有色金属周报 20261011：宏观交易主导，黄金将对美利率脱敏

报告摘要

?本周（10/05-10/09）上证综指下跌0.74%，沪深300指数下跌0.93%，SW有色指数上涨1.12%，贵金属COMEX黄金上涨1.16%，COMEX白银上涨0.66%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.34%，1.99%，2.70%，1.73%，1.09%，-1.82%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.62%，-6.28%，2.51%，-1.99%，-0.81%，-4.69%。

?工业金属：国庆假期铜价宏观驱动先扬后抑，中期供应偏紧逻辑依然坚实，关税预期不改美库存虹吸效应；受伦铝大幅下跌影响，节后沪铝低开下行，市场态度较为谨慎。铜方面，本周矿端扰动持续发酵，进口铜精矿TC-231美元/吨，环比-6.5美元/吨，上期所库存大幅减少8,403吨至3.87万吨。需求端下游消费整体仍以刚需备货为主，未见下游明显构建额外库存。铝方面，伦铝因地缘供给溢价回落、美联储加息预期仍在等影响大幅下跌，带动节后沪铝低开下行，国内铝锭社会库存转而累库，截至10月8日国内库存报65.25万吨，较上周+0.67万吨；需求端节前持货商有变现需求，节后多以刚需为主。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。

?能源金属：能源金属价格继续走弱，碳酸锂市场震荡下行，钴价继续走弱，高库存压制镍价反弹空间。锂方面，本周价格波动幅度较小，受国庆假期停产叠加部分锂盐装置检修影响，碳酸锂产量预估环比小幅回落。库存方面，上游呈现去库态势，锂盐厂散单挺价惜售，长协持续交付；下游材料厂消耗自有原料库存为主，节后逢低采购。钴方面，本周钴价下跌，节前未启动集中备货，节后归来亦无批量买盘，需求疲弱态势未改，下游观望情绪蔓延，实单跟进乏力。镍方面，印尼2026年新增RKAB配额逐步进入市场，矿端约束明显减弱；国内精炼镍产量则因利润倒逼持续收缩。需求端受10月钢厂减产预期升温影响，电解镍备货意愿不强。库存压力持续压制镍价格反弹，海外显性库存仍处历史高位，国内延续节前小幅去化，但节后去库节奏预计放缓。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、新疆新鑫矿业、华友钴业、盐湖股份，建议关注盛新锂能、赣锋锂业。

?贵金属：贵金属在美联储加息预期+美元美债利率走强+通胀粘性与中东地缘冲突等多重因素博弈下呈现明显分化，但我们预计未来黄金价格将逐渐对美利率脱敏，黄金中长期配置价值依然稳固。9月末国内金银价格小幅反弹，依托原油供应改善、美联储加息预期降温获得短期支撑；节后首个交易日金银价格大幅回落，美元与美债收益率走强主导市场走势；而后市场走势再度震荡分化，黄金小幅反弹、白银延续弱势调整。本周贵金属行情整体处于美联储政策预期、通胀走势与地缘风险的多重博弈之中。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化长期叙事，依然看好中长期金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。

?风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

报告正文

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

      本周（10/05-10/09）宏观层面:美国9月非农就业人数增加2.9万人，预期增加9万人，美联储理事鲍曼、美联储卡什卡利等多位官员密集讲话，整体言论偏鹰派，多数认为2026年还要继续加息。美联储加息预期仍在，加之海外供应持续增加带来的压力以及国庆假期国内市场趋于平静影响，外盘伦铝价格大幅连跌，一度跌至3100美元/吨下方。后期五角大楼已要求中央司令部完成重启对伊朗重大军事行动的准备，但特朗普尚未拍板，也未确定具体日期，目标包括伊朗能源设施、基础设施和核设施；伦铝库存低位继续下降使得外盘伦铝价格低位小幅反弹；但美国续请失业救济人数高于预期及前值，反映劳动力市场疲弱，叠加美元指数维持高位，外盘铝价再次大幅下跌，带动节后国内沪铝低开下行。

