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前言：

本篇报告是华创交运|大物流时代系列研究第34篇，我们聚焦A股电商快递龙头圆通速递。我们认为电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，而圆通从份额到单票净利的相对优势提升最为显著。

我们认为市场极低PE估值下，存在明显的三重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力；以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。

摘要：

“反内卷”下，快递行业谁在胜出？件量增速换挡与盈利能力修复：圆通相对优势提升最为显著。
1、2025年10月以来快递行业件量增速均为个位数，2026年1-8月累计增速4.6%，圆通则保持了10%左右的增速。2024年以来，圆通与中通市占率差距从最高落后4.6个百分点降至26Q2的3.5个百分点；而对韵达的市占率优势从领先1.7个百分点提升至26Q2的4个百分点。
2、单票净利：“反内卷”后圆通持续提升幅度最大。
我们认为相较于单票收入，单票净利更能体现快递公司总部如何在价格-件量-利润端取得均衡的能力。25年8月“反内卷”后，25Q3-26Q2，圆通单票扣非快递净利从0.13元提升至0.21元，提升0.08元；中通从0.26元提升至0.29元，提升0.03元；申通与韵达分别提升0.03元与0.05元。圆通单票净利持续提升绝对金额最大，且与中通单票净利的差距收窄至仅0.08元。
一重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表。
低估因素：过往市场因对AI投入产出率较难评估，从而低估“软”实力带来的“硬”成绩。
我们认为：随着AI不断迭代以及应用的规模化落地，对推动成本可持续下行将带来可观的效用。
1、运输环节：智慧路由与装载优化重塑成本斜率。2023-25年公司单票运输成本从0.462元降至0.372元，累计下降19%，26H1单票运输成本降至0.36元，同比下降2.41%。若按照25年业务量311亿件计，每降低1分钱，可节省3.1亿元成本。
2、中转环节：软硬协同，推动操作成本进入稳步下行通道。2026年公司进一步联动数字员工实时监控设备运行、主动跟进现场异常，实现转运中心现场实时可视化；上半年人均效能提升超9%，单票中心操作成本再降至0.26元，降幅3.47%。需要重视的是，公司单票成本下降与龙头中通差距逐步收敛的同时，运营质量指标同步改善。
3、末端环节：公司依托智多星（YTO-GPT）等AI应用赋能网络末端，持续提升末端网络管理效能，降低末端成本。2026年上半年客服人效同比提升超20%，通过提高AI判责覆盖率和准确度推动符合条件的秒赔工单占比超25%。
二重低估：公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力被低估。
低估因素：中通快递作为行业龙头，其加盟生态“同建共享”理念成为行业典范。
我们认为：近年来圆通速递崛起，市场或低估其对加盟生态的平衡能力。公司制定了一系列加盟商管理制度和标准，并通过领先的信息化平台对加盟商进行管理与考核。如对加盟商考核业务量、全量虚假签收率、工单及时解决率、签收及时率等指标。同时公司深化加盟网络数字化、标准化建设，推动全网生态能力提升。
三重低估：自有航空与国际化战略的价值重构潜力。
低估因素：谈及国际化，市场更多关注极兔以及顺丰，对通达系出海通常抱有谨慎观望的态度。
我们认为：圆通的国际化路径有明确方向性，同时自有航空运力建设或从“重资产包袱”转向“稀缺战略资产”。
1、自有航空运力：出海战略的抓手。圆通是通达系中最早系统性布局自有航空的企业。截至2026年上半年，公司自有航空机队13架，累计开通170条货运航线，国际业务服务网络覆盖6大洲、150多个国家和地区，并已在48个口岸完成布局。嘉兴东方天地港正从运输节点升级为公司航空网络母港。
2、国际业务拓展：从精品专线突破，正在向“自有运力+自有枢纽+多式联运+本地化履约”的综合物流体系升级。
3、财务表现：当期有拖累，未来有潜力。我们提出航空货运投资逻辑：需求端，AI投资风起，空运需求潮生；供给端，航空货运供给增量有限，稀缺属性强化；大国智造出海红利是时代机遇。预计随着机队利用率提升、高收益航线结构优化等，可以视为未来增长的潜力。
投资建议：我们认为电商快递板块系统性被低估，尤其头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价：维持估值方式，强调“强推”评级。
（具体盈利预测及投资建议请参照外发报告）
