【电力及公用事业行业2026H1行业总结：板块盈利承压，水电韧性凸显】

【核心观点】

2026H1发电量方面，除核电小幅下降外，水电、火电、风电、光伏均同比增长。2026年1-6月，全国发电量共计47500.8亿千瓦时，同比增长4.69%。分品种看，水电发电量5885.9亿千瓦时，同比增长9.04%；火电发电量30282.4亿千瓦时，同比增长2.97%；核电发电量2346.3亿千瓦时，同比下降0.7%；风电发电量5591.4亿千瓦时，同比增长1.05%；太阳能发电量3394.4亿千瓦时，同比增长27.28%。

公用事业板块业绩整体同比下滑。2026H1公用事业板块实现营收10654亿元，同比下降2.68%；实现归母净利润1008.56亿元，同比下降13.95%。2026Q2公用事业板块实现营收5182亿元，同比下降0.66%，环比下降5.41%；实现归母净利润474.66亿元，同比下降20.20%，环比下降11.09%，环比降幅相比Q1明显收窄。

火电板块：短期盈利承压，容量电价筑牢收益底线。2026H1火力发电板块企业营收同比下降1.70%；归母净利润同比下降19.87%；毛利率和净利率分别为15.24%/8.61%，同比变化-1.75pct/-1.77pct。受上网电价下行及利用小时数减少等因素影响，火电盈利承压较为明显。

水电板块：来水分化叠加财务费用下行，H1盈利稳步提升。2026H1水电板块营收同比增长
2.25%，归母净利润同比增长
7.25%；毛利率及净利率分别为
50.69%/36.35%
，同比变化
+1.38pct/+0.49pct；财务、销售、管理费用率分别为
8.31%、
0.24%
、
2.60%
，同比变化
-1.38pct/+0.03pct/+0.03pct。
绿电板块：量增价减，利润端持续承压。2026H1风力发电板块营收同比下降
1.40%
，归母净利润同比下降
36.91%
；毛利率及净利率分别为
37.61%/18.26%
，同比变化
-3.24pct/-3.33pct
。
2026H1
，光伏发电板块营收同比增加
0.34%
，归母净利润同比下降
65.04%；毛利率和净利率分别为
29.75%/3.87%
，同比变化
-7.22pct/-6.44pct
。电力市场化交易快速推进的背景下，新能源发电行业普遍面临消纳压力与电价下行的双重困境。

行业基金持仓情况。2026二季度申万公用事业行业基金持股市值为827亿元，基金持仓占总体比例为1.11%，较2025Q2同比下降0.87个pct，在31个行业中基金持仓排名第16名，A股流通市值排名第14名。从历史数据来看，公用事业板块今年二季度基金持仓比例处于较低位置。

细分行业中，火力发电三级板块基金持仓占比同比增加，水力发电同比大幅收缩。2025Q2到2026Q2，火力发电基金持仓占公用事业总持仓的比例从19.03%提升至26.88%；水力发电从51.49%下降至33.73%。

个股方面：（1）2026年二季度持股机构数前5的个股为：长江电力、中国核电、国投电力、川投能源、中国广核；（2）2026年二季度基金持股市值前5的个股为：长江电力、中国核电、川投能源、三峡能源、国投电力；（3）2026年二季度基金持股市值占流通A股比例前5的个股为：首华燃气、陕西能源、东方环宇、新天然气、华电新能。

投资建议：2026H1公用事业板块营收、归母净利润同比下滑，板块估值阶段性冲高后回调；2026Q2公募基金整体低配，持仓结构分化，火电持仓占比提升、水电持仓回落。细分板块：水电盈利韧性最优，受益来水向好、财务费用下行，建议关注现金流稳定、分红机制成熟的核心资产；火电盈利承压，容量电价落地构建收益安全垫，迎峰度夏下调峰价值凸显，建议关注火电龙头标的；风光装机持续增长，市场化交易下量增价减，利润显著承压；核电受机组大修扰动业绩阶段性走弱，Q2营收转正、净利率提升，跟踪机组复堆，建议关注核电运营龙头企业。