      基本面来看：供应方面，本周国内电解铝行业供应高位小幅增加，电解铝企业暂无减产、复产出现、投产方面新疆某企业新产能陆续开始启动电解槽，整体来说，目前中国电解铝开工产能4522.9万吨，较上周微幅增加2万吨。库存方面，进入国庆假期，铝市休市，现货交易基本暂停，但中国电解铝企业继续正常生产，铸锭常规流入仓储，为铝锭社会库存提供增量，多数电解铝企业假期延续高铝水直供策略，继续保障长单铝水交付，控制铸锭产出，铸锭数量并未因假期有明显增加。受此影响，2026年国庆假期国内铝锭社会库存仅呈现常规增量，累库幅度可控，库存整体压力相对温和。10月8日铝锭社会库存65.25万吨。较9月24日65.45万吨相比减少0.20万吨，较9月28日增加0.67万吨。

      综合来看，宏观面美联储鹰派加息周期重启、强美元与高美债收益率持续压制有色估值；基本面国内库存虽处低位，但铝棒减产导致铝水需求走弱，多空博弈加剧。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

     本周（10/05-10/09）国内国庆假期休市，LME铜主要跟随海外宏观定价。LME铜运行区间为14266-14451美元/吨，均价14359.5美元/吨，较上周下跌1.77%。国庆假期铜价宏观驱动先扬后抑。前半段，美国9月就业通胀数据低于预期，PCE放缓，强化美联储紧缩结束预期，叠加政府停摆推升避险需求，金银走强外溢铜市，10月加息预期降温，铜价急涨。但周五特朗普威胁对华加征“大规模”关税，铜价单日回落逾4%，抹去周内大部分涨幅。全周呈现典型的“先扬后抑、高位剧震”特征。

      基本面方面，本周矿端扰动持续发酵。铜精矿现货TC维持深度负值区间运行，矿端与冶炼产能的结构性矛盾未见缓解迹象，原料紧张的格局在短期内难以逆转。Grasberg铜矿泥石流事故后复产节奏缓慢，Escondida铜矿工人死亡事故引发工会罢工呼声，智利Cochilco下调2026年产量预期至527万吨，同比降2.6%。此外，冶炼端进入年内检修高峰。10月国内涉及检修的冶炼厂达6-8家，涉及粗炼产能约140-275万吨，预计因检修导致的产量影响量显著扩大。需求方面，下游消费呈现“精铜冷、再生热”的分化格局；终端畏高情绪浓厚，节前备货不及预期，下游普遍以低库存策略应对高铜价。库存方面，非美地区库存持续去化，COMEX延续累积，区域分化进一步加剧。截至10月8日LME铜库存为235,225吨，较前一周下降14,175吨；COMEX铜库存升至784,415短吨，增加8,594吨，持续刷新历史高位；上期所库存大幅减少8,403吨至3.87万吨。非美地区现货供应仍偏紧，但节后国内社会库存出现季节性累积，供应紧张程度较节前有所缓解。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

     本周（10/05-10/09），50%品位国产锌精矿平均价格26213元/金属吨，较前一周平均价下跌280元/吨，平均跌幅1.06%。价格主要随锌价大跌。本周五国产锌精矿TC按10月议价及成交情况有调降，整体运行在2100-2800元/金属吨，平均2450元/金属吨，周跌150元。进口矿价格目前与国产矿价差收窄，持货商预期出货量放大，进口矿成交价格主流在-130~-150美元/千吨，高富含的在160-170美元/干吨。10月国产锌精矿供给量有增加预期，同时进口与国产矿价差收窄，炼厂对进口矿需求或扩大。考虑四季度及春节前后的原料储备性需求仍在，尤其西北地区减产炼厂买矿需求较高，锌精矿尚处于卖方市场。国内炼厂冬储原料需求持续，大户炼厂原料储备接近尾声，10月进口矿如期到货及远期订单签订后，预计11月矿端需求迫切度放缓。锌价跌破26000元/吨支撑位后，炼厂现金流压力更大，加工费下跌阻力上升，短期内预计各地区补跌9月成交价格后多企稳报价接货。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

      铅：本周（10/05-10/09），50%品位国产铅精矿平均价格16,135元/金属吨，较前一周价格上涨262元/金属吨。因铅精矿加工费按实际成交情况有调降，本周市场价格未跟随铅价下跌。矿山复产缓慢叠加前期进口下滑，铅精矿缺口持续，冶炼厂冬储备货下，进一步加剧了供需矛盾。9月下旬集中检修的炼厂陆续恢复生产，对原料的刚性需求回升。10月铅精矿加工费仍有下调压力。若白银、硫酸等副产品价格回落，冶炼厂在低加工费下的生产积极性可能进一步受挫，需关注矿山后续出货节奏及冶炼厂减产动向。