风险提示：行业增速低于预期、快递价格战恶化、油价大幅上涨、航空与国际业务低于预期。
一、“反内卷”下，快递行业谁在胜出？
（一）件量增速换挡与盈利能力修复：圆通相对优势提升最为显著
1、件量：行业增速换挡至个位数，圆通份额相对优势明显提升
1）2025年10月以来快递行业业务量均为个位数增长
从近十年看，2016-2021年快递行业保持了25%-30%的快速增长；2022年疫情扰动下行业件量出现“低谷”，增速跌至约2%；低基数推动2023年实现20%左右的增长；2024年在退换货、小件化驱动下行业依旧保持了20%左右的增速。
步入2025年，呈现“反内卷”与高基数下的再平衡，行业正式步入明确的增速换挡期：2025年增速回落到约14%，2026年1-8月业务量同比增长仅4.6%。
从月度看，2025年10月至今均为个位数增速。（截至2026年8月）
2、圆通的份额相对优势在提升
从份额角度看，当前圆通位居国内第二名，仅次于中通，我们观察的份额优势，是指公司相对于第一名中通的份额差距是否在收窄，以及相对于韵达的份额优势是否在提升（注：申通并表丹鸟后业务量口径有变化）。
圆通与中通：2024年以来，圆通和中通的市占率差距从最高落后4.6个百分点降至2026Q2的3.5个百分点。
圆通与韵达：2024年以来，圆通和韵达的市占率差距从领先1.7个百分点提升至2026Q2的4个百分点。按月看2026年8月领先已经达到4.4个百分点，而圆通在2022年8月后才超越韵达。
因此，圆通一方面追赶中通，一方面拉开和后来者的差距，份额相对优势在提升。“反内卷”下，公司持续夯实服务质量、业务规模和盈利能力，推动长期健康可持续增长，做实领先体量。
2、单票净利：“反内卷”后圆通持续提升幅度最大
2025年8月快递行业“反内卷”后，单票收入得到系统性提升，从而推动快递公司2026年上半年业绩高增。我们认为相较于单票收入，单票净利更能体现快递公司总部如何在价格-件量-利润端取得均衡的能力。
2025Q3-2026Q2，圆通单票扣非快递净利从0.13元提升至0.21元，提升0.08元；中通从0.26元提升至0.29元，提升0.03元；申通从0.05元提升至0.08元，提升0.03元；韵达从0.03元提升至0.08元，提升0.05元。
可见反内卷后，圆通单票净利持续提升幅度最大，且与中通单票净利的差距收窄至仅0.08元。
（二）我们预计电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，行业步入新阶段
我们在2026年3月发布的中通快递深度报告《电商快递步入新阶段，中通料享龙头红利——大物流时代系列研究（三十）》中提到当前电商快递行业已步入新阶段：件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升。本章节我们进一步论证行业新常态、新阶段。
1、双重维度下，我们预计快递行业“反内卷”或成为“新常态”
我们从监管要求、客户需求双重维度分析快递行业“反内卷”或成为“新常态”。
1）监管要求：自上而下旗帜鲜明“反内卷”
（具体内容请参照外发报告）
2）客户需求：电商平台更注重高质量发展，对电商快递提出更高品质需求。
a）从电商发展看：重心转为价值竞争，快递作为支撑重视提质增效。
拼多多、抖音等新兴电商，凭借低价策略与社交直播模式，加速渗透下沉市场，释放低线城市消费潜力。这一趋势明显降低了平均单包裹货值，从而驱动了包裹总量的快速增长，但一定程度上也对快递价格带来了压制。
随着网购增速放缓及网购渗透率逐渐平稳，单纯依赖补贴、低价引流的模式已无法为电商行业带来可持续的增长。 电商发展的竞争重心逐渐由“低价/流量争夺”系统性转向“价值竞争”。
2026开年以“好服务，构筑韧性增长”的淘天集团商家服务大会上，淘宝天猫宣布不仅会持续对优质商家进行扶持，还进一步明确“服务即增长”，拿出全新举措对服务体系进行全面升级，帮助优质服务商家获得确定性增长，淘天给商家们提供了一条清晰的增长路径，有好服务的商家将获得更显著的流量倾斜与资源扶持，实现看得见的确定性增长。
注：阿里系淘天商家店铺真实体验分= 宝贝质量得分*该项权重+物流速度得分*该项权重+服务保障得分*该项权重+附加分。
物流速度得分是三大权重之一，而附加分为在三项考核基础上，商家特色服务达到一定要求，即可获得+0.05或+0.1分额外加分，最多不超过0.2分。在加分体系中，包括当日/次日达订单占比、送货上门、送装一体等在内多个加分项与物流及物流增值服务相关。
尽管“价格敏感”常被视为电商低价内卷的推手，但当下趋势表明：消费者并非“唯价格论”，而是追求质价比——愿为值得的体验支付溢价。“体验”是细节构筑的信任，涵盖产品与服务品质，已成为决策关键。消费者对服务、物流、售后的要求提升，正倒逼平台与商家优化全链路体验。