风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、市场电价不及预期、煤炭价格上行风险。

【正文】

1. 2026年1-6月电力行业数据

2026年1-6月，全国发电量共计47500.8亿千瓦时，同比增长4.69%。分品种看，水电发电量5885.9亿千瓦时，同比增长9.04%；火电发电量30282.4亿千瓦时，同比增长2.97%；核电发电量2346.3亿千瓦时，同比下降0.7%；风电发电量5591.4亿千瓦时，同比增长1.05%；太阳能发电量3394.4亿千瓦时，同比增长27.28%。

6月份火电、核电发电量同比增长，风电发电量同比下降。2026年6月，全国发电量共计8275.6亿千瓦时，同比增长2%。分品种看，水电发电量1457.1亿千瓦时，同比增长4.8%；火电发电量4979.5亿千瓦时，同比增长0.5%；核电发电量427.2亿千瓦时，同比增长8.5%；风电发电量733亿千瓦时，同比下降5.6%；太阳能发电量678.7亿千瓦时，同比增长14.2%。

截至2026年6月，全国发电装机总容量40.43亿千瓦，同比增长10.8%。分品种看，截至2026年6月，水电装机量45449万千瓦，同比增长3.5%；火电装机量156898万千瓦，同比增长6.4%；核电装机量6614万千瓦，同比增长8.6%；风电装机量67875万千瓦，同比增长18.5%；太阳能装机量127411万千瓦，同比增长15.8%。各类电源装机容量占全国总装机容量比例：水电占比11.24%、火电占比38.81%、核电占比1.64%、风电占比16.79%、太阳能占比31.52%。

2026年1-6月，全国新增装机量15870万千瓦，同比下降45.90%。分品种看，水电新增装机量603万千瓦，同比增长53.44%；火电新增装机量3836万千瓦，同比增长48.8%；核电新增装机量362万千瓦；风电新增装机量3862万千瓦，同比下降24.85%；太阳能装机量7207万千瓦，同比下降66.04%。全国新增装机量按电源分布，水电3.80%、火电24.17%、核电2.28%、风电24.34%、太阳能45.41%。

2. 24H1板块回顾
2026H1公用事业板块实现营收10654亿元，同比下降2.68%；实现归母净利润1008.56亿元，同比下降13.95%。2026Q2，公用事业板块实现营收5182亿元，同比下降0.66%，环比下降5.41%；实现归母净利润474.66亿元，同比下降20.20%，环比下降11.09%。受板块季节性特征影响，每年Q4利润基数较低，因此2026Q1归母净利润环比大幅上行217.20%属于季节性现象，Q2归母净利润环比有所回调。
2026H1板块毛利率、净利率同比下降。2026H1毛利率为22.06%，同比下降0.63pct；净利率为12.37%，同比下降1.07pct；H1扣非ROE为3.96%，相比去年同期减少0.82pct。2026Q2毛利率同比增长，净利率同比下降。2026Q2板块毛利率为22.03%，同比下降1.69pct，环比下降0.06pct；净利率为11.84%，同比下降2pct，环比下降1.03pct。2026Q2扣非ROE为1.93%，同比下降0.57pct。

公用事业板块的估值水平从2026年4月中旬的阶段性低点一路上行至6月初的高点，此后板块迅速调整，于6月下旬回落至4月中旬水平。受市场情绪及算电协同概念等因素影响，板块估值起落迅速，于6月3日达到本轮估值峰值，市盈率超过23倍，市净率超过2.05倍。板块相关标的价格波动幅度较大，触及高点后急速回调。截至2026年6月30日，板块市净率达到1.74倍，市盈率达到20.39倍。

