【浙商金工】纸面繁荣背后：美国衰退交易或将回归——2026年10月大类资产配置月报

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摘要

核心观点：

数据的纸面繁荣可能掩盖了美国经济的走弱风险，衰退交易或将重燃，重视黄金配置价值。

数据的纸面繁荣可能掩盖了美国经济的走弱风险。目前市场的交易逻辑仍集中在分母端，油价高位带动通胀预期走高，美债利率持续上行压制资产估值。而从宏观周期的视角来看，加息交易之后，高利率最终将对经济景气造成显著负向冲击，紧随其后的往往是滞胀或衰退交易，分子端或将接棒分母端，成为后续市场定价核心。我们认为，虽然目前美国经济数据仍然非常强劲，但已经需要开始警惕下行风险。4月以来，美国居民实际薪资增速转负，但消费韧性持续超出市场预期，这背后对应的是储蓄率的大幅回落，美国储蓄率从3月的5.1%快速回落至8月的4.1%，已经低于2009-2019年的最低值，即美国居民正在动用储蓄来维持消费。但与此同时，根据纽约联储的调查数据，美国居民近期认为获取信贷的难度变大，且家庭财务状况变差，高通胀、弱薪资背景下，美国居民对未来的预期可能正在走弱。

那么，更核心的问题就在于，在预期走弱的背景下，为什么美国居民还要消耗本就不多的储蓄缓冲，来维持强劲的消费支出？若将美国个人消费支出拆分为耐用品、非耐用品、服务三个分项，可以明显发现，5月以来，耐用品消费大幅走高，而服务及非耐用品消费增速均边际走弱，即耐用品消费是支撑近期消费走强的核心。而自4月起，受伊朗冲突影响，美国通胀预期明显走高。我们认为，耐用品消费的大幅走强，可能是由于消费者担忧未来通胀走高将侵蚀购买力，因此选择提前购买。这在密歇根大学的消费者调查中也能得到部分印证，9月的最新调查结果中提及，“耐用品购买条件略有改善，部分原因是消费者认为现在完成购买可以避免未来更高的价格”。也就是说，当前美国消费数据的表面繁荣，实际上可能是透支了未来需求，而当提前购买的动能耗尽，可能意味着消费需求的断崖式回落，市场当前可能大幅低估了后续美国经济边际走弱的概率。

衰退交易可能已经近在眼前，重视黄金配置价值。何时我们可能看到经济数据转弱、衰退交易回归？两个视角：1、当前美国居民依赖储蓄来支撑消费，而目前美国储蓄率已经低于2009-2019年的最低值，且也已经低于2022年1月美股开启衰退交易时的位置，进一步的向下缓冲已经非常有限；2、美债利率走高本身对经济具有限制性，从历史上看，大约会滞后3个月左右对经济造成负向冲击，从指标近期走势来看，10月起我们可能就将看到美国经济的边际走弱，12月起走弱斜率则可能明显加速。因此，我们可能已经需要开始警惕衰退交易的重燃，风险资产或需边际谨慎，而在此环境下，降息预期可能升温，黄金则有望受益。

大类资产配置策略9月收益-0.6%，今年以来收益9.9%，最大回撤3.2%。我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略9月收益-0.6%，今年以来收益9.9%，最大回撤3.2%。

风险提示

1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。4、黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。

报告作者：

陈奥林 从业证书编号  S1230523040002

徐浩天 从业证书编号  S1230523090002

详细报告请查看20261008发布的浙商证券金融工程月报《纸面繁荣背后：美国衰退交易或将回归——2026年10月大类资产配置月报》

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