在此“反内卷”、转向体验升级的浪潮中，淘宝天猫再次加码优化营商环境、扶持优质商家，则进一步夯实了“服务即增长”的生态底座，为商家构建更公平、更具确定性的经营环境，也向外界展现了其扶持优质商家的决心。
b）电商税加速电商转型进程：2026年覆盖全平台的电商税收新规正式落地执行。淘宝、京东、抖音、拼多多、视频号等主流电商平台，需按《互联网平台企业涉税信息报送规定》定期向税务机关报送经营者完整经营数据，电商行业彻底告别“模糊监管”，迈入数据透明化合规时代。
2、行业格局或持续优化
1）行业门槛抬升+监管托底，几难再有新进入者
资本门槛极高：构建全国性的快递网络需要巨额资金投入。
市场集中度高：当前快递市场CR6稳定在80%左右。新玩家进入后，需在存量市场中与成熟企业竞争，获取市场份额难度极大。
网络效应与品牌壁垒：快递行业的网络效应显著，成熟的快递企业通过长期积累形成了广泛的网点覆盖、稳定的客户关系度，时间成本和机会成本较高。
政策与监管限制：快递行业属于特许经营领域，快递经营许可的发放较为严格。
因此2022年后几乎不会有新的进入者重新进入到电商快递的赛道。
2）资本开支放缓，供给扩张趋理性
Capex峰值时点清晰，2022年以来普遍回落。2016-2021年行业高增叠加扩张，龙头Capex持续上行；中通/韵达2021年达峰、申通2022年达峰，圆通在经过2024-25年战略性扩产能后，26H1资本开支同比下滑，行业产能有望维持相对平稳。
3）旺季大促峰值平滑
大促峰值继续平滑：根据国家邮政局数据，2025年“双11”期间（10月21日—11月11日），共揽收快递包裹达139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件。双十一期间日均仅为平时1.16倍，大促日常化与直播的分流，导致旺季拉动边际减弱。
二、一重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表
过往市场对数字化与AI的投入产出率较难评估，从而低估“软”实力带来的“硬”成绩。我们认为随着AI不断迭代以及应用的规模化落地，对利润表的优化将逐步显现，尤其对推动成本继续下行带来可观的效用。
圆通正从传统加盟制快递的“规模扩张能力”，升级为以数字化底座为核心、以AI工具为抓手、以全网协同管控为落点的全链路降本能力。这一能力贯穿运输、中转、末端、客服、加盟商管理、客户运营等关键环节的系统性效率改造，即通过“数字化系统沉淀—AI场景部署—加盟网络穿透—标准化复制”的可持续机制，推动成本持续降低。
我们认为：圆通的成本改善是组织能力、网络效率与经营精细化程度同步提升后的自然产物。在行业“反内卷”、价格竞争趋缓的背景下，这种低成本、强管控、可复制的能力，决定了公司盈利弹性的释放斜率。
（一）圆通数智化演变：从“信息化工具”到“经营系统”
根据公司2026年中报介绍，公司以“金刚系统”为核心，逐步开发出“管理驾驶舱”“网点管家”“客户管家”等全链路管控平台，覆盖揽收、中转、派送、客服、财务、人资等主要环节，实现了对快件流转全生命周期的信息监控、跟踪和资源调度。
这套体系解决了加盟制快递核心的治理难题。直营体系的优势在于总部能够直接管理一线操作，但加盟体系天然存在数据不对称、执行偏差和管理半径受限的问题。圆通通过数字化工具把管理颗粒度下沉到加盟商、网点经理和快递员，使总部能够实时介入“过程”。这也是圆通反复强调“非直营的直营化管理”的原因：它并不改变加盟产权结构，但通过系统、标准和数据，把总部的控制力延伸到网络末端。
2024年以来，圆通进一步把AI嵌入既有数字化底座。公司创新应用自然语言理解、机器视觉、语音识别、地图技术、人机交互、大模型等前沿技术，研发并升级智多星（YTO-GPT），并在经营管理、运输路由、揽派服务、客服仲裁、驿站运营等场景落地应用。到2025年，公司进一步提出将人工智能技术的应用创新作为工作重点，推动从“人+AI”向“AI+人”的转变。
圆通的AI嵌入到既有业务流中的“执行层”。根据公司2026年中报介绍，2026年上半年，公司持续推进大模型、数字孪生、机器视觉在业务全链路的落地应用，并开始拓展数字员工应用，推动相关任务主动执行、智能决策，精准赋能中转、运输、客户服务等环节。
根据公司官方微信公众号圆通之家2026年9月11日文章《圆通六大AI全栈应用亮相2026服贸会线上成果发布平台》介绍，如全网破损率降低25.2%，仲裁准确率达到98%；新人派件效能提升20%；中心操作异常人员数降低24%，网点负责人每天节省2小时，快递员每天多休息30分钟；28名数字员工已在十大领域上岗，承接标准化工作，具备主动执行、自主判断、复盘迭代能力，推动日常工作中的人机协作。
（二）AI如何赋能成本下降：运输、中转、末端