3. 细分板块情况
2026H1，水火风光核五个细分板块中，水电和光伏实现营收同比正增长，其中水电板块同比+2.25%，光伏板块同比+0.34%；风电和火电营收同比下滑，其中风力发电同比-1.40%，火力发电同比-1.70%。2026H1，归母净利润方面，水电板块实现同比正增长（同比+7.3%），其余四个板块均同比下滑：核力发电同比-16.1%，火力发电同比-19.9%，风力发电同比-36.9%，光伏发电同比-65%。光伏板块归母净利润同比变动较大，主要因上年同期基数较低（归母净利润为负），但运营商业绩仍承压，盈利修复尚需时日；火电板块归母净利润同比下滑，燃料成本下降形成一定对冲，但受上网电价下行及利用小时数减少等因素影响，未能扭转整体下行；水电板块归母净利润实现正增长，受益于来水偏丰。

2026Q2，除火力发电外，其余四大发电板块营收同比均实现正增长，增速排名前三的为光伏发电（同比+9%）、风力发电（同比+1.29%）、核力发电（同比+1.09%），水电板块亦有小幅增长（同比+0.29%）。环比来看，光伏板块营收环比增长35.66%，水电板块营收环比增长6.47%，其余板块营收均呈环比下滑态势，其中火电板块营收环比下滑7.53%，降幅较大。

2026Q2，五大发电板块归母净利润同比均呈下滑态势，其中水电板块降幅最小（同比-0.3%），表现最为稳健，主要受益于来水偏丰支撑；光伏发电（同比-46%）、风力发电（同比-41.7%）和火力发电（同比-36.9%）降幅较大。环比方面，水电板块归母净利润环比增长12.2%，光伏板块归母净利润环比暴增2453.1%，主要受低基数因素影响，归母净利润环比大幅回升；火电、风电板块归母净利润环比分别下滑30.4%、30.8%，盈利压力进一步凸显。火电板块受煤炭价格回升及电价传导等因素影响，盈利承压较为明显。绿电板块方面，光伏归母净利润同比下滑但环比大幅回升，风电板块同比环比均有所下降，板块整体延续了此前的电量与电价承压态势。

