质量发展行动方案》提出推动行业由重规模向重回报转变，此后销售费用、业绩比较基准等制度陆续落地。本次修订进一步覆盖基金设立、投资、申赎、存续和退出环节，公募基金全生命周期制度继续完善。
第一，风格漂移约束进一步强化。风格漂移一直是近年公募改革的重点。2025年5月，吴清在国新办新闻发布会上明确提出，针对基金“风格漂移”、“货不对版”等问题，要增强基金投资行为稳定性，尽量确保投资者“所见即所得”；2026年6月，吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上进一步提出，要“坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾”。今年3月实施的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》已要求业绩比较基准发挥“表征产品投资风格、约束投资和衡量业绩”等功能，本次《运作办法》进一步从实际持仓层面强化约束。
具体来看，一是直接要求基金管理人“确保投资风格稳定性”，不得为短期收益、规模排名等切换投资风格；二是基金名称显示投资方向的，80%以上基金总资产需符合对应方向，较现行规则80%以上非现金资产的口径进一步收紧，同时要求建立投资对象风格库；三是首次对非主题基金提出约束，要求“不得集中投资于单一行业或主题”；四是重新划分混合基金，偏股、偏债及其他混合基金均设置更明确的权益仓位边界。本次监管进一步覆盖基金名称、业绩基准、行业集中度、权益仓位和实际投资行为。后续主动权益基金通过大幅切换行业、集中押注短期热门赛道提升排名的空间预计进一步收窄，产品风险收益特征更加稳定。基金经理的超额收益来源也将更多回到行业比较、个股选择和组合管理能力。
第二，ETF、REITs及长期资金产品的制度空间进一步扩大，公募基金产品体系进一步向资产配置工具延伸。
ETF方面，政策支持具有较强连续性。2025年1月，吴清在国新办新闻发布会上提出“加快推进指数化投资发展”，并明确实施股票ETF快速注册机制；2025年《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步提出“大力发展各类场内外指数基金”；2026年6月陆家嘴论坛又提出“支持在沪深交易所推出主动ETF”。本次规则继续向投资端延伸，这意味着ETF的需求来源进一步拓宽，除投资者直接配置外，还可以更大比例成为主动基金、固收加、FOF等产品的底层配置工具；ETF产品形态也由被动指数进一步向主动ETF扩展。后续ETF有望进一步成为公募体系中的基础配置工具。
REITs方面，2025年底证监会已提出“支持符合条件的公募基金将REITs纳入投资范围”，并研究REITs ETF等产品；2026年陆家嘴论坛又提出商业不动产REITs可“为投资者大类资产配置提供新选择”。本次《运作办法》首次将不动产投资信托基金明确列为基金基本类别，同时规定公募投资REITs不再适用普通基金投资其他基金的相关比例约束。核心变化在于减少REITs因法律形式属于基金而受到的基金中基金规则限制，普通公募配置REITs的制度空间进一步扩大。随着REITs供给扩容、指数体系完善及公募配置限制优化，REITs有望逐步由相对独立的另类产品向公募资产配置工具延伸。
长期资金产品方面，2025年金融街论坛吴清提出要“丰富适配长期投资的产品和风险管理工具”。本次规则新增永续封闭式基金，同时取消现行封闭式基金每年至少分红一次、年度可分配利润90%以上分配的强制要求，并允许符合条件的投资管理人员兼任公募基金、养老金投资组合等产品。相关安排有利于降低长期产品因分红要求被动变现资产的压力，提高产品期限、投资期限与养老金等长久期资金的匹配程度。
第三，权益类基金供给机制进一步优化，政策重点由提高权益产品数量进一步转向提高逆周期供给能力和持续运营质量。本次《运作办法》在产品成立环节进一步放宽，将股票基金、混合基金、FOF等非固收产品成立门槛由2亿元降至5000万元，下降75%，固收类基金仍保持2亿元；同时将建仓期由6个月压缩至3个月。政策效果主要体现在三个方面：一是降低市场低迷阶段权益基金募集失败的概率，有利于逆周期发行；二是降低产品成立对渠道短期募集能力的依赖；三是缩短募集资金从产品成立到形成实际仓位的时间。但权益产品成立更加容易，并不意味着产品数量重新成为基金公司的主要竞争目标。《推动公募基金高质量发展行动方案》已经明确推动行业从“重规模”向“重回报”转变。本次规则同时要求同类投资风格产品申报需论证合理性和必要性；基金公司存在已批未募产品较多、小规模基金较多等情形时，后续产品可在3至6个月内不适用简易注册程序；小规模基金选择继续运营的，管理人还需承担固定运作费用，并建立规模过低产品的退出机制。换言之，成立门槛下降解决的是权益基金在合适时点发得出来的问题，后续监管同时要求产品养得下去、做得长期。
综合来看，权益基金供给将更加逆周期，产品发行对短期渠道和市场热度的依赖下降，基金公司的竞争重点则进一步转向产品长期业绩、持续持营和投资者回报。
02
海外政策专题：关注中欧贸易谈判进展，美伊谈判窗口重新打开
1、关注中欧贸易谈判进展
中欧贸易磋商近期取得实质性进展，短期继续升级的风险有所下降。 10月8日至9日，中欧贸易投资磋商机制第二次例会在北京举行，双方发表联合声明，并围绕贸易和投资平衡、出口管制、知识产权及世贸组织改革形成16项成果共识。相比6月首次会议主要确立磋商机制和工作框架，本次已推进至具体行业和政策工具层面。汽车方面，双方就混合动力汽车贸易达成谅解，欧方将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序；市场准入方面，双方同意探讨降低部分商品关税的可能性，并就医疗器械、农食产品、逆变器融资限制等继续开展磋商；出口管制方面，双方同意加强两用物项许可沟通，研究贸易便利化措施。
中欧关系短期改善预期有所增强，但贸易限制全面退出仍需要时间。本次成果主要集中于继续磋商、程序推进、贸易便利化及部分领域谅解，电动汽车反补贴措施、外国补贴条例等核心限制工具尚未全面调整。欧盟推动本地产业链建设、强化经济安全和贸易防御的政策方向仍在，中美关系及美欧政策协调也将继续影响欧洲对华经贸取向。行业层面，汽车及零部件、逆变器、医疗器械、稀土及永磁体等领域与本次磋商成果关联较高，后续重点观察电动汽车价格承诺审批、出口许可便利化和具体市场准入措施是否落地。时间上，2027年1月部长级视频会议及3月第三次例会将是重要的后续验证窗口。
2、美伊短期冲突升级风险下降
美伊冲突短期进一步升级的风险有所下降，中期选举前或进入以间接谈判为主的阶段。 10月8日，伊朗外长阿拉格齐表示，美伊仍通过调解方保持间接谈判，伊方已提出七日计划，并正在评估美方关于重开霍尔木兹海峡的回应。同日，特朗普表示美伊磋商取得积极进展，并称11月3日美国中期选举前不会对伊朗发动新的军事攻击。从近期进展来看，美伊双方均释放继续谈判的意愿，短期进一步扩大军事行动的必要性有所下降。考虑到中期选举临近，持续冲突带来的油价上涨、通胀压力及国内政治成本均对美方形成约束，我们倾向于认为，11月中期选举前，美伊维持间接谈判、避免大规模军事升级的概率相对较高。
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