根据公司2026年8月公告的《投资者关系活动记录表》介绍，公司持续推进成本精细化管控，围绕运输、中心操作和末端网络等环节深化降本增效，核心成本实现稳步下降。
1、运输环节：智慧路由与装载优化重塑成本斜率
运输环节是圆通成本优化最直接、也是最具规模效应的场景。公司在这一环节的降本抓手清晰：装载率提升、路径优化、车型结构升级、运能匹配精细化、智能驾驶探索。
1）装载率提升：公司通过实时监控车辆装载情况、建立标准化装车流程和绩效考核机制，2025年单车装载票数同比提升超7%，意味着单位车辆运能承载更多票数，固定运输成本得到更充分摊薄。结合AI对业务层的深度应用，公司通过数字员工对车辆装载状态开展实时监测，依托智能调度系统精准统筹运力资源配置，提升车辆装载率及运转效率，2026年上半年单车装载票数同比提升近6.5%。
2）运力结构优化：公司持续提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，并通过智能调度系统实现运能资源精准匹配和车辆复用，提高运输效率。截至2026上半年，公司自有干线运输车辆达6911辆，全网干线运输车辆超8500辆，自有车辆占比81%。在规模化运力基础上推进结构优化，使得调度算法具备更高执行空间，2025年公司继续深化车辆装载质量管控、优化单双边运价和计费模式、推广干线延伸。
3）AI持续赋能智慧路由动态优化：圆通已搭建并完善智慧路由系统，可基于历史订单量、成本等要素实时、动态计算和优化路由调整方案，以降低中转节点、提升直达率，并兼顾运输时效。对于加盟制快递企业而言，路由是动态平衡成本、产能与时效的核心调度中枢。路由优化带来的并不只是某条线路成本下降，更是整个网络异常件率、滞留率和返工率的下降。
4）自动驾驶等前沿技术试点：公司已明确探索自动驾驶技术应用，目标在于延长车辆运输时间、降低人工成本并提升燃油经济性。虽然从当前披露看，这一部分仍偏前瞻布局，但其方向说明圆通对运输成本优化的理解，已经从“静态节油”和“车型升级”进一步走向“运营时长利用率提升”。
从数据看：2023-2025年，公司单票运输成本从0.462元降至0.372元，累计下降19%。2024-25年分别同比下降0.05元及0.04元。2026H1，公司单票运输成本降至0.36元，同比25H1下降2.41%。
对于一个2025年快递业务量已达311.44亿件、2026年上半年实现162.78亿件规模的企业而言，运输端每下降1分钱，都会带来可观的利润弹性，如按照2025年全年311亿件计，可节省3.1亿元成本。
2、中转环节：软硬协同，推动操作成本进入稳步下行通道
相较运输端，圆通中转端成本下降更体现“硬件+软件”协同。一方面，公司持续加大自动化设备投放；另一方面，数字孪生、智能排班、无人供件、柔性分拣等系统应用，使设备利用率和人员复用率同步提升。
自2016年以来，圆通自营分拣中心数量由约62个逐步提升至2026H1的77个。对比同期其他通达快递公司的自营转运中心数量：中通87个、圆通77个、韵达70个、申通77个（截至2026H1）。
截至2024年末，公司在转运中心等共布局完成自动化分拣设备310套；2025年末升至386套；2026年上半年进一步升至420套。这些投入为中转成本压降提供了硬件基础，亦表明公司过去几年“补基础设施短板”的资本开支正持续转化为单位成本下降和网络处理能力提升。
在软件和管理层面，圆通的中转改善并不只是“机器替人”，而是通过数字孪生+精益中心建设实现人机协同最优化。2025年，公司依托数字孪生技术研发“交叉带可视化”“矩阵可视化”等工具，实时管理现场操作异常，推动操作效率提升、操作时长缩短。2026年，公司进一步联动数字员工实时监控设备运行、主动跟进现场异常，实现转运中心现场实时可视化。
这些应用直接反映到人效和单票操作成本上。2023-2025年公司单票中心操作成本从0.293元降至0.267元，累计降幅9%；2026年上半年人均效能提升超9%，单票中心操作成本再降至0.26元，较2025H1降幅3.47%。
整体来看，我们认为需要重视的是，公司单票成本下降并非完全依赖件量高增长，而是伴随着运营质量指标同步改善。2025年公司全程时长同比缩短超2小时，快件遗失率同比下降超48%；2026年上半年全程时长继续同比缩短超1小时，快件遗失率同比下降近38%。圆通实现的是“服务与成本同步优化”。这对于反内卷阶段尤其关键，因为行业竞争正从单纯价格竞争转向时效、履约和客户体验竞争，单纯压成本但牺牲服务的模式将越来越难以持续。
从历史维度看，圆通单票运输+中转成本从2017年的约1.91元（含网点中转费），下降至2026年上半年的0.62元；与龙头中通的差距，逐步收敛。