      锡：本周（10/05-10/09），国内锡锭价格大幅下跌。宏观面，假期中东局势持续升温，推动国际原油价格大幅飙升，创年内新高，同步推动通胀预期，加剧了市场对工业活动放缓的担忧，有色金属普遍承压，风险资产遭到广泛抛售。美国经济数据表现矛盾，9月核心通胀环比下降，非农数据不及预期，较大程度削弱了美联储10月加息预期，但在原油价格上涨带动下，加息可能性提高，9月会议纪要偏鹰，美元指数走高，加剧市场担忧。美元指数节后突破102创近一年新高，30年期美债收益率升至5.69%创2002年以来新高，对有色金属估值压制明显。国内制造业PMI三季度均值49.7%，缓慢修复但力度有限。中东地缘扰动反复，风险偏好短期难以系统性回暖。另外，OpenAI年化收入预期差引发AI投资回报质疑，海外科技股及半导体指数随即大跌，锡作为算力金属，其下跌幅度远超其他基本金属。基本面，矿端供应持续偏紧，复产缓慢，同时冶炼端出现减量，锡业股份自9月30日起对锡冶炼设备进行例行停产检修，预计不超过45天，锡锭供应预期增量有限。需求端旺季预期仍在，但整体表现不佳，节后焊料企业补库一般，中小厂对高价原料采购仍谨慎。库存方面，上期所节后仓单增加168吨至4,326吨，放大了价格下调压力。短期来看，锡价预计在38-40 万元/吨区间震荡，当前价格已回落至区间下沿附近，进一步下行空间相对有限，但反弹高度取决于宏观情绪修复与下游补库力度。

      镍：本周（10/05-10/09），本周伦镍价格下行，截至10月8日LME收盘价为15,550美元/吨，相较于上周同期下跌3.80%。宏观方面，美联储官员维持偏鹰基调，美元指数偏强运行，压制镍价上行空间；美伊地缘局势不确定性尚存，油价波动带来成本端扰动。基本面，印尼 MHP 新增产能爬坡与厄尔尼诺缺水扰动并存，硫磺价格回落带动成本压力边际减弱；下游旺季不旺，不锈钢及三元电池需求拉动一般，国内外库存仍偏高且反复波动。综合来看，电解镍市场成本支撑虽仍存在，但持续弱化，高库存压制反弹空间。节后沪镍已跌破12万元关口，短期连续下跌后存在技术性修复需求，但反弹高度预计有限。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

      金银：本周（10/05-10/09），金银价格震荡下跌。截至10月9日，国内99.95%黄金市场均价901.02元/克，较上周同期下跌0.44%，上海现货1#白银市场均价14577元/千克，较上周同期价格下跌1.70%。国内金银市场受国庆假期休市影响，行情集中在首尾两个交易日呈现整体震荡波动走势，分化与弹性特征显著。9月末国内金银价格小幅反弹，依托原油供应改善、美联储加息预期降温获得短期支撑；节后首个交易日金银价格大幅回落，美元与美债收益率走强主导市场走势；而后市场走势再度震荡分化，黄金小幅反弹、白银延续弱势调整。整体来看，本周贵金属行情不再单一受避险情绪驱动，而是处于美联储政策预期、通胀走势与地缘风险的多重博弈之中，白银因兼具金融与工业属性，波动幅度显著大于黄金，整体回调弹性更突出。当前COMEX金银主力分别运行在4100-4250和59.0-61.0美元/盎司之间，沪银主力在14200-14800元/千克区间内震荡，沪金主力在910元/克附近震荡。下周金银市场将围绕美国通胀数据与美联储政策预期展开核心博弈，若通胀读数高于预期，12月加息预期将进一步强化，美元和美债收益率获得新的上行动能，金银将承压走弱；若通胀数据低于预期，加息预期边际松动，金银有望获得阶段性反弹窗口。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