3.1 火力发电：短期盈利承压，容量电价筑牢收益底线
减收减利，火电板块利润率承压。2026H1火力发电板块企业营收同比下降1.70%；归母净利润同比下降19.87%；毛利率和净利率分别为15.24%/8.61%，同比变化-1.75pct/-1.77pct。2026H1，财务、销售、管理费用率分别为3.39%、0.15%、2.33%，同比变化-0.04/+0.01/+0.06pct。
2026Q2火电板块企业营收同比下降0.87%，降幅相较去年同期和上一季度有所回落；归母净利润同比下降36.88%，环比下降30.40%；毛利率和净利率分别为14.10%/7.37%，同比变化-3.98/-3.76pct，环比变化-2.20/-2.38pct。2026Q2火电板块财务、销售、管理费用率分别为3.57%/0.16%/2.47%，环比变化+0.35/+0.03/+0.28pct。
政策层面持续强调火电机组的调节性和备用支撑性。2026年1月27日，两部委进一步印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，要求各地将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%（每年165元/千瓦）。容量电价的提升使火电在发电量被新能源挤压的情况下，依然能够保持相对稳定的收益基础。2025年火电板块整体受益于较低的煤炭成本，尽管2026Q2煤炭价格有所上涨，但火电机组具备更具韧性的煤价疏导能力，有效稳定了板块整体的收益水平。我们预计Q3随着迎峰度夏用电高峰来临及煤价走势趋于平稳，火电板块盈利有望边际改善。
2026H1火电板块营收同比增速排名前5的公司分别为：赣能股份（同比+34.3%）、深南电A（同比+21.3%）、粤电力A（同比+13.8%）、江苏国信（同比+12.9%）、华电辽能（同比+11.1%）；归母净利润同比增速排名前5的公司分别为深南电A（同比+191.23%）、长源电力（同比+82.39%）、华电能源（同比+29.16%）、通宝能源（同比+24.66%）、华电辽能（同比+22.06%）。2026H1，火电板块28家企业中有10家出现净利润正增长。电力行业的细分板块中，火电板块的行业集中度相对较低，营收规模前5的公司占板块营收的58.37%，其中华能国际营收占火电板块总营收的18.84%、国电电力13.93%、大唐发电10.30%、华电国际9.56%、浙能电力5.74%。
3.2 水力发电：来水分化叠加财务费用下行，H1盈利稳步提升
2026H1来水分化背景下水电板块营收仍实现同比增长，叠加财务费用率下降，板块归母净利润实现同比增长，盈利能力有所提升。2026H1水电板块营收同比增长2.25%，归母净利润同比增长7.25%；毛利率及净利率分别为50.69%/36.35%，同比变化+1.38pct/+0.49pct；财务、销售、管理费用率分别为8.31%、0.24%、2.60%，同比变化-1.38pct/+0.03pct/+0.03pct。
2026Q2水电板块营收同比上涨0.29%，归母净利润同比下降0.31%；毛利率及净利率分别为51.29%/36.31%，同比变化-0.79pct/-0.32pct，环比变化+1.24pct/-0.07pct；单季度财务/销售/管理费用率分别为8.12%/0.24%/2.54%，同比变化-1.06pct/+0.04pct/+0.05pct，环比变化-0.38pct/0.00pct/-0.44pct。
2026Q2各流域来水情况分化进一步加剧。根据长江电力《2026年半年度发电量完成情况公告》计算，Q2乌东德水库来水总量约177.21亿立方米，较上年同期偏枯23.81%；三峡水库来水总量约1159.22亿立方米，较上年同期偏丰44.88%。根据华能水电《2026年上半年发电量完成情况公告》，Q2公司上网电量同比下降1.54%，主因系来水偏枯影响，澜沧江上游乌弄龙电站断面来水同比偏枯1.3成，上游6个高电价电站发电量均同比下降。根据《国投电力控股股份有限公司2026年二季度主要经营数据公告》，Q2雅砻江水电发电量134.64亿千瓦时，同比下降31.87%。
2026H1水电板块营收同比增速排名前3的公司分别为：桂冠电力（同比+37.59%）、湖南发展（同比+31.20%）、黔源电力（同比+25.92%）；归母净利润同比增速排名前3的公司分别为电投水电（同比+123.14%）、黔源电力（同比+83.14%）、湖南发展（同比+77.45%）。
3.3 风力发电：H1营收小幅下滑，费用端拖累利润持续承压
2026H1，风电板块受电价承压及费用端拖累，营收小幅下滑，利润端降幅较为明显。2026H1，风力发电板块营收同比下降1.40%，归母净利润同比下降36.91%；毛利率及净利率分别为37.61%/18.26%，同比变化-3.24pct/-3.33pct；财务、销售、管理费用率分别为11.80%、0.31%、3.66%，同比变化+1.42pct/-0.02pct/+0.10pct。
2026Q2风力发电板块营收同比增长1.29%，归母净利润同比下降41.68%；毛利率及净利率分别为35.90%/15.50%，同比变化-3.72ct/-5.28pct，环比变化-3.33pct/-5.38pct；单季度财务、销售、管理费用率分别为12.28%/0.17%/3.91%，同比变化+0.80pct/+0.03pct/-0.01pct，环比变化+0.94pct/+0.04pct/+0.48pct。
2026H1风力发电板块营收同比增速排名前3的公司分别为：川能动力（同比+124.8%）、立新能源（同比+29.8%）、绿发电力（同比+14.22%）；归母净利润同比增速排名前3的公司分别为立新能源（同比+715.8%）、川能动力（同比+130.7%）、珠海港（同比-6.33%）。
3.4 光伏发电：H1营收实现微增，盈利边际修复但仍承压
2026H1，光伏板块营收虽实现微增，但受电价下行及限电等因素影响，归母净利润同比大幅下降，盈利空间明显收窄。2026H1，光伏发电板块营收同比增加0.34%，归母净利润同比下降65.04%。2026H1，光伏发电板块毛利率和净利率分别为29.75%/3.87%，同比变化-7.22pct/-6.44pct；财务、销售、管理费用率分别为11.77%/1.55%/7.13%，同比变化-0.29pct/+0.02pct/-0.19pct。