行业横向比较也进一步说明，圆通的成本下行不是行业平均水平的被动跟随，而是主动追赶并接近头部最优解。到2026年上半年，圆通单票运输+中转成本约为0.62元，已明显接近中通约0.59元的水平。对于加盟制快递企业而言，当总部核心成本差异缩小后，未来决定盈利弹性的关键变量，就会从“谁更便宜”转向“谁更能把数字化与AI能力下沉到加盟网络、末端揽派和客户经营环节”，而这恰恰是圆通当前最具边际变化的部分。
3、末端环节：AI揽派、驿站体系与无人化设备，赋能全网生态
相比运输和中转，末端一直是加盟制快递体系中更加分散、非标准化、也是成本占比最高的环节之一。圆通的策略在于，更强调通过数字化赋能网点、提升驿站和业务员效率、拓展散件与逆向物流收入，从而实现“网点稳、总部强”的正循环。
公司依托智多星（YTO-GPT）等AI应用赋能网络末端，通过对相关数据进行实时分析，主动发现异常、识别问题，形成自动分析、实时预警、生成工单和跟踪处理的闭环管理模式，精准识别末端运营问题，并结合管理方法库辅助相关责任主体及时解决问题，持续提升末端网络管理效能，降低末端成本。
1）智能揽派系统与快递员AI助手：公司通过动态数字地图技术智能规划揽派路由，并结合语音识别、图像识别和客户画像标签，优化消息推送与履约安排，提升业务员揽派效率与履约率。2025年后公司进一步推广“快递员AI助手”“智能派件”等应用，用于高效处理揽派任务、智能分堆、路径规划与异常处理。
2）在客服环节，公司持续推进智能客服体系建设，推动工单自动生成、智能判责、申诉审核与秒级赔付。根据公司2026年中报介绍，客户重复进线率同比降幅超18%，客服人效同比提升超20%；通过提高AI判责覆盖率和准确度，推动符合条件的理赔工单实现秒级赔付，秒赔工单占比超25%；公司工单及时解决率同比提升超10%。
3）驿站和多元末端形态建设。公司持续优化圆通妈妈驿站布局，鼓励加盟商与第三方驿站、智能快递柜合作，构建多种形式末端配送网络。终端形态多元化的意义在于，能把原本高度依赖个人派送效率的末端模式，部分转化为集中投递与自提，提高单人单日处理件量并降低最后一公里边际成本。
4）无人车、智能室内柜与智能自助驿站试点。公司已研发无人车运营管理平台，关注无人车、无人机等新技术，并推进智能自助驿站系统与室内柜应用，以提升终端智能化水平和派件效率。这部分目前更多体现为方向性与试点，但其与快递员AI助手、驿站直送、自提柜模式结合后，将构成末端效率提升的重要组合拳。
末端网络不仅承担派送功能，也在向社区服务、零售陈列和综合便民节点延伸。对快递企业而言，末端门店一旦具备多业态经营能力，其经营稳定性将显著提升，进而降低加盟体系波动风险。这也是圆通“快递+”理念在末端的实际体现。
三、二重低估：公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力被低估
中通快递作为行业龙头，其加盟生态“同建共享”理念成为行业典范，但我们仔细研究近年来圆通速递崛起的过程，市场或低估其对加盟生态的平衡能力。
加盟制快递的业务模式为：快递总部采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营模式，即：
公司的揽收、派送环节工作主要由加盟商承担，各加盟商负责固定区域内快件的揽收、派送工作，其末端网点及快递员构成了服务体系中最末端的网络体系，承担了快递服务“最后一公里”的工作，实现“门到门”的服务。
公司为加盟商提供快件的运输中转、标准化管控、客户服务、安全管理、流程管理、信息技术、资金结算、员工培训、广告宣传及推广支持等综合服务，并授权其在日常运营中使用公司的商标和企业VI。 公司采取了扁平化的加盟模式，加盟商负责末端网络运营，公司则负责路由规划、干线运输和转运操作，全网的操作流程由公司进行统一协调。
因此，如何构建与加盟生态伙伴和谐共赢的商业模式，决定了是否能有效调动庞大加盟网络中的资金和人力资源，将快递服务网络末端延伸至全国各地。
公司是少数在定期报告中介绍加盟商管理模式的快递企业。
根据公司2026年中报介绍，公司制定了《加盟商管理手册》《加盟公司质量指数考核管理制度》《加盟公司培训管理制度》《加盟公司场地形象标准化管理办法》《加盟公司车辆标准化管理办法》等一系列加盟商管理制度和标准，并通过领先的信息化平台对加盟商进行管理与考核。
加盟商遴选流程：公司在加盟商的营业资质、资金规模、场地设备和人员配置等方面，均设置了相应的准入条件，以保证加盟商网络的质量和服务能力。
加盟商培训制度：公司建立了涵盖总部、省区、加盟商的三级培训机制，培训内容涵盖数字化系统应用、运营管理、客户服务、市场营销、财务管理等方面。公司总部对加盟商的培训体系主要包括：启航培训：针对新加盟商开展业务前的基础培训；精英培训：针对优秀加盟商负责人的精进培训；超越培训：针对末位加盟商负责人的补充培训。