      钴：本周（10/05-10/09）钴价格下跌。供应方面，国内冶炼端倒挂压力持续，企业多以长协锁货、回收补料、低负荷运转应对，主动提产意愿不强，开工率维持低位，产出即亏损下排产意愿偏弱。需求方面，当前钴市场需求疲弱态势未改。节前未启动集中备货，节后归来亦无批量买盘，市场实单以刚需小单为主。三元前驱体受去钴化趋势及LFP替代影响，用钴需求弹性持续收窄；钴酸锂环节订单恢复不及预期，正极厂接货意愿偏弱，散单压价成交为主。市场买涨不买跌心态浓厚，下游观望情绪蔓延，实单跟进乏力。需求对价格几无承接力，短期难见边际回暖信号。此外，钴冶炼环节盈利空间持续收窄。节后钴盐价格连续下调，而原料端中间品成本下移滞后，加工环节亏损面持续扩大。部分厂家选择降负或停车，利润修复需等待原料成本进一步下探或下游需求回暖带动价格回升。冶炼厂虽因亏损减产、新产出放缓，但前期累积的产成品及高价原料库存仍需时间消化，厂内隐性库存增加；下游正极及前驱体企业维持低原料周转，优先消耗现有库存，采购节奏一再推迟，主动补库意愿低迷。整体来看，产业链去库进程缓慢。短期钴市难改弱势运行，预计短期价格延续阴跌的弱势震荡，趋势反转条件暂不具备。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

    碳酸锂：本周（10/05-10/09）碳酸锂市场整体呈现窄幅震荡格局，去库与弱预期持续博弈。截至10月9日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场均价为11.8万元/吨，较上周持平；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价12.1万元/吨，较上周持平。本周锂精矿价格跟随锂价波动，10月9日进口锂辉石原矿市场均价 1391元/吨度；非洲SC5%市场均价为1520美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在1720 美元/吨。自有矿一体化企业盈利空间收窄，锂价持续低位运行，已跌破部分外购矿加工企业成本线，行业利润持续承压，代加工企业盈利薄弱，部分高成本产能面临减产压力。本周下游需求结构性分化，磷酸铁锂企业开工维持高位，储能需求持续托底终端消费。三元材料面临订单缩减，排产环比回落。整体锂电需求仍保持环比增长。节后下游正极材料厂优先消耗厂内原有原料库存，采购节奏偏慢，多持观望态度，以刚需补库为主，尚未出现大规模集中采购行为。   

     氢氧化锂：本周（10/05-10/09），国内氢氧化锂价格涨跌互现，截止到本周五，国内工业级氢氧化锂市场成交价格在9.65-10.25万元/吨之间，均价9.95万元/吨，较上周上涨0.51%，较上月下跌17.77%，较年初下跌4.33%。受国庆假期影响，市场交投节奏放缓，实际成交以刚需小单为主，企业多执行现有订单。买卖双方预期仍有分歧，氢氧化锂流通货源较为充足。下游除长协外，零散采购偏弱，交易活跃度不高，供需双稳格局短期预计延续。节后补库意愿依然不足，叠加碳酸锂等锂盐期货波动频繁，业内多持谨慎观望态度，采购以少量分批为主，未现集中备货。预计下周国内氢氧化锂市场将以震荡运行为主。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

      稀土磁材：本周（10/05-10/09）稀土价格窄幅调整。周内镨钕市场小幅上涨，场内询单积极性尚可，主流报价坚挺，低价出货不多，部分商家试探询低，少量成交跟进，大厂虽入市采购，但对价格支撑有限，金属端跟进一般，下游入市情绪谨慎，接货意向不高，观望市场居多，实际成交不足。镝价格维稳，铽价格弱势下滑，市场情绪偏弱，询单活跃度不高，低价货源报出增加，下游订单跟进乏力，需求表现疲软，商家信心不足，少量低价有成交。对于后市，镨钕市场供应难有增量，短期情绪面影响，预计镨钕价格坚挺运行，镝铽价格或弱稳维持。

5. 风险提示

      1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

     2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

     3）海外地缘政治风险：海外地缘冲突扰动供给，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有色金属周报20261011：宏观交易主导，黄金将对美利率脱敏

对外发布时间：2026年10月11日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009

研究助理：

冯心怡 SAC执业证书编号：S0590126070022

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。

投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证50指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

行业评级：

推荐-相对基准指数涨幅5%以上；

中性-相对基准指数涨幅-5%～5%之间；

回避-相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级：

推荐-相对基准指数涨幅15%以上；

谨慎推荐-相对基准指数涨幅5%～15%之间；

中性-相对基准指数涨幅-5%～5%之间；

回避-相对基准指数跌幅5%以上。

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