2026Q2光伏发电板块营收同比增长9%，归母净利润同比下降46.01%；2026Q2光伏板块毛利率和净利率分别为32.21%/6.77%，同比变化-8.49pct/-6.57pct，环比变化+5.80pct/+6.81pct；2026Q2财务、销售、管理费用率分别为10.29%/1.11%/6.35%，同比变化-1.15pct/-0.13pct/-0.86pct，环比变化-3.47pct/-0.20pct/-1.83pct。
2026H1光伏发电板块营收同比增速排名前3的公司分别为：林洋能源（同比+82.4%）、珈伟新能（同比+18.6%）、露笑科技（同比+11.3%）；归母净利润同比增速排名前3的公司分别为珈伟新能（同比+35.4%）、林洋能源（同比+31.7%）、兆新股份（同比+19.93%）。
3.5 核力发电：Q2营收同比增速转正，净利率稳步提升
国内核电运营板块主要由中国核电、中国广核两家央企构成。2026H1受机组大修增多、上网电量减少等因素影响，核电板块归母净利润同比有所下降，但净利率水平同比小幅提升。2026H1核力发电板块实现营收698.81亿元,实现归母净利润97.46亿元（同比-16.08%）。2026H1，公司毛利率和净利率分别为40.56%/23.52%，同比变化-1.36pct/+0.30pct；财务、销售、管理费用率分别为8.33%/0.24%/3.94%，同比变化+1.11pct/+0.17pct/+0.25pct。
2026Q2，核力发电板块实现营收亿元346.37亿元（同比+1.09%），实现归母净利润49.41亿元（同比-9.39%）。2026Q2公司毛利率和净利率分别为41.70%/23.76%，同比变化+3.47pct/+1.11pct，环比变化+2.25pct/+0.48pct；财务、销售、管理费用率分别为8.76%/0.19%/4.13%，同比变化+1.74pct/+0.11pct/+0.12pct，环比变化+0.85pct/-0.08pct/+0.37pct。
4. 基金持仓：板块基金持仓处于低位，火电持仓比例提升
2026Q2申万公用事业行业基金持仓827亿元，占全行业基金持仓比例为1.11%，较2025Q2同比下降0.87个pct。2026Q2申万公用事业的行业标配比例为1.96%，行业处于低配位置。
2026Q2各行业基金持仓情况中，电子、通信、电力设备、机械设备、银行为排名靠前行业，公用事业在31个行业中基金持仓排名第16名，A股流通市值排名第14名。
从申万公用事业三级行业的持股比例看，2025Q2到2026Q2，火力发电基金持仓占公用事业总持仓的比例从19.03%提升至26.88%；水力发电从51.49%下降至33.73%，水力发电板块持仓占比依然领先；风电板块从6.73%提升至9.98%，其他细分板块持仓规模比例变化相对较小。
2026Q2，申万公用事业持股基金数前15的公司有：长江电力、中国核电、国投电力、川投能源、中国广核、华能国际、国电电力、新奥股份、华电国际、三峡能源、陕西能源、华能水电、申能股份、浙能电力、广州发展。
2026Q2，申万公用事业基金持股市值前15的公司有：长江电力、中国核电、川投能源、三峡能源、国投电力、国电电力、华能国际、中国广核、浙能电力、申能股份、华能蒙电、新奥股份、陕西能源、华电国际、九丰能源。
2026Q2，申万公用事业基金持股占流通A股比例前15的公司有：首华燃气、陕西能源、东方环宇、新天然气、华电新能、华能蒙电、川投能源、黔源电力、百通能源、嘉泽新能、九丰能源、露笑科技、林洋能源、申能股份、宝新能源。
从细分板块看，2026Q2火力发电前五大重仓股分别为：国电电力、华能国际、浙能电力、申能股份、华能蒙电，持股市值分别为32.45、30.32、20.86、19.92、19.80亿元。
2026Q2水力发电前五大重仓股分别为：长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力，持股市值分别为171.95、42.12、37.40、10.75、5.30亿元。
2026Q2热力服务前五大重仓股分别为：协鑫能科、亨通股份、百通能源、富春环保、华光环能，持股市值分别为4.95、2.44、1.26、0.61、0.61亿元。
2026Q2光伏发电前五大重仓股分别为：露笑科技、太阳能、晶科科技、金开新能、浙江新能，持股市值分别为9.77、7.41、6.99、5.25、2.88亿元。
2026Q2风力发电前五大重仓股分别为：三峡能源、华电新能、川能动力、嘉泽新能、节能风电，持股市值分别为42.11、10.65、9.00、5.88、5.88亿元。
2026Q2核力发电情况：中国核电、中国广核、电投产融持仓市值分别为54.96、22.17、5.13亿元。
2026Q2其他能源发电情况：长青集团持仓市值为0.63亿元。
2026Q2电能综合服务前五大重仓股分别为：永泰能源、福能股份、电投绿能、南网储能、湖北能源，持仓市值分别为10.66、9.53、7.28、6.05、4.28亿元。
2026Q2燃气前五大重仓股分别为：新奥股份、九丰能源、首华燃气、新天然气、东方环宇，持仓市值分别为17.45、13.56、12.53、6.80、2.84亿元。
5. 投资建议
2026H1公用事业板块整体营收、归母净利润同比下滑，板块估值经历阶段性冲高后有所回调，2026Q2公募基金持仓整体处于低配状态，内部结构出现分化，火电板块持仓占比明显提升，水电持仓占比回落。从细分板块看，水电盈利韧性突出，火电受电价、利用小时数压制盈利承压，但容量电价机制保护收益底线；风电、光伏面临市场化交易下量增价减困境，利润端显著承压；核电受机组大修扰动业绩阶段性走弱，Q2营收增速实现转正，净利率稳步提升。
（1）水电板块：2026H1水电板块受益于整体来水向好叠加财务费用下行，盈利表现为全板块最优，但各流域来水分化加剧，部分流域来水偏枯对相关企业电量形成压制。推荐关注现金流稳定、分红机制成熟的水电核心资产。
（2）火电板块：火电板块H1盈利承压，上网电价下行、机组利用小时数减少压制业绩，不过容量电价政策落地，将回收煤电机组固定成本比例提升至不低于50%，为板块构建收益安全垫。迎峰度夏用电高峰下，火电调峰兜底价值凸显，建议关注火电龙头标的。
（3）绿电板块：风电、光伏板块装机持续增长，但电力市场化推进背景下，消纳压力叠加交易电价下行，出现量增利减，2026H1归母净利润大幅下滑。
（4）核电板块：上半年受机组集中大修影响发电量回落，板块利润承压，Q2营收增速转正、净利率稳步提升。随着机组陆续复堆，发电量有望回升，建议关注核电运营龙头企业。
6. 风险提示