加盟商日常监控：通过信息化平台和数字化系统，公司可实时监控加盟商的订单状态、操作过程、硬件及人员状态等信息，并设置了可量化的考核指标体系对加盟商进行日常监控与考核。公司对加盟商的主要考核指标为：业务量、全量虚假签收率、网点CCR、工单及时解决率、出港交件及时率、签收及时率等。
加盟商考核与淘汰：当考核指标低于一定目标值时，加盟商会被给予预警，并视情节轻重采取单独跟进、强制培训、驻点指导等措施。如果加盟商连续多个月度被预警，且强制培训整改后的效果仍不理想，公司将考虑终止其加盟合作关系或调整其经营区域。公司将提前从潜在加盟商资源库中选择新的加盟商。新加盟商可在原加盟商彻底退出前实现与公司网络无缝衔接，保证快递业务的平稳过渡。
根据2026年中报介绍，公司秉持“非直营的直营化管理”理念，深化加盟网络数字化、标准化建设，推动全网运营和服务管理水平稳步提升。公司基于数字化系统和智能化工具，为加盟商制定专项经营改善方案，迭代优化客服、财务、智能派件、AI 助手等系统，赋能网络提质降本增效；完善客服中台系统建设，深化客服体系协同，提升网络整体服务质量。同时，公司动态优化加盟商规模和结构，推进场地、设备、车辆、服务等的标准化、规范化管理；加强对加盟商基础设施投放和建设支持，在重点城市和区域运营城市服务中心，帮助加盟商降低成本投入、缓解经营压力，增强核心网络稳定性；加强无人车推广力度，支持加盟商拓展个人散件、逆向物流、仓储配送等业务，提升加盟网络经营活力和综合竞争力。
前章节我们阐述了公司通过AI赋能全网，提升全网生态竞争力。从数据看，公司2024/2025年单票揽收及派送服务成本分别为1.35/1.32元，同比仅下降1.14%/2.15%，表明公司在末端并未激进挤压加盟商收益，而是通过较为充裕和稳定的派费有助于维持加盟网络信心，派费优化更多通过标准化模型精准调整，而非简单压降。
这对行业“反内卷”阶段尤为关键：在价格战时期，单纯压派费可能换来短期利润，却会削弱网络稳定性和服务质量；而圆通更倾向于通过科技工具帮助加盟商消化成本。
四、三重低估：自有航空与国际化战略的价值重构潜力
谈及国际化，市场更多关注极兔以及顺丰，对通达系出海通常抱有谨慎观望的态度。圆通的国际化路径有明确方向性，即“跟着‘一带一路’走出去、跟着跨境电商走出去、跟着华人华企走出去”，并围绕国际快递、国际货运、国际供应链三大板块拓展。
（一）自有航空运力：出海战略的抓手
1、圆通是通达系中最早系统性布局自有航空的企业。2015年10月圆通航空正式开航运营，公司率先成为国内拥有自有航空公司的民营快递企业之一。这一战略投入在价格竞争、性价比扩张主导阶段拖累公司的规模效应，但在出海逻辑的当下，航空运力的战略属性或将凸显。
公司依托自有航空公司圆通航空，持续加密亚洲及东欧航线，并通过自建自营、战略合作、联盟协同等方式布局海外网络与口岸能力。截至2026年上半年，公司自有航空机队13架（2023年以来保持该规模），累计开通170条货运航线，国际业务服务网络覆盖6大洲、150多个国家和地区，并已在48个口岸完成布局，航空、关务、口岸与海外网络之间的协同框架已基本成型。圆通的国际化正在向“自有运力+自有枢纽+多式联运+本地化履约”的综合物流体系升级。
圆通自有航空的价值，或将从早期“重资产拖累利润”的包袱，逐步重构为面向下一阶段竞争的稀缺战略资产。
公司在2025年报中明确指出，自有航空网络的战略价值主要体现在三方面：一是提升产品时效、改善服务质量与客户体验；二是推动产品结构升级，向商务件、生鲜冷链、鲜花等高附加值品类延伸；三是为国际快递业务和海外市场拓展提供基础设施支撑。 这一表述的含义在于，航空资源并不只是运输工具，而是快递企业由“低价标准件竞争”转向“高品质、高时效、差异化服务竞争”的关键基础设施。
2、东方天地港：从运输节点升级为公司航空网络母港
圆通航空价值重构的另一个关键变量，是嘉兴“东方天地港”的逐步投运。根据公司官方公众号，2020年6月，圆通与嘉兴签订投资协议，计划总投资122亿元建设全球航空物流枢纽及相关配套项目。2025年12月26日，嘉兴南湖机场正式通航，东方天地港同步启用。2026年5月，东方天地港开通首条国际货运航线；7月，发往哈萨克斯坦阿拉木图和越南河内的国际货运卡班投入常态化运营，进入枢纽能级释放阶段。从战略意义看，东方天地港是集航空货站、智慧仓储、综合保税、多式联运中心、机务维修等七大功能区于一体的共享型综合航空物流枢纽，总投资约122亿元，占地约1500亩。
其重要的价值在于改变货源组织方式和成本结构。嘉兴位于长三角核心地带，东方天地港能够实现90分钟覆盖长三角主要货源地、1.5小时联动沪杭苏甬都市圈，并通过多式联运打通浦东、萧山、乍浦港等海空节点。在此框架下，原本分散于上海、杭州、宁波、苏州和义乌的部分货源，有望在嘉兴集中集货和中转，再通过航空网络发往海外。
这意味着东方天地港的本质，不只是增加若干国际航线，而是把圆通从“拥有航空公司”的快递企业，进一步推向“拥有自有航司+自有枢纽+多式联运节点”的平台型物流企业。
根据公司官方微信公众号圆通之家2026年5月28日文章《“枢纽时代”来了！圆通东方天地港开启国际首航》介绍，截至2026年内，东方天地港预计还将开通十余条国际航线。
（二）国际业务拓展：从精品专线突破，向全链路供应链能力延伸
产品层面从单一国际快递向“国际快递、国际货运、国际供应链”三位一体延伸。公司持续优化国际产品矩阵，逐步搭建覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送的一站式服务链条，并构建“仓干线配关”一体化的国际供应链物流能力，服务领域已覆盖服装、汽车、装备制造、半导体、电子产品等行业。这意味着国际业务不再只依赖轻小件跨境电商，而开始向更高客单价、更强粘性的产业客户延伸。
区域策略上公司优先聚焦具备相对优势和竞争空白的方向。东南亚竞争已较充分；公司更重视中亚以及原有具有积累优势的中日、中澳、中韩等线路。2024年中日、中澳等精品线路业务量提升超80%，并全面进入哈萨克斯坦等中亚国家，持续布局中东、东欧等区域。2026年上半年，公司进一步深化拓展哈萨克斯坦等国家的全链路快递服务，并积极开拓中东、东欧、非洲等区域，说明其国际化由点状突破开始转向区域成网。
国际化底层能力从“线路”转向“节点”。截至2026年上半年，公司已在嘉兴、上海、深圳、阿拉木图、东京等48个口岸完成布局，清关网络日趋完善；同时累计开通170条货运航线，并推进“卡空联运”“空空联运”等多式联运业务。这代表圆通正在构建的并非单一空运体系，而是以自有航线为主轴、以口岸关务为节点、以公路和其他运输方式为补充的立体网络。
（三）财务表现：当期有拖累，未来有潜力
2025年圆通实现归母净利润43.22亿元，其中快递业务归母净利润46.14亿元，2026年上半年，公司归母净利润31.75亿元，快递业务归母净利润33.61亿元，意味着航空及货代等业务合计亏损。从分部利润看，2026年上半年航空业务分部为亏损2.78亿元，货代业务亏损0.66亿元；2025年航空业务分部亏损2.23亿元，货代业务易损1.81亿元。
从收入和毛利看：2025年航空业务收入约17.61亿元，2026年上半年，航空业务收入为4.86亿元，同比下降45.24%，毛利率为-47.86%，同比减少41.72个百分点。主要由于一是国际地缘冲突影响优质航线停运，导致机队利用率、航线产出和高收益航线结构受损；二是航油成本上升，而航空业务对航油的成本敏感度显著高于快递干线运输。
2025年，圆通货代业务收入约22.84亿元，较2024年的37.59亿元明显回落，体现出货代业务对国际贸易景气、运价波动、外部需求与跨境市场环境高度敏感。但进入2026年上半年，公司货代业务收入回升至14.54亿元，同比增长39.06%，毛利率8.18%，同比提升0.70个百分点。
我们在东航物流深度报告《AI风起，空运潮生，机队扩张助力大国智造出海——华创交运|航空强国系列研究（十一）》中阐述了航空货运的投资逻辑：需求端，AI投资风起，空运需求潮生；供给端，航空货运供给增量有限，稀缺属性强化；大国智造出海红利是时代机遇。
尽管当期公司航空及国际货代业务的利润表现仍有拖累，但预计随着机队利用率提升、高收益航线结构优化等，可以视为未来增长的潜力。
五、投资建议与风险提示
我们认为电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升，圆通作为行业头部，持续推进大模型、数字孪生、机器视觉等前沿技术在业务全链路的落地应用，业绩有望进一步增长。
通达系上市公司目前对应2026年PE在9-10倍，2027年PE8倍左右，我们认为板块系统性被低估，基于快递需求的相对韧性和多元化增长潜力，叠加价格相对坚挺下，结合规模与新技术成本仍有下降空间。
同时，我们认为头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价。我们维持估值方式，强调“强推”评级。
风险提示
行业增速低于预期：消费需求低迷导致网购增速低于预期，多元化快递需求拓展低于预期。
快递行业价格战恶化：影响公司单票收入从而影响利润水平，导致业绩弹性低于预期。
油价大幅上涨：若油价超预期上行、公司燃油成本对冲与传导不及预期，将侵蚀运输端降本成果，压缩利润弹性。
航空与国际业务盈利提升低于预期：如机队利用率恢复不及预期或航油成本持续上行，将延长航空与国际业务扭亏周期。
具体盈利预测、投资建议等内容详见华创证券研究所2026年10月8日发布的报告《圆通速递（600233）深度研究报告：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）》