宏观经济下行风险。宏观经济下行压力可能抑制工业用电需求，尤其是高耗能产业开工率若出现下滑，将直接影响全社会用电量增速。若未来制造业 PMI、固定资产投资等关键指标持续走弱，电力消费增速可能放缓，进而制约公司机组的利用效率与发电量。

政策执行情况不及预期。相关政策会对行业产生各类影响，并且政策具体执行标准、实施范围和时间表仍需依赖国家及地方政策的落地。若新发布政策或政策执行情况大幅偏离行业共识或一致预期，将对行业估值产生影响。

市场电价不及预期。在电力市场化改革持续推进的背景下，若市场交易电量比例进一步提高或市场竞争加剧，中长期交易电价可能面临下行压力。此外，新能源大规模并网导致的“量增价减”效应，以及新能源机制电价的深化实施，也可能对公司的平均上网电价产生压制。

煤炭价格上行风险。若煤炭价格在下半年进一步抬升，并超出火电电价疏导范围，将压制火电板块业绩水平。

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证券研究报告
《板块盈利承压，水电韧性凸显——电力及公用事业行业2026H1总结》
对外发布时间
2026年10月9日
报告发布机构
长城证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
分析师：于夕朦  S1070520030003，18601148201
分析师：范杨春晓 S1070119040033,18500813909；
分析师：孙诗宁S1070123070028，19728430831
分析师：杨天放 S1070524080003，13901161569
分析师：何郭香池 S1070121120062,13760246467；
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研究员承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
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特别声明
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