附：大物流时代系列

【印刷版】《大物流时代Ⅱ:直击新兴：AI、能源与出海》新鲜出炉！华创交运吴一凡团队倾心打造！

《大物流时代（2021-2022）：资本·破局》（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队倾心打造！

1、时效快递及综合物流

解码顺丰系列研究（1-21）

2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二）

2、电商快递

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2021/10兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七）

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3、快运

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2022/2顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”——大物流时代系列研究（九）

4、大宗供应链

2025/12/16厦门象屿：六字新模式、迈向新估值——大物流时代系列研究（二十九）

2022/12 厦门国贸：聚焦主业新征程：一体化布局、产业链运营，首次覆盖，“强推”评级——大物流时代系列研究（16）

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5、危化品物流

2021/8 密尔克卫：如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究（五）

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2026/5【华创交运|深度】密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——大物流时代系列研究（三十一）

6、跨境物流

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2021/9从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六）

2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期

7、新兴产业物流

2026/7【华创交运|深度】半导体物流：从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业——大物流时代系列研究（三十二）

2025/8【华创交运|电子联合深度】海晨股份：半导体高端物流设备打造第二增长曲线，物流机器人开启未来产业征程——大物流时代系列研究（28）

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8、物流地产

2022/4 南山控股：被低估的物流地产核心标的：公募Reits及“园区+”探索发展新路径——大物流时代系列研究（十一）

2022/3 高标仓、冷库供不应求，公募REITs助力物流地产行业发展新机遇——大物流时代系列研究（十）

9、整车物流

2021/11传化智联：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八）

2021/8公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三）

10、内贸集运

2024/11 中谷物流：经营出众的内贸集运龙头，关注内需顺周期弹性—大物流时代系列研究（26）

2023/7 内贸集运：投资格局，享受潜力——大物流时代系列（21）

11、能源物流

2023/10 招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航——大物流时代系列（22）

2024/1 招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益——大物流时代系列（23）

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